港股震盪行情進入尾聲，科技股高景氣預期引MSCI集中增配

臨近年尾，港股從10月初以來經歷一個多月震盪之后，市場行情走勢與投資策略關注度進一步提升。

近日，招商證券、廣發證券、東海證券、華安證券等多家券商發佈策略報告認為，港股震盪期間，板塊輪動明顯，在流動性和經濟預期改善背景下，市場仍具備上漲空間，短期調整為佈局下階段行情創造了良好時機。

在投資策略上，基於「景氣成長+股息紅利」邏輯，儘管受到海外AI泡沫爭議影響，但科技板塊仍被認為將繼續成為本輪趨勢性上漲行情中的核心主線。近日MSCI公司最新一輪指數調整中，聯想集團、優必選、晶泰控股等多家科技企業獲調入或上調權重，顯示出科技板塊標的投資價值正獲得市場更多認可。

短期調整創造佈局良機

綜合廣發證券、華安證券等券商觀點，市場認為，港股10月以來的震盪，主要源於前期利好兑現后，年底進入預期空窗期，以及流動性階段性承壓等因素。

一方面，綜合當前宏觀經濟數據來看，四季度GDP增速只需4.6%左右即可實現全年目標，而10月數據擬合當月GDP增速4.6%左右，因此券商認為，儘管政策加碼必要性有所提升，但年內增量政策出臺概率較小，聚焦明年穩增長政策概率更大。

目前，政策端四季度尚未出現超預期的刺激措施，作為今年重要投資主線的科技成長板塊，在經過二、三季度的輪動上漲后，對利好反應趨於鈍化，而對外圍摩擦、行業監管等利空因素更為敏感。

另一方面，美國降息概率降低、美國聯邦政府關門、美聯儲縮表、疊加財政部發債回補TGA，導致市場對美國流動性的擔憂升溫；同時近期南向資金流入放緩，10月淨流入僅為過往9月的一半，港股流動性階段性承壓。

但自11月以來，港股資金面已呈現顯著好轉。數據顯示，截至11月12日，南向資金已實現連續16個交易日淨買入。11月13日雖有中斷，但11月14日以100億港元的淨流入規模，呈現出南向資金流入節奏加快趨勢，進一步為港股注入流動性。

外資方面，據廣發證券統計，截至11月5日的一周，港股外資流入0.97億美元，相比上周流出0.18億美元成功逆轉。隨后一周，外資流入規模大幅擴大至6.13億美元。

這標誌着，在經過10月調整之后，港股或進入一個更優性價比區間，再次獲得全球資本關注。

數據顯示，截至11月14日，恆生指數PE、PB分別為12.05倍、1.24倍，分別處於2019年以來86%、91%分位數水平。恆生科技指數的PE、PB分別為22.47倍、3.24倍，分別處於2019年以來26%、67%分位數水平。兩者較歷史平均水平及納斯達克等國際主要市場水平均明顯偏低，而恆生指數當前ROE為10.7%，處於全球中游，這使其繼續保持全球「價值窪地」地位。

與此同時，市場震盪期間，港股行業輪動強度明顯提升，在高低切換邏輯下，前期滯漲的消費、資源等行業出現短期補漲行情。華安證券統計顯示，自10月中旬開始，市場輪動強度逐步抬升，11月3日至11月17日的兩周，煤炭、石化、鋼鐵、基礎化工、紡服、商貿零售、美護、醫藥、食飲等前期漲幅落后板塊，先后進入漲幅前列。

其他前期漲幅居前板塊中，一些估值偏低、漲幅偏小的個股，也開始獲得資金更多關注。如聯想集團在截至11月11日的5個交易日中，有4天獲南向資金增持，累計淨增持762.28萬股。同時，在11月初確定的MSCI指數調整中，聯想集團被列入權重增長陣營，中金等機構預估，此次調整將為其帶來約8370萬美元的被動外資淨流入。

數據顯示，聯想集團當前PE不足10倍，PB不足2.5倍，在恆生科技指數成分股中顯著偏低，具備更大估值修復空間。

在經歷一個多月高低切換的輪動行情之后，港股不僅在全球資本市場中的估值性價比得到抬升，估值均衡性亦顯著增強，為后續行情穩定奠定了良好基礎。如若基本面呈現好轉，港股進一步上行動能或將更強。

值得注意的是，國內外機構對此表現出一致看好態度。

港股市場中，內資企業佔比超過70%，收入和利潤主要來自中國內地經濟。廣發證券指出，內地經濟走勢自2021年以來清晰呈現出「U型經濟」的典型特徵：每當年中經濟總量出現下滑時，年末或次年初通過財政政策、貨幣政策或產業政策及時託底，推動經濟從下滑區間進入企穩回升通道，形成「經濟下滑-政策發力-企穩回升」的U型軌跡。

廣發證券認為，「U型經濟」特徵的本質，是政策逆周期調節的精準發力。在二、三季度經濟表現下，隨着美聯儲重啟降息周期、中國貨幣政策空間打開，加之年末十五五規劃推出、密集召開經濟工作定調會議，提振政策預期，企業業績預期將有望迎來修復。

招商證券表示，在經歷了10月的盤整之后，市場悲觀預期逐漸被市場消化，然而，主要投資機構對市場預期仍然普遍不高。我們認為這種預期差恰恰是港股的投資機會，預計諸多利好和預期差將逐漸被市場認知，呈現由抑轉揚的走勢。港股中長期仍有較大上行空間，呈現慢牛趨勢。聯想集團等獲得資金提前關注的企業，在港股估值性價比提升疊加經濟預期修復背景下，有望率先走出正向行情。

