小鵬、零跑業績不及預期引發股價下行，汽車行業格局生變？

購置税政策或影響消費者選擇。

11月17日晚間，在香港上市的汽車股陸續公佈了第三季度業績等數據，小鵬汽車（09868.HK）和零跑汽車（09863.HK）公佈業績后大跌，而吉利汽車（00175.HK）公佈業績后微跌。

11月11日市值一度超越吉利，並且號稱估值對標特斯拉（TSLA）的小鵬，第三季度業績和第四季度交付指引都讓市場擔憂，11月18日收盤后市值再次落后于吉利；而零跑汽車第三季度淨利潤環比下跌8%。

有業內人士認為，部分新勢力的財務數據不如預期引發大跌，考慮到第四季度新能源汽車依然降價，2026年新能源汽車購置税重新徵收，接下來汽車行業格局將會有變化，第四季度新能源依然維持高增長，但2026年燃油車可能搶回部分份額。

小鵬吉利市值交替領先

11月18日，小鵬汽車股價跳空大跌10.47%，報收85.85港元，較11月12日高點累計下跌超過兩成，市值為1641億港元；吉利汽車跌1.16%，收於17港元，市值1720億港元，小鵬市值再次低於吉利，兩者交替領先。

第三季度，零跑汽車實現營業收入194.5億元，同比實現接近翻倍；淨利潤1.5億元，同比實現扭虧為盈，但環比下跌8%（第二季度為1.63億元）；2025年第三季度，零跑汽車總交付量為17.38萬輛，最新的10月交付量達7.03萬輛。11月18日，零跑汽車股價下跌4.65%，報收52.25港元，市值742.9億港元，較8月20日高點累計下跌三分之一。

11月17日晚，小鵬汽車發佈2025年第三季度財報，營業收入203.8億元，同比實現翻倍增長；總交付量約11.6萬輛，同比增長149.3%；歸母淨利潤為虧損3.8億元，同比和環比分別收窄78.9%和20.3%。公司預計第四季度總交付量為12.5萬至13.2萬輛，同比增長36.6%至44.3%；營收預計為215億元至230億元，同比增長約33.5%至42.8%。

作為傳統車企轉型代表，吉利汽車三季度營收達892億元，同比增長27%；淨利潤38.2億元，同比增長59%；第三季度銷量為76.1萬輛，同比增長43%。

2025年10月小鵬汽車共交付智能電動汽車4.2萬輛，同比增長76%；吉利汽車10月總銷量為30.71萬輛，同比增長約35%。吉利銷量是小鵬的7.3倍。

平安證券分析師王德安表示，小鵬汽車三季度單車平均售價爲15.6萬元，環比下降0.8萬元；汽車業務毛利率為13.1%，環比下降1.2個百分點，略低於市場預期，毛利率下滑主要因產品換代所致，11月和12 月份的平均月交付量預計在 4.1萬輛到4.5萬輛。

奶酪基金投資經理胡坤超表示，近期汽車板塊走勢偏弱，銷量數據轉弱，疊加明年購置税和以舊換新補貼退坡，市場擔憂政策透支后行業增速放緩，板塊整體表現較弱。從個股來看，小鵬和零跑業績發佈后跌幅較大，主要因為小鵬營業收入和毛利率均不及預期，零跑淨利潤低於市場預期。

光大證券國際策略師伍禮賢向第一財經記者表示，小鵬和零跑在業績發佈后股價明顯下跌，但從數據來看，兩家公司第三季度表現並不差，尤其是交付量有明顯提升。零跑表現更為突出，其最新月交付量突破7萬輛，處於新勢力品牌領先地位，股價下跌主要反映市場對未來預期的調整，行業競爭格局仍將延續，車企需通過提升銷量規模來應對毛利率壓力。

如何看待明年購置税影響？

17日業績發佈后，18日造車新勢力股價跌幅明顯大於傳統車企。明年購置税政策調整后，行業格局是否將再度生變？

2025年是中國對新能源汽車免徵車輛購置税的最后一年。2026年和2027年，新能源汽車將恢復徵收車輛購置税，税率為10%，但實際徵收減半，即按5%執行。

乘聯會祕書長崔東樹近日表示，2025年10月，新能源車降價車型的平均降價幅度為1.8萬元，降幅達11.1%；今年1月至10月，新能源車降價車型的平均降價幅度為2.1萬元，降幅為10.8%。

胡坤超表示，明年新能源汽車購置税恢復徵收政策，可能會讓乘用車的增速較今年放緩，總量增長邏輯削弱，在這種前提下，新能源汽車或許會加大促銷力度。

伍禮賢預計，汽車行業將出現分化，投資者可關注增長勢頭較強的企業，明年購置税徵收5%，雖然這會對汽車企業構成挑戰，但也具備篩選作用，有利於競爭力強的企業脫穎而出。政策影響可以從不同時間維度觀察，對龍頭企業而言長期未必構成利空。

有公募基金人士向第一財經記者表示，過去的消費補貼對市場影響都要重視，考慮到購置税重新徵收的因素，四季度依然會有消費者趁着最后免税窗口期繼續買新能源汽車，部分透支明年的需求，預計2026年開始同比增速放緩；2026年部分消費者可能重新考慮燃油車，新能源和燃油車份額可能再次發生變化，未來行業格局並不好預測。