熱點關注 | 家用電器類上市公司2025年三季報分析報告

（來源：消費日報官方平臺）

轉自：消費日報官方平臺

行業整體表現：

收入增長韌性凸顯，盈利水平持續優化

2025年前三季度，家用電器行業在複雜多變的宏觀環境中展現出較強的經營韌性。根據行業研報數據，家電行業前三季度累計營業總收入達到11663億元，同比增長7.5%；歸母淨利潤1037億元，同比增長8.1%。單季度來看，2025年第三季度行業營收為3705億元，同比增長3.8%；歸母淨利潤322億元，同比增長3.0%。儘管相比上半年，三季度增速呈現逐季放緩趨勢，但考慮到國補力度趨淡及高基數效應的影響，行業仍能保持正增長，實屬不易。

從盈利水平來看，2025年前三季度行業整體毛利率為25.6%，同比小幅下滑1.2個百分點；淨利率為8.9%，與去年同期基本持平。值得注意的是，上游零部件板塊盈利能力大幅提升，成為三季度業績亮點，主要受益於訂單或業務結構優化，板塊毛利率顯著提升，加上費用率同步優化。相比之下，白電板塊盈利能力保持平穩，黑電板塊基本持平，而廚電板塊則面臨一定的盈利壓力。

從增長節奏來看，家電行業在2025年三個季度中呈現前高后低的走勢。第一季度受益於政策刺激，營收同比增長13.97%；第二季度增速回落至5.46%；第三季度進一步放緩至3.59%。這種增速放緩主要受下半年國補力度趨淡以及邊際效應減弱的影響，同時也與內外銷市場環境的變化密切相關。

細分領域分化明顯：

白電龍頭穩健，廚電承壓

（一）白電：收入穩健增長，盈利保持平穩

白電板塊在2025年前三季度表現出較強的韌性，營收同比增長9.06%，其中第三季度同比增長5.29%。在國補力度趨淡的背景下，外銷市場貢獻了較好的增量。盈利層面，受益於國內價格競爭舒緩，白電板塊毛利率同比有所回升，但費用投放有所增加，綜合使第三季度白電行業整體盈利能力保持相對平穩。

具體到公司層面，一線龍頭憑藉規模及供應鏈優勢表現穩健，其中美的、海爾盈利增長良好，TCL智家利潤端表現亮眼；二線白電受行業競爭影響加劇，相對承壓。白電龍頭企業的增長韌性充足，市佔率不斷提升，海外自主品牌(OBM)業務持續貢獻增量，有望實現好於行業的增長。

（二）黑電：量縮價增趨勢延續，長期潛力依舊

黑電板塊在2025年前三季度收入同比增長3.09%，但單三季度同比下滑2.64%。收入端表現偏弱主要受國補力度趨淡影響，但結構性升級趨勢依然明確，大尺寸與高端產品出貨提速帶動產品結構持續優化。盈利層面，黑電板塊毛利率與費用率保持穩定，受益於低基數以及非經常損益增加，業績實現較高增長。

長期來看，黑電行業高端化趨勢延續，品牌龍頭海信視像在高端化與費效提升驅動下盈利能力穩步增強。同時，外銷市場成為黑電企業的重要增長點，韓資均價仍比中資高20%-50%，海信、TCL持續依靠「高質價比產品+體育營銷」拓渠道，提升消費者認可度，海外市場成為收入利潤增長核心來源。

（三）廚電與后周期：需求趨於存量，業績階段性承壓

廚電板塊與房地產行業景氣度關聯緊密，2025年第三季度廚電行業營收同比下滑4.09%。這主要由於地產景氣度仍有所下探，當前消費仍較為謹慎。同時，由於同期基數相對較低，廚電板塊單三季度毛利率同比實現小幅正增。費用端，部分企業費用投放相對剛性，使廚電板塊第三季度歸母淨利潤同比下滑12.73%。

廚電行業正經歷從增量市場向存量市場轉變的過程，企業表現出現分化，傳統廚電龍頭、熱水器龍頭盈利相對穩健。在房地產市場整體調整的背景下，廚電企業短期內仍將面臨壓力，但龍頭企業憑藉品牌優勢、渠道效率提升，有望在行業復甦時率先反彈。

（四）小家電：清潔板塊延續高增，效率表現優化

小家電板塊2025年第三季度營收同比增長5.92%，其中清潔板塊營收增長尤為亮眼，同比增幅達30.70%。這表明清潔電器賽道內外景氣仍延續較優趨勢。板塊毛利率整體同比提升，同時不同企業表現分化，對應同期基數、內生效率優化、國補力度趨淡等因素預計均有影響。

第三季度小家電板塊業績同比增長16.52%，這一較高增速一方面源於同期基數相對較低，另一方面部分企業內生效率確有優化。具體到公司層面，小熊、北鼎、科沃斯受益於產品結構優化及價格競爭緩解等因素，利潤實現恢復性增長。

（五）上游零部件：收入較好增長，盈利能力大幅提升

上游零部件板塊在2025年前三季度表現亮眼，收入同比增長8.13%，其中第三季度同比增長3.31%。增速放緩主要由於國內下游景氣回落以及關税擾動出貨節奏等。盈利方面，主要受益於訂單或業務結構優化，板塊毛利率顯著提升，外加費用率同樣實現優化，綜合使盈利能力大幅提升。

重點公司業績對比：

海爾美的穩健，格力短期承壓

在家電行業「三巨頭」中，海爾智家在三季度繼續保持穩健增長，實現營業收入775.60億元，同比增長9.51%；歸屬於上市公司股東的淨利潤達到53.40億元，同比增長12.69%。公司在中國市場表現出色，冰箱、洗衣機等優勢產業持續增長，空調、廚電等潛力產業增幅顯著。同時，海爾智家在海外市場也取得了不俗成績，北美、歐洲及新興市場收入均保持增長態勢，展現出強大的全球競爭力。

