兩隻「黑天鵝」突襲！全球股市加速動盪，日本正在關閉全球流動性閘口？

市場風險情緒快速惡化。

11月18日，亞太市場全線重挫。日經225指數一度跌超3%，MSCI亞太指數下跌2%至221.28點，韓國首爾綜合指數跌超3%，澳大利亞標普/ASX 200指數一度跌2%。納斯達克100指數期貨一度跌幅擴大至1%，道指期貨跌0.5%，標普500指數跌0.7%。A股和港股集體下挫。虛擬幣市場慘遭血洗，比特幣一度跌破9萬美元，以太坊一度跌破3000美元。

那麼，究竟發生了什麼？分析人士認為，一方面與美聯儲的降息預期有關，今天傳出明年上半年不降息的消息；另一方面則與日本國債有關。由於投資者權衡首相高市早苗可能推出的大規模財政刺激計劃的影響，日本10年期國債收益率攀升至1.75%以上，接近2008年以來的最高水平。這對全球流動性可能造成了巨大沖擊。

預期大變：明年上半年不降息？

本來市場只預期12月不降息。突然，這種預期變成了明年上半年也不降息。今天，普徠仕首席美國經濟學家Blerina Uruci就美國經濟前景表示，聯邦公開市場委員會(FOMC)內部罕見出現分歧，加上鷹派委員對通脹上行風險的憂慮，令12月減息機率為五成。

Uruci表示，2025年美國經濟受惠於人工智能相關的資本開支大幅提升，而《大而美法案》的資本開支優惠政策將進一步強化這一利好因素。美聯儲2025年底的減息效應料將延續至2026年，進一步支持經濟增長。就業市場有望突破目前新增職位偏低但裁員亦少的僵局，轉向擴張。

普徠仕認為，通脹仍是主要風險。在美國政府債務佔國內生產總值(GDP)比重超過120%的情況下，關税和移民限制等政策或加劇通脹壓力，令美聯儲難以實現2%通脹目標。市場對2026年減息的預期可能過於樂觀，美聯儲或無法在明年減息。除非經濟意外轉弱，預料2026年上半年不會減息。隨着下一任美聯儲主席將於明年5月底就職，下半年政策走向仍存在不確定性。

日本飛出的黑天鵝

在大家都將關注度集中在美國的時候，日本正在關閉全球流動性的閘口。

由於投資者權衡首相高市早苗可能推出的大規模財政刺激計劃的影響，日本10年期國債收益率今天一度攀升至1.75%以上，接近2008年以來的最高水平。

據外媒報道，高市早苗的首個刺激計劃規模可能達到17萬億日元甚至更多，超過去年的13.9萬億日元，引發了人們對日本本已高企的公共債務的擔憂。此外，最新數據顯示，日本經濟第三季度萎縮1.8%。儘管萎縮幅度小於預期，但這卻是六個季度以來的首次負增長，主要原因是受美國關税影響，出口下降，同時也強化了市場對政府增加支出以支持經濟增長的預期。

市場還猜測，由於預計高市早苗在推進規模超出預期的財政刺激計劃的同時，會主張保持謹慎，因此日本央行可能會推迟加息。市場正密切關注她即將與日本央行行長的會晤，以期從中獲取有關央行政策走向以及當局將如何應對財政擴張和匯率壓力的信號。

那麼，日本國債究竟如何影響全球流動性？分析人士認為，日本國債收益率快速拉昇與全球流動性密切相關，主要通過資本流動、日元套利交易解體以及跨市場溢出效應傳導。日本淨對外資產達3.7萬億美元，其國債市場規模超7.8萬億美元，對全球資金池的影響巨大。2025年5月—6月，日本債市波動性飆升至20年高位，已引發全球債市穩定性擔憂，增加全球借貸成本。Quantum Strategy的David Roche曾指出，日本作為最大債權國，其收益率上升將放大金融條件收緊效應。

Societe Generale策略師Albert Edwards警告稱，日本國債收益率持續攀升可能引發「全球金融末日」，通過收緊流動性將世界增長拖至1%。

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