科技板塊高景氣預期強烈

作為港股年內核心主線，近期科技板塊調整，與海外AI泡沫爭議密切相關。

對此，國金證券分析認為，海外的擔憂主要聚焦於兩方面：一是圍繞AI本身的價值產生了諸多質疑，如對AI鉅額投資的背后能否帶來與之相匹配的實際投資回報；二是在當前AI產業蓬勃發展，低端消費邊際走弱（「投資強、消費弱」）格局下，對美國經濟衰退的擔憂。

事實上，基於AI投資回報的焦慮，科技股走勢已出現分化。如美股「AI四巨頭」三季報披露后，亞馬遜與Alphabet因展現出「收入+利潤」雙驗證的AI增長閉環，雲業務AI貢獻加速兑現，股價隨之走強；而Meta與微軟則因AI變現力度與投資規模不匹配，而出現回調。

在這背后，其實是AI產業進入應用落地階段之后，市場投資邏輯亦開始向應用端邏輯轉化。具體而言，國金證券指出，市場正在從「AI故事」轉向「AI結果」的定價框架，已經不再單純獎勵領先敍事和技術佈局，而是希望看到AI業務的即時變現與經營槓桿釋放。持續觀察AI商業化效率與投資回報率曲線，將成為未來幾個季度影響估值的重要變量。

中金公司亦表示，在投資港股新消費企業時，建議聚焦AI應用落地與業績兑現情況，優先選擇已有AI產品貢獻收入或顯著降本增效的標的，同時關注垂類模型在教育、零售等領域的滲透。

從港股科技股來看，近日，高盛、里昂等國際投行接連上調聯想集團、騰訊等科技企業目標價，亦主要基於相關企業AI投入帶來的回報兑現。高盛表示，AIPC滲透率提升，推動單位產值增加及市場份額擴大，是聯想集團業績增長的重要動力。預計其AIPC產量將進一步提升，優化PC產品結構。此外，聯想集團近期發佈數據顯示，截至10月末，其5月發佈的樂享企業超級智能體，已為公司創收18.9億元。

近日，聯想集團基於其「混合式AI」戰略，正從AI基礎設施、個性化AI應用以及端側AI等環節全方位加速佈局，以搶奪生態主導權並拓寬商業變現方式。其於10月底將天禧個人超級智能體升級至3.5版本，實現個性化、行動力飛躍、多端一致體驗三大突破。其后，聯想智能體工廠華中總部項目成功落地河南；搭載AI功能的輕薄旗艦智能手機聯想motoX70Air與聯想AI眼鏡V1亦於近日上市；並與上海未來產業基金等多方合作設立首期規模10億元的聯想上海基金，聚焦前沿科技和未來產業佈局，推動產學研融合，一系列佈局有望進一步提升其AI投資回報。

而在經濟擔憂方面，儘管就業與收入預期下行導致美國中低收入羣體消費需求出現邊際放緩，消費公司財報數據表現偏弱，但國金證券仍表示，斷言美國經濟即將陷入衰退還為時過早，后續依然需要觀測更多的經濟數據表現。

從目前產業實際來看，海內外科技巨頭仍在進行大量資本投入，且並未出現降温跡象。近日，國際知名機構TrendForce還上修了2025年全球八大主要CSP廠商資本開支總額增長率預期，從此前的61%上調至65%，並預期2026年CSPs仍將維持積極的投資節奏，合計資本支出將進一步推升至6000億美元以上，年增40%。這表明，較之資本端爭議態度，產業端對AI投資回報的預期仍然樂觀，企業普遍認為產業景氣度有望延續。

華安證券表示，港股短期輪動增多加快，但難以把握節奏，AI產業景氣趨勢明確，短期有繼續調整壓力，但卻是佈局下階段行情的良好時機，佈局和堅定本輪最重要核心主線地位不動搖。招商證券亦表示，港股配置上建議重回啞鈴策略，進攻端逢低加倉科技（AI鏈）、有色，防守端聚焦紅利與困境反轉。

從國際資本操作來看，港股科技股亦仍是市場投資熱點。以11月初確定的MSCI指數調整為例，新納入的26只中國股票中，除黃金、有色等資源股之外，幾乎清一色為科技企業。在指數內權重上升的企業中，預估被動資金流入前十股票有4只是硬科技或強科技屬性企業，包括聯想集團、優必選、東風集團、晶泰控股等。

和眾匯富表示，從國際市場結構來看，MSCI近年來持續優化中國板塊權重比例，在內部行業配置上更加聚焦「硬科技」與「資源安全」，其投資邏輯從「消費升級」逐漸過渡到「科技驅動消費」階段。未來具備數字化、智能化能力的品牌型企業，有望重新獲得國際指數的關注。

根據WSTS數據，9月份全球半導體銷售額增長7.0%至695億美元，創下歷史新高，全球各地區的銷量均有增長，其中芯片銷售額同比增長25.1%。東海證券表示，相較於美國的AI算力支出超GDP的1%，國內算力支出性價比更高且應用場景空間大，行業景氣向上，仍看好當前科技板塊。資產配置角度，建議適當均衡配置，把握反內捲成效與科技賦能驅動的主線。在AI產業景氣預期與港股慢牛趨勢下，聯想集團優必選、東風集團、晶泰控股等率先獲得資本關注的科技企業，將迎來更具確定性的估值提升。