美的集團同樣表現穩健，2025年上半年已實現營業總收入2523.31億元，同比增長15.68%；歸母淨利潤260.14億元，同比增長25.04%。雖然三季度具體數據未單獨披露，但多家券商研報指出，美的在白電龍頭中表現穩健，增長韌性充足。

相比之下，格力電器作為行業內的另一巨頭，其三季度業績出現明顯下滑。報告期內，公司實現營業收入398.55億元，同比下降15.09%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為70.49億元，同比下降9.92%。儘管格力電器在空調領域依然保持着領先地位，但受行業整體需求疲軟及競爭加劇等因素影響，公司業績承受了較大壓力。不過，值得注意的是，前三季度格力電器在經營活動產生的現金流量淨額為457.28億元，同比增長259.71%，顯示出公司強大的現金流管理能力。

與「三巨頭」相比，海信家電的三季度業績則呈現出不同的特點。報告期內，公司實現營業收入221.92億元，雖然僅同比增長1.16%，但歸屬於上市公司股東的淨利潤達7.35億元，同比降幅收窄至5.40%，顯示出公司在成本控制和盈利能力上的提升。特別是在經營活動產生的現金流量淨額方面，前三季度海信家電實現大幅增長，達到69.81億元，同比大增34.06%，為公司未來的發展提供了堅實的資金保障。

在其他家電上市公司中，小家電和清潔電器龍頭表現分化。在掃地機品類中，石頭科技、科沃斯等企業內外銷均高增；洗地機方面，石頭科技持續高增、添可微增。從定價策略看，國內市場上行業從國補過渡至自補，導致利潤空間被壓縮，各家定價呈現市場充分競爭下的趨同；海外市場，科沃斯憑藉滾筒產品向高價格帶擴張，石頭科技則以市場區域擴張提升廣度。

機構持倉與估值：

配置處於低位，價值等待重估

從機構持倉情況來看，家電行業目前處於配置相對低位。據相關數據，2025年第三季度公募重倉中家電行業配置比例為2.5%，環比下降1.8個百分點，連續三個季度均環比回落，2010年至今重倉比例分位數僅為22%。此外，2025年第三季度外資機構持倉規模佔家電流通市值比例為6.1%，環比下降1.01個百分點。這一數據表明，家電板塊在當前市場環境下關注度不高，機構配置意願相對偏低。

從估值水平來看，家電行業尤其是白電板塊估值已處於歷史較低位置。根據國信證券研報，白電板塊由於關税擾動及市場對內外銷高基數的擔憂，估值已處於2020年以來19.2%的較低估值分位數水平。2025年以來（截至11月11日），家電行業整體跑輸大盤10.5%，白電板塊跑輸大盤20.6%。這種低估值為長期投資者提供了佈局機會。

家電行業估值承壓的主要原因包括：一是國補力度趨淡后市場對需求擔憂加劇；二是外銷關税擾動及海外市場高基數導致出口增長放緩；三是原材料價格波動對盈利能力的潛在影響。然而，這些負面因素已在股價中有所反映，隨着后續基數壓力緩解、海外需求回暖，家電板塊有望迎來估值修復。

未來展望：

短期挑戰仍存，長期潛力可期

（一）短期展望：高基數壓力下業績探底

從短期來看，家電行業仍將面臨一定的挑戰。國信證券指出，2025年第四季度白電行業內外銷在較高的基數下有所承壓。中泰證券進一步分析，2025年第四季度和2026年第一季度都是內外銷雙高基數階段，業績探底，預計行業整體增速放緩。

具體到各品類，空冰洗行業由於2024年受益於全球高温天氣及海外新興市場開拓，我國白電外銷增長強勁。但2025年第二季度開始白電出口明顯降速，因此2026年第二季度開始，外銷也將迎來相對較低的基數。黑電板塊則預計在外銷市場尋找增量，海信、TCL等品牌持續依靠「高質價比產品+體育營銷」拓展渠道，提升消費者認可度。

（二）中長期展望：需求韌性足，出海空間廣

從中長期視角來看，家電行業仍具備增長潛力。白電內銷方面，我國空調需求仍具備增長潛力，尚有30%以上的家庭住房未安裝空調；冰洗規模則相對穩定，行業需求韌性充足。格局方面，空冰洗行業集中度均有所提升，1-9月空調行業CR3（行業前三總量）同比提升0.2個百分點，冰洗龍頭海爾、美的份額持續提升。

品牌出海是我國家電企業重要的增長動能。隨着關税不確定性逐漸消弭及家電企業在海外產能、營銷和渠道佈局的完善，家電出海仍有望貢獻持續的增長動能。此外，海外降息周期下住房及家電需求有望改善、全球氣候變暖下歐洲等區域空調滲透率有望提升，為我國家電出海打下良好的需求基礎。

中泰證券研報指出，從2026年第二季度起海外高基數大幅減弱、下半年內外銷均進入低基數階段，基本面和資金面的低基數共振帶來增長。這一觀點與國信證券的判斷基本一致，表明白電行業有望在2026年逐季改善的趨勢。

綜合來看，雖然家電行業短期內面臨需求波動、競爭加劇、原材料價格波動等多重挑戰，但行業龍頭公司憑藉強大的供應鏈管理能力、品牌優勢、全球佈局和技術創新，仍有望實現穩健增長。在當前估值低位，家電板塊尤其是白電龍頭具備較好的中長期配置價值。

文|李練