盈利超過茅臺，攜程賺瘋了

出品｜達摩財經

攜程又賺瘋了，三季度利潤比營收還高。

11月18日，攜程集團（9961.HK）發佈2025年第三季度財務報告，公司三季度實現營業收入183.67億元，同比增長15.52%。同期，公司歸母淨利潤高達198.9億元，同比大漲194.01%，利潤額超過了當期營收。

這一利潤水平已經高過許多互聯網大廠，同在三季度，京東歸母淨利潤53億、小米歸母淨利潤123億，百度甚至虧損了112億。A股市場中公認的「現金奶牛」貴州茅臺，三季度歸母淨利潤為192億，均低於攜程。

攜程如此高的利潤是怎麼來的？三季報顯示，公司利潤大漲源於當期「其他收入」增至170.32億元，去年同期該項目僅17.81億元。攜程表示，這主要是由於處置某些投資所致。

據招銀國際研報，攜程處置的資產是MakeMyTrip（MMYT）的部分股權。今年6月，攜程發佈公告稱，公司已出售部分MakeMyTrip B類普通股，代價介乎約25億美元至約30億美元。

MakeMyTrip是一家位於印度的OTA平臺，2016年時攜程斥資1.6億美元投資該公司，這曾被視作攜程國際化的重要一步。今年3月底，攜程持有該公司45.30%的投票權。今年7月，MakeMyTrip完成了對攜程持有的3437.22萬股股份的回購，攜程的投票權比例降至16.90%，攜程創始人梁建章等人也辭去了MakeMyTrip董事職務。

除了出售股權帶來的大筆利潤，酒旅業務表現強勁，也是攜程業績增長的重要因素。雖然年內攜程曾因「強制調價」等問題遭到監管部門約談，但旅遊業的復甦仍推動攜程業績快速上漲。

在酒旅業務的帶動下，今年三季度，攜程的營收、經營利潤增速略高於市場一致預期。財報發出后，攜程股價連續兩個交易日上漲。11月19日，公司股價漲1.77%至574.5港元/股，總市值為3755億港元，年內公司股價累計漲幅為6.92%。今年9月，梁建章等多位攜程高管減持了公司股票。

酒旅仍是增長引擎

攜程五大業務中，住宿預訂與交通票務業務是公司營收的主要來源。今年三季度，攜程住宿預訂業務的收入為80.47億元，同比增長18.30%；交通票務業務收入63.06億元，同比增長20.39%。

攜程酒旅業務收入增長背后，國內外旅遊市場正在加快復甦。據文化和旅遊部數據中心測算，今年國慶、中秋假日期間，全國國內出遊8.88億人次，出遊總花費8090.06億元，分別較2024年國慶節假日增長1.23億人次、1081.89億元。

在三季報電話會上，攜程CEO孫潔也表示，整個夏季和國慶假期期間，旅遊消費保持旺盛，國內外旅遊市場均展現出良好勢頭。

出境遊方面，今年三季度，出境酒店及機票預訂同比增長近20%，約為2019年水平的140%，其中，國慶假期出境酒店及機票預訂同比增長約30%。在政策利好下，攜程的入境遊業務同樣增長迅速，三季度平臺入境旅行預訂量同比增長超100%，攜程也在多個亞太市場成為頭部在線旅遊平臺（OTA）。

爲了拓展國外市場，攜程也加大了在海外的營銷力度。孫潔表示，三季度公司在韓國、泰國、馬來西亞等主要市場的大型促銷活動達到了該季度的歷史新高。未來公司將通過執行標誌性營銷活動，以抓住新興市場趨勢。

財報顯示，攜程三季度的銷售及營銷費用為41.81億元，同比增長了23.63%；公司的銷售費用率達到22.76%，較上年同期增長1.49個百分點。

值得注意的是，今年第三季度，攜程其他業務的收入增長33.87%至16.52億元，是五大業務中增速最快的一項。

攜程的其他業務主要包括網絡廣告及金融服務業務，其中，金融服務收入主要是來自第三方金融機構的平臺服務費，以及在信用期內用户應收賬款的利息。攜程早在2017年就進軍金融業務，如今，攜程的金融業務已不再只面向C端用户，也開始囊括B端用户。

據攜程金融APP，目前其提供的金融服務包含信用貸、借錢優選、車主貸、房抵貸、分期旅行、拿去花、生意人貸等多種類型，其中生意人貸是為小微業主量身定做的金融產品。

抖音、京東參與競爭

在國內OTA市場中，攜程系可謂「一家獨大」，交銀國際研報數據顯示，2024年OTA市場中，攜程以56%的GMV市佔率穩居第一。

憑藉高市佔率護城河，攜程的盈利能力強勁。財報顯示，今年上半年，攜程的淨利潤率達到32%，而美團、京東僅有不到5%。

在此背景下，抖音、京東等互聯網龍頭紛紛加碼酒旅業務。其中，抖音生活服務早在2022年就入局酒旅。今年7月，抖音再度加碼這一賽道，宣佈投入億元級平臺補貼，上線酒店日曆房團購、品牌會員體驗券包等產品。

目前已有多家酒店品牌在抖音上開設了矩陣號、職人號，以華住會為例，該集團官號已在抖音上擁有571萬粉絲，此外還有諸多「華住會酒店推薦官」賬號通過直播等形式推薦酒店團購等產品。

抖音數據顯示，今年「雙節」期間，多類住宿抖音團購訂單量增長超5成。其中，客棧民宿抖音團購銷售額同比增長75%，經濟型、高檔型、舒適型酒店分別增長69%、53%、49%。

京東同樣在拓展酒旅行業版圖。今年6月，京東發佈《致全體酒店經營者的一封公開信》，稱希望通過新通路的方式為酒店行業提供供應鏈服務，優化供應鏈成本，推動酒店業經營成本下降。京東提及，酒店商家參與「京東酒店PLUS會員計劃」，將享受最高三年0佣金的待遇。

不過，與深耕酒旅行業多年的攜程相比，抖音、京東這些新入局者想要大展拳腳並非易事。

孫潔在電話會上回應行業競爭問題時表示，攜程在技術、AI方面投入巨大，也擁有多款深受消費者喜愛的產品，如一站式解決方案、危急狀態下協助客户轉移等服務。通過正確的投資，客户會對其服務和產品產生信任。

值得注意的是，雖然攜程在消費者端市佔率頗高，但對於酒店商家而言，攜程的抽成影響了其盈利水平。今年6月，攜程更是因通過「調價助手」強制酒店改價遭到鄭州市監局約談，要求其尊重商户自主經營權。

此后，攜程也開始改變策略，針對酒店行業提出「反內卷」口號。今年9月，攜程集團副總裁肖媛公開表示，攜程將為「反內卷」推出兩項核心動作，一是重構酒店點評體系，二是要優化推薦邏輯。此外，肖媛還表示，要通過AI提效，幫助酒店開拓增量市場。