13萬億美金巨頭，正醖釀一場金融革命

近日，全球最大資管公司貝萊德（BlackRock）發佈2025年三季報，資管總規模（AUM）達到歷史新高的 13.46 萬億美元，同比增長17%。以被動管理產品為主的貝萊德，貝萊德旗下iShares ETF平臺資產規模已突破5萬億美元，繼續在ETF市場保持領先。

與貝萊德持續領先資管行業相比，貝萊德的加密資產領域的狂飆突進，更值得關注。

貝萊德比特幣ETF（iShares Bitcoin Trust，IBIT）規模在10月14日突破了1000億美元，成為史上最快突破千億規模的ETF，也成爲了貝萊德旗下最賺錢的產品。

比特幣ETF規模大漲，也使得貝萊德成為持有比特幣最多的法人機構之一，持幣數量達到80萬枚左右。貝萊德不僅吃大餅也吃二餅——以太坊ETF規模也達到了170億美元。

如果你以為，貝萊德對加密資產的佈局，就只是持有一些加密貨幣，那你就把貝萊德想得太簡單了。

事實上，貝萊德想把旗下的金融資產都通過區塊鏈技術來代幣化。

目前，貝萊德已經將一隻貨幣基金代幣化，即 BUIDL 基金，規模達到28億美元。這只是開始，貝萊德想把金融產品甚至房地產等傳統資產代幣化。

就在今年11月4日，貝萊德創始人、CEO拉里芬克在香港金管局組織的金融峰會上表示，代幣化可能是全球金融體系演進中的最重要因素，如果全部5.3萬億美元的ETF代幣化，被放入數字錢包，通過將ETF等金融資產數字化並存儲在區塊鏈上，投資者可以在數字錢包中無需中間商、無縫免費地在現金、股票和債券之間轉換，這將是金融業的未來。

要知道，此前拉里芬克對於加密貨幣有多麼的嗤之以鼻。

轉折點發生在2020年。這年幣圈牛市，比特幣價格一年里漲了300%以上，漲幅遠高於標普500、納指和黃金，比特幣市值也站上了5000億美元以上。

這一年年底，拉里·芬克，也首次改變了口徑，他表示，比特幣「可能演變成一個全球市場」。

此時的貝萊德，其核心的ETF業務被行業次席的先鋒領航靠低費率戰術追趕得很緊，有點焦頭爛額。而先鋒領航一直對加密資產持強烈抵制態度。

出於對區塊鏈技術的潛力認可，或者又是爲了差異化競爭，貝萊德逐漸開啟了加密資產業務，陸續推出了比特幣ETF、以太坊ETF、貨幣基金代幣 BUIDL等。

01 華爾街對加密資產最狂熱的大鱷

從貝萊德的成長經歷看，這家公司不斷發展壯大，核心是對前沿趨勢的預判，做精準的超前佈局。特別是，貝萊德對於金融科技的嗅覺，領先於市場；「阿拉丁系統」更是全球金融行業的一個標杆。

這種對技術的敏鋭，也為貝萊德快速完成在加密貨幣/區塊鏈領域的佈局，埋下了伏筆。

成立於1988年的貝萊德，脱胎於私募巨頭黑石集團，早期是黑石旗下資管子公司「黑石財務」，主要做固收投資，其創始人拉里·芬克（Larry Fink）也是做固收出身。到1994年，公司管理規模從起初的12億美元增長至530億美元。

也是在此時，芬克與黑石集團創始人蘇世民在投資理念與股權結構上產生分歧，貝萊德從黑石集團獨立出來。黑石將股權轉讓給全美第六大銀行集團PNC金融集團，貝萊德由此開始擴品類，合併PNC集團旗下的權益、現金管理及共同基金業務，再度實現規模躍遷，到1999年上市時，資管規模達1645億美元。

貝萊德此后又抓住技術與產品革命、資產類別創新等關鍵機遇，並輔以超前的戰略佈局，逐漸成長為管理規模超10萬億美元的"資管一哥"。

技術層面，2000年互聯網興起，金融科技開始重塑資管行業，傳統風控已無法應對複雜市場。貝萊德2000年上線"阿拉丁"系統，是華爾街最早的全資產類別風險管理系統之一。系統可實時監測上千個風險因子，每周執行數千次次壓力測試，模擬"黑天鵝"事件的市場衝擊。

