幽靈債務陷阱：隱藏的1.2美元消費者債務如何引發周四的市場崩盤

並不是説人工智能被高估了，而是説支持人工智能估值的整個系統都是建立在借來的錢、借來的時間以及兩者都耗盡的借款人的基礎上的……

歷史表明，當保證金債務飆升45%，而消費者信心暴跌至接近歷史低點時，崩盤隨之而來。周四，一切開始了。英偉達的盈利超出了數十億美元，但市場並不關心，因為投資者意識到支撐人工智能繁榮的兩大支柱--華爾街槓桿和大街支出--正在相互崩潰，而投資者開始考慮這一點。

這個悖論似乎令人費解。Nvidia（納斯達克股票代碼：NVDA）第三季度收入為570.1億美元，超出預期，下季度收入為650億美元。該股開盤上漲5%。然后，幾個小時內，市場就抹去了所有漲幅。納斯達克（NASDAQ：NDaq）（NASDAQ：QQQ）下跌2.38%，標準普爾500指數（NYSE：SPY）（NYSE：VOO）（NYSE：IVV）下跌1.56%，波動率指數飆升11.7%至4月份以來的最高水平。

大多數評論都集中在獲利回吐上。從根本上講，消費者支出和市場槓桿率的數據指向了一個更基本的問題：佔美國GDP約69%的消費正在疲軟，而華爾街卻揹負了大量債務來資助人工智能貿易。

華爾街的槓桿問題

保證金債務（投資者借入購買股票的資金）在2025年10月達到1.18萬億美元，單月增加580億美元。4月份以來，保證金債務已上漲39%，為2021年10月以來最快的五個月漲幅。此前的飆升之后，標準普爾500指數在次年下跌了25%。

這種積累可以很快放松。當英偉達這樣的股票盤中逆轉時，追加保證金就會開始受到打擊。以140美元借款的投資者可能會被迫以130美元的價格出售。經紀人出售頭寸以彌補損失，系統性策略可以放大這一舉動。強勁的盈利報告仍可能以被迫拋售為主的一天結束。

即便如此，保證金債務本身不太可能打破一個季度業績仍為570億美元的市場。這一事件的不同之處在於，華爾街的槓桿正在迎合大街上更弱、負債累累的消費者。

大街的轉折點

密歇根大學11月份消費者信心指數降至50.3，為2022年6月以來的最低水平，比一年前低近30%。當前狀況指數處於歷史新低。目前，約71%的家庭預計明年失業率將上升，是去年同期的兩倍多。

與此同時，2025年第三季度美國信用卡債務達到1.233萬億美元，這是紐約聯邦儲備銀行1999年開始追蹤以來的最高數字。普通家庭的信用卡余額為9，326美元，年利率約為22.25%，而美聯儲開始加息之前的典型利率為13%至16%。

各個收入階層的拖欠率正在上升。在最貧困的10%郵政編碼地區，90天信用卡拖欠率從2022年底的14.9%攀升至2025年初的22.8%。即使在最富有的10%人羣中，同期嚴重拖欠的情況也增加了70%以上。

無人衡量的幽靈債務

官方信貸統計數據仍然遺漏了越來越多的家庭借款：「先買后付」計劃。

最近的調查顯示，42%的BNPL用户在2025年至少進行了一次逾期付款，高於2024年的39%和2023年的34%。其中許多貸款沒有向信用局報告。消費者可以在Klarna、Affirm和Afterpay等提供商之間持有多項BNPL計劃，而傳統貸方卻無法看到全貌。

大約61%的BNPL借款人屬於次貸或深度次貸類別。這意味着額外的債務集中在已經面臨更高利率信用卡余額壓力的家庭。

截至2025年11月，華爾街保證金債務飆升與大街消費者信心崩潰之間呈反向關係。隨着投資者借入創紀錄的金額來推動人工智能股票購買，消費者信心暴跌至接近歷史低點，從而造成系統性脆弱性，兩個系統都依賴於同時打破的假設

假期警告

普華永道的2025年假日展望調查顯示，消費者預計平均支出為1，552美元，比2024年下降5%，這是自大流行以來最大的預計降幅。禮品支出預計將下降11%。

Z世代削減的開支最多，計劃削減23%的假期支出。四分之一的Z世代受訪者表示，他們的財務狀況比一年前更糟，高於上次調查的17%。這是更廣泛消費的預警信號。

為什麼這會威脅人工智能論文

當前的人工智能資本支出故事假設數據中心將保持忙碌，並且對人工智能服務的需求將繼續增長。這筆支出最終取決於購買人工智能產品和服務的消費者和小企業。

如果71%的家庭預計失業率上升，如果信貸違約上升，如果假期支出計劃下降，那麼企業需求就會變得更加脆弱。項目可能會被推迟、預算削減、採用速度減慢。

支持Nvidia增長的超大規模公司預計將在2025年花費超過3000億美元用於資本支出，佔其總現金流的70%左右。只有在人工智能服務產生穩定回報的情況下，這種賭注纔有效。早期調查顯示，只有不到一半的企業人工智能項目是盈利的，而且只有一小部分項目在整個組織中進行了擴展。

美聯儲的困境

通常情況下，疲軟的消費者環境和增加的拖欠率會促使美聯儲降息。這一次，背景更加複雜。整體通脹率約為3%，仍高於2%的目標，而今年的通脹預期最近躍升至4.7%。市場暗示12月降息的可能性已從一個月前的98%左右降至約35%。

美聯儲最近一次會議的紀要凸顯了政策制定者之間的廣泛分歧。一些人贊成削減開支以支持就業，而另一些人則擔心行動過快會導致更高的通脹。主席傑羅姆·鮑威爾正試圖在家庭和市場都在尋求救濟的時候將這種分歧保持在一起。

只要這場爭論沒有得到解決，槓桿問題的兩個方面都將暴露出來。信用卡利率高於22%，消費者幾乎沒有得到喘息的機會，擁有鉅額保證金余額的投資者也不能認為如果市場下跌，美聯儲會介入。

碰撞

英偉達的盈利並沒有在一個交易日內突然變得不那麼令人印象深刻。改變的是高槓杆市場對它們的解讀方式。

一方面，華爾街承擔了約1.18萬億美元的保證金債務來追逐人工智能和其他成長型股票，借款增長速度快於基礎回報。另一方面，家庭以創紀錄的速度持有約1.233萬億美元的信用卡余額，情緒接近歷史低點，拖欠率攀升。美聯儲夾在兩者之間，警惕過早降息，也警惕將利率維持在過高的水平太長時間。

周四的舉動不僅僅是例行的回調。波動率指數的上漲表明，波動性市場開始反映這種設置對小衝擊的敏感性，但政策制定者無法保證快速提供幫助。

更重要的槓桿危機並不在華爾街。這是在大街上，因為消費者支出支持企業盈利，而不是相反。當應該購買人工智能產品和服務的人已經被耗盡時，每年3000億美元的技術資本支出背后的收入假設開始顯得脆弱。

這就是市場周四講述的故事。並不是説人工智能被高估了，而是説支持人工智能估值的整個系統是建立在借來的錢、借來的時間以及兩者都耗盡的借款人之上的。在一個投資者和家庭都面臨嚴重債務風險、央行支持不再是必然的經濟體中。

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