解析上市AH險企三季報：利潤暴漲，資負兩端齊開花，綜合成本率顯著優化

（來源：每財網）

投資端爆發，上市險企淨利潤大賺。

文/每日財報  慄佳                                                              

隨着近期A股上市險企今年三季報陸續披露完畢，整個保險行業前三季度的經營基本面揭開面紗。

除了A股五家上市保險公司，備受市場高度關注於H股上市的中國太平、陽光保險、眾安保險、友邦保險這4家保險集團，也紛紛通過旗下國內附屬子公司公佈了2025年三季度償付能力報告，今年前三季度經營數據一同亮相。

整體來看，今年前三季度，保險行業交出堪稱「現象級」的業績答卷。A股五家上市險企合計實現歸母淨利潤約4260.39億元，同比增長33.54%，創下歷史同期新高。單季表現更具衝擊力，第三季度淨利潤合計達2478.47億元，同比大漲68.34%。

4260.39億元這一利潤水平是什麼概念？不僅已經超越了五大險企去年全年創下的3476億元的利潤成績，更是在去年淨利潤暴漲80%的歷史高點上繼續逆勢增長超30%，尤其是第三季度單季利潤飆升近70%。一連串喜人數據，無不顯示出今年上市險企業績增長的強勁勢頭。

當然，這一盈利熱潮並非個例，而是全行業的普遍態勢，上市與非上市險企齊頭並進，人身險與財產險公司同步發力。

進一步拆解各大上市險企三季報不難發現，一份份亮眼的業績答卷背后，是各險企於投資與負債兩端發力的成果。在投資端，上市險企積極把握市場機會，加大權益資產配置力度，投資收益實現顯著增長；在負債端，人身險業務結構不斷優化，新業務價值延續高增長態勢，浮動收益型產品轉型富有成效；財產險業務綜合成本率進一步優化，承保利潤整體改善。

投資端爆發，

上市險企淨利潤大賺

從盈利情況來看，《每日財報》注意到，無論是A股還是H股上市險企，今年前三季度淨利潤整體呈現大幅增長。

五家A股上市險企中，中國人壽以 1678.04 億元的盈利額和 60.54% 的同比增速領跑行業，成為盈利規模最大、增長最快的險企。

中國平安緊隨其后，盈利規模僅次於中國人壽，前三季度實現歸母淨利潤1328.56億元，同比增長11.47%。

中國人保和中國太保分別實現盈利 468.22 億元、457 億元，同比增速為 28.88%、19.29%，均保持穩健增長。

新華保險實現歸母淨利潤 328.57 億元，盈利增速僅次於中國人壽，同比增長 58.88%。

從港股上市險企來看，根據償付能力報告披露的數據，前三季度太平人壽實現淨利潤181.3億元，同比大漲68.8%，壽險業務繼續成為太平集團利潤的穩定貢獻源；友邦人壽淨利潤達103.82億元，同比暴漲126.3%；陽光人壽實現淨利潤48.47億元，壽險業務保持穩健，價值創造能力持續向好。

上市險企利潤暴增的引擎來自哪里？答案是投資端大豐收，尤其是權益投資能力成為業績勝負手。

《每日財報》根據東吳證券研究數據統計，A股上市險企前三季度總投資收益平均增長超過35%，總投資收益合計約為8875億元，其中第三季度增長近67%，貢獻了約5424億元收益。

具體來看，2025年前三季度，中國人壽實現總投資收益3685.51億元，同比增長超41.0%，總投資收益率達6.42%，同比提升104個基點。

中國人保實現總投資收益862.50億元，同比增長35.3%，總投資收益率5.4%，同比提升0.8個百分點，總投資資產1.83萬億元，較年初增長11.2%。

而新華保險總投資資產達到了1.77萬億元，年化總投資收益率高達8.6%，年化綜合投資收益率為6.7%，五家A股上市險企中直接拿下第一。

據中國平安三季報，截至9月30日，中國平安的保險資金投資組合規模超6.41萬億元，較年初增長11.9%，保險資金投資組合實現非年化綜合投資收益率5.4%，同比上升1.0個百分點。

中國太保投資收益表現也很不錯。三季報顯示，截至報告期末，集團投資資產29747.84億元，較上年末增長8.8%。2025 年前三季度，公司投資資產淨投資收益率為2.6%；總投資收益率為5.2%，同比提升 0.5 個百分點。

此外，港股上市集團旗下的壽險公司投資端前三季度表現同樣可圈可點。比如，太平人壽投資收益率達2.82%，同比增長0.46個百分點；陽光人壽投資收益率為3.21%，同比提升0.41個百分點；友邦人壽投資收益率3.29%，同比增長0.86個百分點。

對於業績增長原因，多家上市險企也表達了一致觀點，主要是得益於股市回暖向好，讓權益資產收益水漲船高，推動了歸母淨利潤較去年增幅較大。

另一方面，在新會計準則下，險企所持有的更多股票被劃分爲公允價值計量資產，股價波動直接體現在利潤里。

東吳證券數據顯示，2025上半年，新華保險、中國人壽股票歸入FVTPL的佔比分別高達81.2%、77.4%。更高的FVTPL比例使得他們在股市上行期能夠獲得更高的淨利潤增幅，因此，兩者今年第三季度的淨利潤同比漲幅均高達9成左右。

事實上，今年以來，已有多家上市險企加大了對權益投資佈局。比如，陽光保險繼續加大險資入市力度，於今年5月份設立了私募證券投資基金，專注於長期權益投資。這不僅有助於拓展該公司資金參與資本市場的廣度和深度，實現與資本市場的良性互動、共同發展，充分發揮了保險資金作為長期資金耐心資本的優勢，有利於資本市場長期穩定健康發展。