2008年金融危機之前，貝萊德持有大量的風險證券，阿拉丁系統及時預測到了風險。貝萊德依靠該系統在 2007 年減持大量抵押貸款支持證券（MBS）持倉，避免了后續這類資產價值暴跌帶來的鉅額損失。這和雷曼兄弟等因未把控好 MBS 相關資產風險而破產的機構形成了鮮明對比。

時任美國財政部長保爾森多次尋求貝萊德幫助，貝萊德主動提供阿拉丁系統協助政府度量抵押貸款支持證券市場的資產風險。美聯儲甚至未經過外部招標，就將處理 AIG 有毒資產等業務交給貝萊德，足見對該系統能力的認可。

由此，貝萊德向全球機構輸出風控解決方案，將技術轉化為獨立收入來源，同時獲取全市場數據反哺投資決策。阿拉丁系統成為貝萊德的核心壁壘，支撐其穿越多次危機。

產品革命層面，2008年金融危機后，市場對低成本、高透明度的被動投資需求暴增，ETF成為資管行業增長最快的賽道。

2009年，貝萊德逆勢收購巴克萊旗下iShares業務，以135億美元拿下全球領先的ETF平臺，管理規模瞬間增加到超1萬億美元。通過iShares的品牌和渠道優勢，貝萊德成為ETF最大發行商。iShares系列至今是貝萊德的"現金牛"，ETF規模佔其總AUM的1/3，至今在費率戰下仍保持淨流入。

如今在加密資產領域，貝萊德又是態度最積極、佈局最超前的大型金融機構。

早期貝萊德也是對加密資產持消極態度，2017年，CEO拉里·芬克公開稱比特幣為 "洗錢的指數" ，對加密貨幣持明確否定態度，認為其與非法活動關聯密切。此后逐漸松動，進而轉向接納。

貝萊德CEO芬克對於加密資產的態度轉變過程

2021年，貝萊德開始將比特幣期貨納入部分基金產品，標誌着從"觀望"轉向"接受"，開始響應機構客户對加密敞口的需求。

2022年，美元穩定幣USDC發行方Circle將其儲備金轉移至貝萊德設立的 "Circle Reserve Fund" ，貝萊德悄然完成穩定幣生態的卡位。

2023年6月，貝萊德又邁出關鍵一步，提交比特幣現貨ETF申請（IBIT），這一動作成為整個加密市場的催化劑。

消息公佈后，比特幣價格迅速突破30,000美元，市場意識到，隨着貝萊德入場，監管通過只是時間問題。貝萊德IBIT申請之后引發連鎖反應，嘉信理財、富達、Citadel等機構紛紛跟進，貝萊德實質上引領了華爾街的"加密合規化"浪潮。

2024年1月，SEC正式批准IBIT等11只比特幣現貨ETF，貝萊德將比特幣引入主流金融正統舞臺。3月，又推出代幣化貨幣市場基金BUIDL，成為首個完全鏈上運行的傳統資產基金，佈局RWA賽道。

經過一系列佈局，目前貝萊德已經在加密貨幣領域佔據着舉足輕重的地位，已成為該領域的主導力量之一。首先體現在管理資產規模龐大，貝萊德通過旗下比特幣 ETF（IBIT）已持有超過 80萬枚比特幣，持倉市值1000 億美元左右，這使貝萊德成為全球第二大比特幣持有實體。2025年5月，BUIDL的總鎖倉價值突破28億美元，穩居全球RWA賽道首位，超過WisdomTree、Franklin Templeton等競品。

貝萊德產品佈局也廣泛，除了比特幣ETF，還有以太坊ETF、BUIDL 國債代幣基金等，且具創新性，如其推出的 BUIDL 基金與 Securitize 合作，以鏈上代幣形式代表美元流動性基金的份額。

貝萊德的入局，加速了加密貨幣市場的機構化進程，其通過現貨 ETF 等產品，使比特幣等加密資產更易於被傳統機構投資者接受，提升了市場的流動性和透明度，為加密貨幣市場帶來了更成熟的投資理念和風險管理框架。而比特幣也為貝萊德帶來了大量全新客户。

