國金證券：維持名創優品「買入」評級 海外強勢擴張

國金證券發佈研報稱，維持名創優品（09896）「買入」評級，其第三季度業績穩健，營收同比增長28%。增長主要由海外業務（尤其是北美市場）的強勁表現和TOPTOY品牌的快速擴張驅動，基於其清晰的全球化與IP零售戰略以及同店復甦趨勢，預計25/26/27年公司調整后歸母淨利分別為29.6/34.2/42.1億元，當前股價對應P/E分別為15/13/11X。

　　國金證券主要觀點如下：

　　業績簡評

　　11月21日公司披露25Q3報告，Q3營收57.97億元（+28%），調整后歸母淨利潤為7.67億元（同比+11.7%），調整后歸母淨利率13.2%（同比-2pct）。

　　經營分析

　　3Q25國內名創/海外名創/TOPTOY營收29.09/23.12/5.75億元（同比（+19.3%/+27.7%/+111.4%）。

　　國內名創：Q3同店高個位數正增、開店環比高增，積極打磨自有IP。Q1/Q2/Q3/M10國內名創同店中個位數下降/低個位數上升/高個位數上升/低雙位數上升，預計得益於積極開設IP大店、換址或擴建優化同店；截至Q3門店數量達到4407家（同/環比+157/+102家），其中一/二/三線門店同比+21/+46/+90家。截至11月公司簽約16位潮玩藝術家，並積極打磨自有IP糯米兒等。

　　海外名創：增長質量提升，北美同店增長超預期。3QGMV同比+27.5%，同店低個位數上升，截至3Q25海外總門店數3424家，同/環比+488/+117家，亞洲（不含中國）/北美洲/拉丁美洲/歐洲門店數量分別為1748/421/684/337家，同比+176/127/86/77家。

　　TOPTOY：加速開店、創季度增長新高。Q3營收5.75億元（+111%），預計主因門店快速擴張、自研&獨家IP銷售提速，自有IP糯米兒放量。截至Q3門店數量為307家，同比+73家（Q2+25），Q3同店增長中個位數。

　　Q3毛利率44.7%（同比-0.2pct），總體平穩；費用角度，受公司為推動業務發展而對戰略性海外直營門店投資的影響，Q3總開支14.3億元（+43.5%），直營店相關開支（包括租金、折舊及攤銷以及剔除股份支付薪酬的工資）/推廣及廣告費用/授權費用/物流開支同比+40.7%/+43.3%/+20.8%/+23.3%。

　　同店復甦趨勢有望延續，全球化IP設計零售定位持續拓展成長空間。展望后續，國內有望受益於大店戰略驅動的渠道優化與產品升級；海外北美市場將深化聚焦型開店策略，進一步釋放規模效應。公司IP零售集團的成長路徑愈發清晰。

　　風險提示

　　行業競爭加劇，海外開店進度低於預期，門店拓展及子品牌發展不及預期。