東方證券：全球第二大銅礦宣佈復產計劃 中期銅冶煉費或存上行預期

東方證券發佈研報稱，全球第二大銅礦Grasberg宣佈重啟和復產計劃，預計未來產量持續增長。該行認為，在中期礦端干擾被逐漸排除的情況下，如Grasberg、Cobre Panamá等銅礦的重新恢復正常生產或將顯著貢獻礦端增量，銅礦供給端的緊張局勢有望得到緩解。另指銅冶煉費或存邊際向上改善空間，關注中期銅冶煉企業的投資機會。

東方證券主要觀點如下：

全球第二大銅礦Grasberg宣佈重啟和復產計劃，預計未來產量持續增長

自由港本周宣佈預計於26Q2恢復Grasberg礦區的大規模生產，根據分階段重啟計劃，Grasberg礦區的銅產量26年與25年預計持平在10億磅銅(45.4萬噸)，同時產量將在26-27年持續增長，27-29年平均年產量或可達到16億磅銅(72.6萬噸)。此前9月8日Grasberg礦區因發生泥石流停產導致25-26年產量指引分別下調約20、27萬噸。據測算，若Grasberg順利按照重啟進度生產，有望在26-27年分別貢獻銅礦產量增量約7萬噸，則全球26年銅礦產量增速或上升至約3.3%，有效緩解礦端緊張局勢。

中期多個銅礦有望重啟生產，礦端緊張局勢或將緩解

除Grasberg礦山外，第一量子旗下Cobre Panamá銅礦的重啟或也已提上日程。Cobre Panamá銅礦年產能峰值可達30-35萬噸銅金屬量，佔全球銅供應量約1.5%，23年底因巴拿馬政府與第一量子簽訂的運營合同被裁定違憲而關閉生產。目前巴拿馬政府已準備與第一量子針對銅礦的重啟展開談判，計劃談判於25年底或26年初開啟。該行認為，在中期礦端干擾被逐漸排除的情況下，如Grasberg、Cobre Panamá等銅礦的重新恢復正常生產或將顯著貢獻礦端增量，銅礦供給端的緊張局勢有望得到緩解。

26-27年銅冶煉產量增速或低於銅礦供給端，銅冶煉費有望邊際向好

在中期礦端干擾被逐漸排除、大型銅礦有望復產的預期下，26-27年銅礦供給端放量增速或較25年顯著提升，據測算26-27年銅礦產量增速同比可達3.3%、5.3%。當前海外多家冶煉廠因銅精礦緊缺、成本高企而收縮產能，疊加國內中游銅冶煉端「反內卷」政策措施落地的預期，中期銅冶煉產量增速或低於銅礦供給端。該行認為，銅冶煉費或存邊際向上改善空間，關注中期銅冶煉企業的投資機會。

投資建議與投資標的

銅冶煉端：建議關注全國最大銅冶煉企業之一、且具有米拉多銅礦資源放量提升銅精礦自給率預期的銅陵有色(000630.SZ，買入)，其他標的：江西銅業(600362.SH，未評級)。銅礦端：建議關注資源儲量較大、中期銅礦持續擴產存在增量預期的紫金礦業(601899.SH，買入)，其他標的：洛陽鉬業(603993.SH，未評級)、金誠信(603979.SH，未評級)。

風險提示

銅礦重啟進度不及預期風險、中游銅冶煉擴產進度超預期風險、宏觀經濟波動導致下游銅需求不及預期風險、產能統計遺漏影響測算結果風險