02 加密貨幣佈局，為何貝萊德最激進？

目前貝萊德已經是華爾街對加密資產最為積極、開放的巨型機構。

其他機構則分為兩類，一種是仍然排斥加密資產投資，以貝萊德的老對手先鋒集團為代表；另一種是「不主動、不拒絕、不負責」，滿足客户對加密資產的需求，但強調其風險，以摩根大通為代表。

作為頂級金融家，摩根大通 CEO 傑米・戴蒙對加密資產的態度，從 2017-2024年的強烈反對，終於轉變為 2025 年的務實妥協。

傑米・戴蒙對加密資產的態度

2025年以后，特朗普政府上臺，美國加密資產監管政策出現180度大轉彎，戴蒙的態度轉向務實，允許客户購買比特幣，開放交易通道，雖強調「不託管，但會列在賬户報表中」。 7 月，美國《穩定幣法案》簽署后，戴蒙明確支持穩定幣，稱 「客户想要，我們就提供」。

而在資管領域與貝萊德一爭高下的先鋒領航（Vanguard）集團，長期以來對比特幣等加密資產持負面和謹慎態度。

2017 年，其創始人 John Bogle 建議人們 「像躲避瘟疫一樣避開比特幣」。2021 年，Vanguard 明確指出加密貨幣缺乏內在價值，波動性令人望而卻步。2024 年美國首批現貨比特幣 ETF 問世時，Vanguard 並未參與，還禁止客户在其平臺交易加密 ETF，稱加密 ETF「不符合我們專注於股票、債券和現金等資產類別的產品定位」。

不過據報道，Vanguard 正準備為其經紀客户提供第三方加密貨幣交易所交易基金（ETF）的訪問權限，意味着其對數字資產的懷疑態度可能變化。Vanguard 集團於去年底上任的CEO Salim Ramji，此前在貝萊德擔任高管，可能是變化的原因所在。

整體來説，在加密資產的佈局上，與其他華爾街大型金融機構相比，貝萊德的轉變是最快的，佈局力度是最大的，成效也最明顯。

一個更值得探究的問題是，為什麼貝萊德對加密資產的態度是在 2020 年出現了重大轉折？

首先，2020年，全球貨幣體系實質上遭遇了一場信任危機。

由於疫情，全球經濟遭遇重創，各國央行都玩起了量化寬松，美聯儲更是迅速擴表3萬億美元以向市場注入流動性。如此大規模的貨幣投放引發了全球對美元穩定性和購買力的擔憂，市場對美元的信心開始動搖。全球投資者開始重新審視美元的長期價值和避險屬性。

在這樣的背景下，比特幣作為「宏觀對衝」和「數字黃金」的價值，被更廣泛的認可。

於是，就在這一年，高淨值客羣對比特幣需求激增，加大配置。

一些新貴玩家大局買入比特幣，就讓貝萊德有點「坐不住」了。

比如，成立於1989年的一卡商業智能軟件公司（BI）MicroStrategy （現更名為 Strategy）把比特幣作為「國庫資產」。要知道，這家為企業提供數據分析和報表平臺，常年市值低迷，但 2020 年 8 月起，在聯合創始人兼董事長 Michael Saylor 主導下，把「囤比特幣」正式寫進財務戰略，從此變成一家「披着軟件外衣的比特幣囤幣工具。截至 2025 年 4 月底，MicroStrategy累計持有 553,555 枚 BTC，總成本約 379 億美元，平均單價 68,459 美元，為全球持倉最多的上市公司，佔比特幣總供給近 2.8%

高盛曾於2021年發佈一份家族辦公室研究報告「Widening the Aperture: Family Office Investment Insights」，該報告調研了150多個家族辦公室，22%的受訪家族辦公室每家管理規模超過50億美元資產，而資產管理規模在10億至49億美元之間的在受訪者中佔45%。

高盛在報告中稱：「在經歷了史無前例的全球貨幣和財政刺激之后，一些家族辦公室正在考慮將加密貨幣作為應對更高通脹、長期低利率和其他宏觀經濟發展的一種方式。在積極考慮通脹上升的大約三分之二的家族辦公室中，數字資產成為一種投資組合解決方案。大約40%的全球受訪者還關注貨幣貶值問題，其中超過40%的受訪者表示他們會考慮投資數字資產。」

