亞馬遜：谷歌式暴漲即將來臨？

亞馬遜（AMZN）在財報后創下歷史新高，但目前已回落近 10%。

人工智能板塊此前炒作過於擁擠，只需一系列微弱的利空信號，就足以徹底改變信心不足投資者的情緒。

與此同時，亞馬遜剛剛交出了史上最佳季度業績之一 —— 營收和利潤均大幅超出預期，亞馬遜網絡服務（AWS）的增長加速也迴應了市場關切。

分析師認為，亞馬遜即將迎來類似谷歌（GOOG）的上漲行情。

毫無依據的拋售？

市場只是過於脆弱

人工智能相關話題已進入又一個謹慎期。起初，OpenAI 發佈了一系列引發擔憂的聲明 —— 包括山姆・奧特曼在被問及履行承諾的資金能力時的強硬迴應，以及其首席財務官提及需要政府支持的言論。

隨后，「大空頭」 投資者邁克爾・伯里加入了看空行列：他先是披露了對英偉達和帕蘭提爾的空頭頭寸，后又在 X 平臺連發多條推文，稱大型科技公司的收益存在人為虛增。

此外，微軟（MSFT）的薩提亞・納德拉表示，他們有意放棄了部分甲骨文（ORCL）的潛在交易；OpenAI 和 Anthropic 的營收預期則略顯樂觀。谷歌的桑達爾・皮查伊也坦言，沒有任何公司能免受潛在泡沫破裂的影響。

無論原因如何，分析師認為近期的拋售本質上是人工智能板塊炒作過熱后的情緒轉向。

雖然英偉達和甲骨文這兩隻 「人氣驅動型」 公司的拋售情有可原，但亞馬遜在交出非凡季度業績后仍遭拋售，這一點毫無道理。

亞馬遜的業績正處於拐點

此前阻礙亞馬遜的核心因素，是市場普遍認為 AWS 在人工智能領域處於落后地位。無數關於亞馬遜陷入困境的報道，最終被第三季度遠超預期的增長率打臉 —— 而分析師認為，這僅僅是個開始。

除 AWS 外，所有高利潤率業務線均持續表現強勁：第三方賣家服務本季度增速提升至 11%，廣告業務增長 22%，訂閲服務增長 10%。亞馬遜的營業利潤率仍處於歷史高位，且預計未來將進一步改善。

在分析師看來，本季度的業績與谷歌第二季度的表現極為相似。當時谷歌的基本面與市場情緒嚴重脱節，但投資者迟迟未能察覺這一點。

分析師認為，若 AWS 實現連續季度增長、利潤率持續改善，亞馬遜的股價很可能出現類似谷歌的上漲行情 —— 而目前該股的估值仍極具吸引力。

唯一可能的基本面擔憂，集中在過度建設和資本支出高企上。

亞馬遜投資周期

人工智能範式轉移正催生史上規模最大的投資周期之一，大型科技公司預計將投入數千億美元的資本支出。如此高的支出速度自然引發了廣泛關注。

關注度隨之而來的是審視 —— 尤其是那些錯失了該板塊龍頭公司漲幅的空頭。起初，對人工智能最常見的批評是 「所有這些資本支出都無法產生正回報」；后來，這一論調演變為對 「過度建設」 的擔憂。

但在分析師看來，這兩種觀點都不適用於亞馬遜。

在投資回報率方面，投資者只需看看 AWS 創紀錄的未完成訂單量 —— 近期已達到 2000 億美元，較 ChatGPT 推出時近乎翻倍。AWS 對這些未完成訂單的變現率約為 35% 的營業利潤率，且大部分屬於經常性收入。如今 AWS 450 億美元的營業利潤年化水平，正是數年前投資的成果；而當前的投資，未來很可能使這一水平再翻一番。

至於過度建設 —— 投資者難道完全忘了 2022 年的情況嗎？

2021 年至 2022 年年中，亞馬遜前瞻性大舉投資其履約網絡。起初，資本支出增加導致自由現金流大幅下滑，但投資周期結束后，自由現金流迅速反彈並創下歷史新高。

從投資周期峰值算起，亞馬遜在不到兩年時間里上漲了近兩倍。

估值與展望

在雲計算預測領域首屈一指的 SemiAnalysis 指出，AWS 將在第四季度再次加速增長。這與管理層關於 「大幅增加產能和交易活動」 的評論一致。

總體而言，管理層指引的營收中點增速為 11.6%，營業利潤率為 11.2%。從歷史數據來看，該公司的實際業績往往大幅超出指引中點 —— 尤其是在盈利能力方面。

與此同時，市場共識預期不僅低於營收指引，在利潤率上的預期更是顯著偏低。這為亞馬遜再次大幅超預期埋下了伏筆。

目前亞馬遜股價為每股 225 美元，對應 2026 年預期市盈率為 29 倍（分析師認為這一預期同樣偏低），遠低於其歷史估值水平。

分析師認為，亞馬遜將在長期內保持 20% 以上的每股收益增長，合理估值應接近 40 倍市盈率。分析師的目標價為每股 305 美元，基於 2027 年預期收益的 32 倍市盈率計算，未來 12 個月的上漲空間達 35%。

結語

在一個反應靈敏的巨大市場中，任何情緒變化都可能引發大幅拋售。

僅憑行業參與者的幾句言論，就導致亞馬遜股價回落近 10%，逆轉了其在非凡季度后的上漲勢頭。

雖然情緒轉向對行業內部分個股的拋售有一定合理性，但對亞馬遜而言毫無意義 —— 該公司正展現出非凡且持續改善的基本面。