雷德本與同行觀點相悖，下調微軟和亞馬遜評級

　　一位下調了華爾街兩家最受青睞科技巨頭評級的分析師表示，生成式人工智能（生成式 AI）的看漲邏輯已不再清晰，對超大規模科技企業應持謹慎態度。

　　彭博社整理的數據，11 月 18 日（星期二），羅斯柴爾德 - 雷德本（Rothschild & Co Redburn）的分析師亞歷山大・海斯爾（Alexander Haissl）將微軟（Microsoft Corp．）和亞馬遜（Amazon.com Inc．）的評級從 「買入」 下調至 「中性」，這是他自 2022 年 6 月開始覆蓋這兩隻股票以來首次下調評級。當日，這兩家公司的股票在紐約市場交易中跌幅均超過 2%。

　　海斯爾在報告中寫道，科技行業宣揚的 「相信我們 —— 生成式 AI 就像早期雲 1.0 時代」 這一説法，如今看來 「越來越站不住腳」，並指出其背后的經濟基本面 「遠弱於預期」。

　　海斯爾此次下調評級之前，以科技股為主的納斯達克 100 指數已出現拋售潮：自 10 月末觸及峰值以來，該指數市值蒸發近 1.8 萬億美元，截至 11 月 17 日（星期一）收盤，累計下跌 5.1%。由於投資者對過高的估值感到不安，已開始從 AI 相關股票中撤離。

　　此次評級調整標誌着海斯爾與大多數同行的觀點分道揚鑣。彭博社數據顯示，覆蓋這兩隻股票的分析師中，超過 90% 給出了等同於 「買入」 的評級，且沒有一位分析師給出 「賣出」 評級。

　　海斯爾曾擔任貝倫貝格銀行（Berenberg）和瑞士信貸集團（Credit Suisse Group AG）的汽車行業研究主管，職業生涯起步於維也納，曾是一名警察。2022 年，他加入當時名為雷德本有限公司（Redburn Ltd．）的該機構，並以 「雲業務潛力未被充分挖掘」 為由，首次覆蓋亞馬遜和微軟時便給出 「買入」 評級。在此期間，這家雲計算與電商巨頭（亞馬遜）的股價漲幅已超一倍，微軟股價也上漲了 98%。

　　海斯爾目前僅覆蓋另外三隻股票：2024 年 9 月，他首次覆蓋甲骨文公司（Oracle Corp．）時給出 「賣出」 評級，此后該軟件公司股價下跌約 25%；不過，2024 年 3 月他將 Snowflake 公司（Snowflake Inc．）評級從 「中性」 下調至 「賣出」 的判斷並未奏效，該股此后上漲約 60%；此外，他對 MongoDB 公司（MongoDB Inc．）的評級為 「中性」。

　　目前，科技公司正投入數百億美元建設 AI 基礎設施。近幾周，投資者對圖形處理器（GPU）、服務器等資產的快速折舊問題日益擔憂。

　　海斯爾表示：「生成式 AI 業務的利潤率計算已假設了 5-6 年的較長折舊周期，而早期雲時代的折舊周期僅為 3 年。按可比口徑計算，這意味着生成式 AI 的資本密集度顯著更高，而定價能力則明顯更弱。」

　　以 2008 年全球金融危機前做空美國房地產市場而聞名的對衝基金經理邁克爾・伯里（Michael Burry），也針對大型科技公司的資產折舊問題發佈了隱晦的帖子，表達了類似擔憂。

　　海斯爾還指出，這些公司面臨 「過度建設」 的更高風險，「因為生成式 AI 是在臃腫、低效的技術架構上擴張，而云 1.0 時代是在實現效率提升后才進行規模擴張的」。

　　羅斯柴爾德 - 雷德本將微軟的目標股價從 560 美元下調至 500 美元，同時維持亞馬遜 250 美元的目標股價不變。彭博社追蹤的分析師數據顯示，對這家 Windows 操作系統開發商（微軟），有 71 位分析師給出 「買入」 級評級，2 位給出 「持有」 級，無 「賣出」 級；對亞馬遜，則有 80 位分析師給出 「買入」 級，5 位給出 「持有」 級，同樣無 「賣出」 級。

　　與此同時，路普資本（Loop Capital）將 Alphabet 公司（谷歌母公司）的評級從 「持有」 上調至 「買入」，這一舉措再次表明華爾街對谷歌母公司的態度正愈發積極。目前，Alphabet 是 「七大科技巨頭」（Magnificent Seven）中表現最佳的股票，今年以來漲幅已達 49%。

　　雷德本公司以對股票的深度研究著稱，其發佈的報告篇幅常達數十頁。上個月，該公司分析師多米尼克・鮑爾（Dominic Ball）表現突出 —— 在菲澤夫公司（Fiserv Inc．）股價大幅暴跌之前，他是唯一一位對該股給出 「賣出」 評級的分析師。