2020年前后，比特幣市場也終於達到了「機構可投資」的標準。

其標誌為Coinbase等機構級交易與託管基礎設施成熟；交易深度和流動性顯著提高；衍生品市場與做市商結構完善。

同時，對於加密貨幣的監管也逐步明晰。要知道，貝萊德對於監管的敏感度全球第一，只做監管最明確的業務。

2020年到2021年，美國對於加密貨幣的監管有了關鍵進展。這其中包括：OCC 批准銀行提供加密託管；PayPal 獲准提供加密交易；比特幣被確認爲「商品」（受 CFTC 監管）；SEC 允許期貨類比特幣 ETF（BITO 2021）。

這些都構成了貝萊德能合法、合規、低風險進入這一資產類別的基礎。

另一方面，面對資管行業越來越猛烈的競爭，彼時的貝萊德也急需一個新的突破口。

雖然一直是美國資管龍頭，但近年來貝萊德受到先鋒領航的份額衝擊非常明顯。

ETF 是兩者競爭的核心戰場，因為：先鋒領航採用獨特的客户所有制，公司是被旗下管理的基金共同持有的，基金持有人是先鋒領航公司實質上的股東。因此先鋒沒有股東層面的利潤增長壓力，可以把指數產品費用壓到極限（如 0.03%、0.02%），長期用極低的價格來卷市場。結果來看，Vanguard 是全球最大的指數基金提供商，在ETF上尚落后於貝萊德，貝萊德是全球最大的 ETF 提供商。

但趨勢上，Vanguard 近年向貝萊德逼近非常明顯，在美國市場，Vanguard 在長期資金流入上長期壓制貝萊德。

2024年數據顯示，在ETF產品線，截至12月2日，先鋒獲得2587億美元淨流入，貝萊德吸引了2101億美元流入；先鋒集團吸引的資金量佔全行業資金淨流入量的四分之一以上。2025年以來，先鋒領航旗下跟蹤標普500指數的ETF VOO，更是超越了超越道富環球旗下的ETF SPY，貝萊德旗下的ETF IVV，以6800億美元左右的規模成為全球最大的ETF單品。

在這種競爭壓力下，比特幣現貨 ETF 以及潛力更大的加密資產，是一個新的、未被先鋒直接競爭的賽道。

如前文所述，先鋒領航長期明確拒絕加密資產，認為加密是「投機性太強、不適合作為長期資產配置」。不願意參與加密 ETF，甚至禁止客户在 Vanguard 平臺買比特幣 ETF。這給了貝萊德一個戰略空檔。

如今貝萊德的比特幣ETF規模已經達到千億左右，由於沒有先鋒的競爭，該產品可以維持0.25%的管理費率，比標普500ETF產品IVV 0.03%的管理費率高出數倍，成為貝萊德最掙錢的產品。這驗證了芬克轉向加密資產的正確性。

03 貝萊德將未來寄託於代幣化

不過，貝萊德以及芬克的野心不止於此。

在同行還在猶豫時，貝萊德正在謀劃着更大的加密資產佈局，即資產的代幣化。

拉里・芬克將資產代幣化視為金融市場的下一場革命，把其當作貝萊德未來幾十年的核心機遇，同時圍繞這一方向推進了從產品落地、技術研發到生態合作的一系列佈局。

所謂金融資產的代幣化，是藉助區塊鏈技術將股票、債券、私募股權等傳統金融資產的所有權或相關權益，轉化為鏈上可編程數字代幣的過程。這些代幣本質是資產的數字所有權憑證，可在區塊鏈上高效交易，且能通過智能合約實現規則自動執行。

從芬克近一年來的頻繁表態看，芬克視代幣化為金融變革與降本關鍵。芬克堅信全球金融的下一次重大變革會源於股票、債券、房地產等傳統資產的代幣化。

他認為代幣化能解決傳統金融的諸多痛點，比如打破流動性枷鎖，傳統基金贖回往往需要數日結算，而代幣化基金可通過智能合約實現秒級贖回；還能大幅降低交易和結算成本，華爾街投行藉助代幣化股票的 T+0 清算，每年能節省超 200 億美元結算成本。

