中信建投：國產廠家加速骨科全產業佈局 看好行業未來成長空間

中信建投發佈研報稱，近年來，骨科植入物產品大範圍集採后，促使國產公司加速創新佈局。短期來看，骨科三大細分領域集採均逐漸出清，各家公司經營業績也陸續迎來拐點。中長期來看，骨科集採后國產廠商的份額有望提升、行業集中度也有望持續提升，隨着老齡化加劇，骨科手術滲透率持續提升，骨科耗材公司佈局手術機器人業務，有望帶動植入物耗材放量，打造設備+耗材的閉環商業模式；同時，相關公司也在積極出海，有望打開成長天花板。

中信建投主要觀點如下：

參展廠家眾多，聚焦骨科數智化發展新方向

本次COA會議以「數智骨科共拓未境」為核心，聚焦骨科數字技術與智能手段，展區吸引上百家頂尖醫療器械廠商與創新企業參展，展品範圍全面覆蓋骨科植入物、手術機器人、智能診療設備、生物材料及術后康復等全產業鏈最新產品與技術。

多家公司展出數字化骨科或手術機器人相關產品，涵蓋智能診療、導航系統、關節/脊柱/創傷手術機器人。愛康醫療集中展示數智骨科解決方案與3D打印骨科創新產品，攜K3+智能手術機器人等創新產品亮相，為骨科診療提供數智化新範式；天智航攜天璣思睿、天璣2.0亮相，全面展示脊柱、創傷、關節等領域的數智化解決方案；元化智能攜全球首創「五合一」全骨科手術機器人亮相，並於會議期間舉辦新品發佈會；威高骨科展示了以疾病診療為中心的骨科全鏈條數智解決方案，重點展出了負重位CT、搭載數字壓力感應墊片的骨科手術機器人等產品。

國產廠家產品佈局逐漸豐富，加速骨科全產業鏈佈局

近年來，骨科植入物產品大範圍集採后，促使國產公司加速創新佈局，除數智化骨科產品外，也逐漸橫向擴展產品品類、縱向佈局產業鏈上游原材料業務。

國產廠家產品佈局逐漸豐富，涵蓋骨科植入物、填充修復材料、止血材料、手術器械等創新產品，並積極延伸陶瓷、高分子材料等骨科上游產業鏈。如三友醫療展示Jazz柔性綁帶、Zeus胸腰椎內固定系統、Baguera-C頸椎人工間盤等創新產品；春立醫療全面展示其植入物、PRP、手持機器人等產品並吸引中外潛在客户關注；奧精醫療展示其在礦化膠原仿生材料領域的全鏈條創新能力；立心科學展示其創新型可再生人工骨及運動醫學產品；安頌科技攜自主研發的創新產品Artica氧化鋯陶瓷股骨頭假體亮相。

集採出清迎來業績拐點，看好骨科行業遠期成長空間

短期來看，骨科三大細分領域集採均逐漸出清，各家公司經營業績也陸續迎來拐點。中期來看，骨科集採后終端價降幅相對較大，部分進口品牌產品的渠道利潤大幅壓縮，對經銷商的吸引力降低，國產廠商的份額有望提升；龍頭企業相比中小企業在生產製造、渠道物流、銷售推廣、研發能力等方面的規模化優勢有望進一步凸顯，行業集中度預計將持續提升，國產龍頭有望獲得更大市場份額。

長期來看，老齡化趨勢下，骨科手術滲透率有望持續提升，產品與技術升級迭代，推動行業長期穩健增長；同時，骨科行業國產公司均具備一定出海條件，部分公司近年來加速海外業務佈局，境外收入佔比逐步提升，海外市場的持續開拓有望打開公司業務成長天花板。

標的方面

看好愛康醫療等骨科龍頭公司的投資價值，相關公司包括春立醫療(688236.SH)(國產關節龍頭，海外業務高增長，佈局運動醫學、口腔、PRP等新產品)、愛康醫療(01789)(國產關節龍頭，佈局3D打印、手術機器人等新產品)、威高骨科(688161.SH)(國產骨科龍頭，脊柱市場國產份額第一，產品線佈局全面、均衡)、三友醫療(688085.SH)(國產脊柱龍頭，研發創新能力較強，旗下水木天蓬為國產超聲骨刀龍頭)、大博醫療(002901.SZ)(國產創傷龍頭，神經外科、微創外科等業務逐漸豐富，積極拓展海外市場)等。

風險分析

1)行業政策變化風險：目前骨科耗材大部分品類已經進行集採，后續政策變化可能影響廠家產品的利潤率水平；由於醫療行業合規性加強等行業政策因素導致部分地區招標需求延后及新產品推廣活動開展受阻。

2)市場競爭加劇風險：國內骨科/微創外科/神經外科耗材生產廠商較多，不排除部分中小廠商借助集採取得市場份額，導致市場競爭進一步加劇。

3)研發進度不及預期風險：目前多數公司研發佈局手術機器人、人工骨等新產品，新產品的研發存在不確定性，如果研發進度不及預期，可能會一定程度上影響相關公司未來的成長天花板。

4)匯兌波動風險及地緣性風險：部分公司有出海業務，通常是外匯結算，存在受匯率波動影響的風險，同時海外業務存在一定的地緣性風險，可能影響相關公司海外業務。