中信證券：工業品採購數字化有提升空間 看好MRO頭部企業利潤進一步釋放

中信證券發佈研報稱，在中國MRO工業品採購數字化率持續提升的大背景下，行業規模仍有大幅提升空間，海外成熟市場代表性廠商在度過成長期后，年營收增速亦能多年維持10%-20%區間;同時行業競爭格局相對分散，中國MRO行業有望長期共存至少兩家百億級別年營收公司。在全球多模態大模型持續進化背景下，該行認為中國市場的數字化和智能化進程將同步進行，驅動代表性公司進一步降本增效，實現長足利潤釋放。

中信證券主要觀點如下：

MRO平臺：以數字化能力優化工業品採購全流程

MRO(維護、維修及運營相關的工業非生產性物料)在線平臺旨在通過數字化實現一站式採購，解決行業存在的高溝通成本、高採購成本、價格不透明等問題。其作為工業品電商相比線下渠道優勢顯著：

1)更大的SKU規模：據震坤行招股書數據，震坤行現有超過1700萬SKU，頭部平臺均能為用户提供遠超線下店鋪的商品類型。

2)數字化商品體系：頭部MRO平臺均提供產品命名標準化語言體系，便於匹配採購方需求。

3)數字化商品運營：以震坤行為例，其運營團隊對某品牌客户型號進行整合簡化后，將其需求的SKU從902個簡化到147個，為客户節省了5%-15%的採購成本。

4)數字化履約執行：MRO平臺通過統一採買、就近倉出貨提升交付效率，保證交期的一致性。基於數字化能力，據麥肯錫數據，整合採購並減少交易中介可以將MRO供應鏈中的成本削減2%-10%;據灼識諮詢調查，通過採用綜合工業供應鏈技術與服務提供商提供的服務，產生的總成本可降低約20%-30%。

製造業決定需求基本盤，數字化驅動市場規模擴大

回顧海外成熟市場行業發展歷程，全球MRO龍頭固安捷應收增速與美國製造業產值增加保持同步。據國家統計局數據，2024年我國全部工業增加值突破40萬億元大關，佔GDP比重達到30.1%，偏重製造業的產業結構奠定了本土工業企業對MRO產品的長期需求。據灼識諮詢數據，2024年數字化MRO採購市場規模約4000億元，預計到2029年將突破6000億元，對應CAGR 10.6%;而在數字化滲透率方面，2024年數字化MRO採購服務滲透率約為6.2%，與美國同期已逾15%的數字化滲透率相比仍較低。同時參考海外市場競爭格局，固安捷作為全球龍頭在美國市場市佔率7%左右，仍需與大量中小廠商分享長尾市場;據灼熾諮詢數據，截至2024年國內MRO CR5頭部平臺總市佔率僅1.5%，故從長期視角看，該行認為頭部廠商市佔率仍有提升空間，但國內市場並不會形成一家獨大格局。

AI助力MRO提效，中國市場數字化、智能化並進

中國MRO採銷行業現處於數字化轉型尚未完成，同時AI大模型驅動的智能化浪潮漸起階段。MRO行業垂類模型需要深度理解工業品體系和參數語言，代表公司覆蓋1700萬SKU的10億級工業用品參數、百萬級企業供應鏈數據、基於產線專家經驗的行業知識圖譜，為語音交互、信息補全、物料整理、多模態識別等MRO場景AI工具開發奠定基礎。代表公司已開發包括AI推品大腦、比價助手、商品力大腦等十余款Agent應用，涵蓋檢索詢價、需求規劃、產品選型、訂單下達、履約交付、售后維保在內的MRO工業品電商全流程。該行看好未來AI驅動行業內主要公司降本增效，實現利潤進一步釋放。

風險因素

製造業增速低於預期、MRO 數字化採銷滲透率不及預期、行業競爭加劇、海外市場拓展不及預期、AI 賦能行業效果不及預期、政府採購支出縮減。