在降本的同時，芬克將代幣化作為市場擴容的重要抓手。芬克注意到全球數字錢包中持有的資產規模已達約 4.1 萬億美元，這些資金大多無法獲得長期投資產品。他認為代幣化能搭建起傳統資本市場與新一代加密投資者的橋樑，把習慣使用代幣化資產的年輕投資者引入傳統資產領域，同時為其提供長期退休儲蓄機會，進而激活這一龐大的潛在資金池。

為此，貝萊德推出代幣化產品並驗證可行性。貝萊德 2024 年推出的代幣化貨幣市場基金 BUIDL，規模已超 28 億美元，成為全球最大 RWA 賽道產品，還支持 24 小時即時贖回與 DeFi 應用整合。2025 年 11 月，貝萊德更是宣佈加速推進傳統 ETF 及 RWA 的鏈上遷移計劃，目標將旗下萬億美元規模的資產實現代幣化。

除了產品層面的佈局，芬克透露貝萊德正研發用於資產代幣化與數字化的自有技術，目的是掌握代幣化生態的核心基礎設施，以此保障業務推進中的合規性、安全性和可擴展性。

其實不只是旗下金融資產的代幣化，貝萊德甚至可能會推進實物資產的RWA。衆所周知的是，今年貝萊德與李嘉誠旗下長實集團上百億美金的港口交易，讓李嘉誠與貝萊德均處於風口浪尖。對於收購港口資產，芬克的對外口徑是，投資100%是爲了投資者的利潤機會。當時沒有任何地緣政治考慮的決策因素。不過在開始與賣方進行獨家對話並鎖定交易，芬克確實聯繫了美國兩黨的成員，確實與政府進行了交談，也與港口所在的國家進行了交談。

是否有政治考量不得而知，不過可以確定的是，如果完成了交易，貝萊德確實有辦法讓這筆交易賺錢。

其路徑就是將港口資產進行RWA，將資產拆分成多份，在加密世界進行交易，提升資產的估值。

04 如果全面代幣化，金融格局將被改寫

貝萊德在戰略上一直有前瞻性，靠這樣的超前佈局坐穩全球資管一哥位置，如今貝萊德又在金融行業里以最大熱情押注加密資產特別是代幣化，也不僅讓人思考，代幣化會是未來金融尤其是資管行業的大方向嗎？

從代幣化的作用來推演，資產代幣化藉助區塊鏈技術，將傳統資產數字化，確實有望給投資者、融資方和金融市場帶來了提升效率、降低門檻等諸多影響。

代幣化能把大額資產拆分成多份小額代幣，比如一棟價值億元的寫字樓可拆成單價極低的代幣。這讓普通投資者能通過購買小額代幣參與資產投資，從而降低投資門檻，激活大眾投資活力，估算也將獲得流動性溢價。

如果是ETF等金融資產，代幣化影響還不是很顯著，因為ETF已經足夠普惠了。像房地產、基建、私募股權、高端藝術品等資產，投資門檻高，普通投資者難以參與。而且交易周期長，變現難度大，代幣化后，可在區塊鏈上快速交易流轉。例如房企可將寫字樓代幣化，通過出售部分代幣快速回籠資金；供應鏈中的中小企業還能把對大企業的應收賬款轉化為代幣，在相關平臺快速融資，擺脫對銀行貸款的依賴。

這些交易又間接產生很多影響，對於投資者來説，有了更多的投資品可選擇。資產代幣化依託智能合約可自動完成合規檢查、股息支付等操作，減少人工干預與錯誤，同時實現近乎實時的結算。這不僅縮短了交易周期，尤其能解決跨境交易因時區、跨行清算等導致的延迟問題，還大幅降低了交易、結算及運營成本。

對於資產持有者來説，可以給大額資產提升流動性，拓寬融資路徑，並且因為流動性的提升，可以帶來更多的估值溢價。另外傳統金融交易涉及多方中介，結算流程繁瑣且耗時久，常需數日才能完成，還會產生高額中介和結算費用。代幣化可以降低交易成本。

