財通證券：首予小菜園(00999)「買入」評級 定位大眾便民市場的新龍頭

智通財經APP獲悉，財通證券發佈研報稱，小菜園(00999)作為新徽菜龍頭企業，定位大眾便民市場，「強供應鏈+直營模式」加速擴張，首次覆蓋，給予「買入」評級。

財通證券主要觀點如下：

公司創立於2013年，主打家常新徽菜，堅持性價比路線。成立之初，公司紮根安徽省內，自建中央廚房、完善供應鏈體系，后續穩紮穩打進行異地擴張，憑藉全直營模式推動門店快速擴張，2024年末公司在營門店667家，同比增速23%。1H2025，公司營收27.1億元/yoy+6.5%;歸母淨利潤3.8億元/yoy+35.7%，表現亮眼。

性價比大眾便民餐飲市場高度分散，龍頭有望提升市佔率

根據弗若斯特沙利文的數據，性價比驅動的大眾便民中餐市場在疫情與消費降級的背景下尤為堅挺，2018-2023年該市場維持3.8%年複合增長率，快於中高端餐飲2.5%的複合增速;2023年國內大眾便民餐飲市場年規模為361.9億元，其中50-100元價格帶為大眾便民中餐的主力，據弗若斯特沙利文預計，未來五年其仍將以8.9%的年複合增長率快速增長。大眾便民中式餐飲市場高度分散，公司有望依託連鎖和數字化快速提升市佔率。

自建供應鏈、運營能力優異，門店模型持續優化可複製性強

1)自建供應鏈：公司依託自建中央廚房與冷鏈物流體系，實現食材高品質、低成本與穩定供應。

2)標準化製作流程：公司通過精細烹飪指引及自產料包，確保現炒現制的高質量口感，同時配套服務SOP與多維培訓，推動門店運營高效規範。

3)晉升機制明確，持股平臺綁定優秀員工：公司三級組織架構職能分工明確，門店合夥制+師徒機制推動人才快速成長和門店複製擴張，90%以上核心員工來源於基層培養，此外公司還通過員工持股平臺綁定優秀店長持續激勵人才。

門店回報周期優異

公司門店運營效率持續提升，2024年公司平均回報周期13.8個月，顯著優於行業平均水平。

投資建議

公司是新徽菜龍頭，定位大眾便民餐飲，依託供應鏈和優異的運營能力快速拓張。該行預計公司2025-2027年實現營業收入60.80/76.03/93.06億元，歸母淨利潤7.53/9.61/11.98億元，對應PE分別為15/12/9倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。

風險提示

國內餐飲業競爭激烈、原材料成本上漲風險、門店開拓不及預期等、食品安全問題、限售股解禁風險、直營模式的品牌風險問題。