美股驚現「過山車」行情，期權市場預警投資者焦慮蔓延

交易員們日益擔憂，今年以來的股市反彈行情可能即將畫上句號。

標普500指數剛剛創下自6月以來最大的周內波動區間，儘管英偉達公司交出亮眼財報且其首席執行官黃仁勛再三保證人工智能領域不存在泡沫，這些利好都未能有效安撫投資者緊張情緒。與此同時，比特幣自上月創下歷史新高后已下跌約三分之一，市場對美聯儲降息步伐的憂慮持續升溫。

雖然標普500指數年內漲幅仍超過12%，但交易員正不惜成本鎖定收益，科技板塊尤為明顯。景順QQQ信託系列1交易所交易基金（ETF）的期權成本相較於SPDR標普500ETF信託基金的價格，正徘徊在2024年8月以來的最高水平。

科技股的緊張情緒在上周四集中爆發，英偉達財報帶來的早盤漲幅迅速回吐。當日市場經歷了自4月8日關税拋售潮以來最劇烈的峰谷波動，而芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）也收於四月以來最高點。

「昨天（指上周四）在市場高點買入看跌期權的人，今天（指上周五）就可以退休了。」活躍於短期期權市場的對衝基金Oraclum Capital首席投資官武克·武科維奇（Vuk Vukovic）上周五開玩笑説道。他表示，像上周四這樣的市場下跌壓力時刻「對我們來説是良機」，因為「當你是波動率買家而波動率爆發時，正是獲取最大回報的時刻」。

武科維奇指出，期權賣家直到上周五才入場交易，推動恐慌指數走低。他預計波動率在聖誕節前將再次收斂，但預測年底前還會出現一輪飆升。

Asym 500創始人洛基·費什曼（Rocky Fishman）表示，波動風險溢價——即隱含波動率與實際波動率之間的差距——仍維持在相對高位。他在致客户報告中指出，六個月期恐慌指數相對於標普500指數實際六個月波動率的溢價水平已屬罕見。

包括斯特凡諾·帕斯卡萊（Stefano Pascale）在內的巴克萊銀行股票衍生品策略師認為此次回調「相當可控」，但他們在研究報告中表示，考慮到穩健的經濟前景和強勁的盈利表現（尤其是大型科技股），市場反應「略顯費解」。這些策略師在上周的報告中得出結論，對AI泡沫的擔憂和散户投資者看漲情緒降温共同引發了此次拋售，這凸顯出市場對資本開支的憂慮。

科技股最新下跌恰逢比特幣暴跌，而這種加密貨幣對納斯達克100指數的敏感度近幾周持續攀升。

「與槓桿納斯達克指數的關聯度非常高，」武科維奇在提及ProShares UltraPro QQQ等ETF基金時表示。他指出華爾街期權交易員如今將比特幣視為純粹的風險資產，而非昔日所認為的市場波動對衝工具。

與QQQ情況類似，反映對衝下跌成本看跌期權偏斜率在iShares比特幣信託ETF上也出現上升，表明投資者擔心進一步下跌。該基金代碼為IBIT，在年內實現276億美元資金流入后，11月資產規模縮水近22億美元。

上周五，一位投資者通過賣出52美元看漲期權來融資購入43美元看跌期權——此舉意在對比特幣跌破4月初低點進行風險對衝。這種所謂的風險逆轉策略將使交易員在接下來四周內，若比特幣再跌9%即可拋售1000萬股IBIT，但需承擔反彈時被迫平倉的風險。

臨近周末，部分交易員開始對押注波動率上升的頭寸進行獲利了結，這在大幅價格波動后頗為常見。市場參與者透露，上周四和周五期間有超過25萬份行權價25/30的12月恐慌指數看漲期權價差被拋售。根據未平倉合約數據，這些交易似乎是在平倉11月初建立的頭寸。

「我不認為人們在急於將對衝頭寸變現，否則波動風險溢價不會維持如此高位，」前高盛集團策略師費什曼在接受採訪時表示，「我認為在所有對衝頭寸平倉的同時，很可能還有更多投資者正在建立新的保護性頭寸。」