由此來看，代幣化具有重塑金融體系的潛力，通過提升效率、降低門檻、增強透明度、可編程性等，為金融行業帶來創新機遇。

貝萊德作為在這一領域走的最遠的巨頭，有望在這一進程中獲得更多的客户，既為傳統客户提供新興的加密資產交易，又把很多幣圈的客户導入傳統金融領域，提升金融資產保有量與交易量，這將讓貝萊德「資管一哥」的地位更加穩固。

貝萊德是資管行業，在代幣化過程中收益最顯著。因為代幣化是將很多資產都以代幣方式證券化了，提供了新產品，解鎖了流動性，擴大了潛在客户基數，帶來規模增長與管理費收入，還伴隨着成本下降與運營效率提升。

而金融其他領域可能會受到代幣化衝擊，傳統金融格局可能面臨鉅變。

試想如果越來越多人將銀行存款轉化為穩定幣、代幣，銀行原本穩定且低成本的零售存款會轉變為流動性高、成本高的同業存款。這會迫使銀行收縮長期貸款業務，利潤空間被大幅壓縮。中間業務上，託管、清算、過户、結算等傳統費用會顯著下降或被替代，導致這些收入來源被壓縮。未來企業資金或能脱離 SWIFT 等傳統清算渠道，銀行在跨境結算等領域的核心地位會受衝擊。

非銀機構方面，傳統交易所、券商等也會承壓。若企業可直接在數字世界發行代幣化證券融資，就沒必要選擇成本高的傳統交易所與券商，傳統資本市場將面臨巨大挑戰，傳統金融體系可能遭遇集體性脱媒。

這決定了金融行業對於代幣化態度必然是嘗試佈局、審慎應對。

如以銀行業務為主的摩根大通在11月12日推出了一種「存款代幣」 JPMD，面向機構客户，代表銀行賬面中的存款。 通過這個代幣，機構客户可以實現全天候（24×7）鏈上轉賬，降低傳統銀行支付結算的時間和摩擦。10月，摩根大通還完成了首筆私募股權基金（PE fund）代幣化交易，投資者名冊和交易數據被上鍊，使用智能合約來自動處理資本認購和分配，減少傳統手工對賬、提高效率。 相關各方（基金經理、分銷商、受託人等）可以在鏈上共享 投資狀態與資金活動。

美國大型交易所（如NYSE/Nasdaq）不敢大規模「代幣化發行股票」，但正在積極搭建鏈上結算清算基礎設施，提高效率，對衝 存託、結算被替代風險。同時也在建設受監管的鏈上交易基礎設施，希望未來合規發行代幣化債券、基金、私募股權能在交易所二級市場交易。

交易所清楚，股票不會率先代幣化，但私募、債券、結構化產品、另類資產非常可能先動。

券商方面，嘉信理財建設內部數字資產託管能力，並投資了加密資產交易所 EDX。Robinhood 更激進，自建加密交易業務，準備擴展為多資產錢包，未來可能成為零售端的RWA/代幣化資產分銷平臺。

如果不積極佈局，將來可能會被代幣化衝擊。當然，代幣化這場革命更多是漸進式滲透，而非顛覆式替代。

監管層面對於全面代幣化必然是審慎的，傳統金融格局可能受到衝擊，需要謹慎應對，而且代幣化面臨合規困境，目前資產代幣化的法律框架尚不明確。

技術層面，區塊鏈網絡與傳統金融基礎設施的互操作性有限，不同區塊鏈平臺間的代幣流通存在障礙，加上部分資產代幣化后的二級市場流動性不足，這些問題都嚴重製約了資產代幣化的規模化推廣。

代幣化本身也暗藏風險。一方面存在底層資產風險，部分現實資產可能被虛假包裝后上鏈，導致代幣對應的底層資產質量劣質，投資者權益受損；另一方面，代幣化過程中若允許過高槓杆率和複雜交易結構，可能引發市場泡沫與波動。

從客户角度來説，即使是傑米・戴蒙這樣的全球頂尖金融從業者，對於加密資產也保持謹慎，大量的普通金融客户，對於代幣化的接受度同樣會是緩慢提升的過程。

因此代幣化可能會和自動駕駛等顛覆式創新一樣，直覺來看可能會是未來的發展方向，但全面落地過程會比較漫長。