新業務價值大增，

負債端轉型成效卓著

誠然，光靠投資端博得高收益還不行，保險主業也絕不能掉隊。《每日財報》研究發現，除了投資端的亮眼成績，上市險企在負債端的表現亦可圈可點。

壽險業務方面，A股上市險企新業務價值全面開花，呈現較大幅度增長，全線增長超30%，這説明人身險行業價值轉型的成效在集中釋放。所謂壽險新業務價值，就是指在一定時期內銷售的新保單所產生的利潤現值，是衡量險企業務質量與可持續性的關鍵指標。

具體來看，今年前三季度，人保壽險新業務價值可比口徑同比增長76.6%，增幅居A股五家上市險企之首。緊隨其后的為新華保險，其壽險新業務價值同比增長50.6%。此外，平安壽險及健康險新業務價值增長46.2%，中國人壽新業務價值同比增長41.8%，太保壽險在可比口徑下新業務價值增長31.2%。

根據友邦保險披露的三季度新業務摘要報告數據，集團第三季度單季度新業務價值同比增長25%至14.76億美元，創第三季新高；新業務價值利潤率增加5.7個百分點至58.2%。而截至三季度末這兩項指標則分別達43.14億美元、47.9%，同比增幅分別為18%、4.2個百分點。另據友邦保險表示，其新業務價值增長基礎廣泛，在香港、中國內地、東盟及印度均錄得雙位數字增長。

作為以壽險與財險雙輪驅動為核心，構建均衡發展業務格局的陽光保險，雖然未公佈最新壽險新業務價值數據，但是其壽險板塊有較為明顯的提檔加速。數據顯示，今年前三季度，陽光人壽取得保險業務收入總計達921.27億元，同比增幅高達近30%，是所有A股和H股上市險企旗下壽險公司中增速最高的。

取得如此傲人佳績，顯然離不開陽光保險始終堅持以「新陽光戰略」深化業務協同，推動壽險隊伍結構優化、以銀保渠道價值深耕+代理人隊伍質態提升爲核心增長極，夯實高質量發展基礎的全方位賦能。

在產品端，在預定利率下調預期推動下，各大上市險企的產品結構也發生根本性變化，負債端積極轉型，大力發展浮動收益型業務。比如，中國人壽首年期交保費中浮動收益型產品佔比超60%，同比提升45個百分點，有效降低了負債成本。太保代理人渠道新保期繳中分紅險佔比提升至58.6%。

對此，東吳證券研報指出，目前保險市場需求依然旺盛，預定利率下調疊加分紅險轉型將推動險企負債成本持續優化，利差損壓力將有所緩解。

在各個渠道中，銀保渠道繼續成為這場轉型的「主力軍」，在多家上市險企中成為新單保費的主要增長貢獻者。例如，中國太保前三季度銀保渠道規模保費為583.10億元，同比大幅增長63.30%，其中壽險銀保渠道新單保費同比增長52.4%，呈現「量價齊升」。新華保險前三季度銀保渠道規模保費達669.41億元，同比增長47.7%，其中長期險首年保費同比增長高達66.7%，佔比提升至53.7%。

而在個險端，各家險企則是不再依賴「人海戰術」，而是「優增優育」。截至今年三季度末，中國人壽的個險銷售人力為60.7萬人，較上半年回升；中國太保的「核心人力」月人均首年規模保費同比增加16.60%；中國平安代理人渠道「人均價值」同比增長29.90%。

由此可見，目前壽險公司渠道策略正從堆人力轉向提產能、提含金量，即銀保渠道做觸達與規模，個險渠道做客户黏性與價值，兩個渠道分工更清晰、協同更緊密。

財險市場綜合成本率普降，

業績穩中有進

財產險方面，今年前三季度大型上市險企綜合成本率普遍下降成為一大看點。其中，「老三家」（人保財險、平安產險和太保產險）綜合成本率進一步優化，承保利潤持續改善。

具體來看，人保財險實現保險服務收入3859.21億元，同比增長5.9%。期間，該公司持續深化經營管理，降本提質增效，提升覈保理賠質效，加強銷售費用精細化管理，不斷優化費用投入，實現承保利潤148.65 億元，同比大漲130.7%；綜合成本率96.1%，同比下降2.1個百分點；實現淨利潤402.68億元，同比增長50.5%。

同期，太保產險實現保險服務收入1508.06億元，同比增長3.5%；承保綜合成本率為97.6%，同比下降1.0個百分點。

另外，平安產險實現保險服務收入2534.44億元，同比增長3.0%；整體綜合成本率97.0%，同比優化0.8個百分點；實現營運利潤151.43億元，同比增長 8.3%。

除了「老三家」，其他上市險企旗下的財險公司的經營狀況也在改善。比如，陽光財險實現保費收入367.93億元，同比增長0.81%；綜合成本率也有明顯下行，為98.50%，同比大幅壓降了1.57個百分點，處於行業較好水平。而綜合成本率的改善也大大提升了陽光財險盈利能力，前三季度其總計淨利潤達到了16.03億元，同比大漲77.91%，遠超全行業50%的均值利潤增速水平，綜合成本率和盈利情況雙雙優化上揚。

除此之外，在今年前三季度，還有眾安在線、國壽財險、太平財險不僅淨利潤情況出現大幅度的改善，而且保費端和成本端也同樣可圈可點。如眾安在線保費收入同比增長5.64%至269.34億元，淨利潤達18.59億元，同比高增206.77%；綜合成本率為97.43%，同比壓降0.48個百分點。

根據金融監管總局財險司（再保險司）司長尹江鰲介紹，受益於財險業實施「報行合一」，行業成本明顯下降，今年1至9月綜合費用率創20年最低，綜合成本率創10年最低。而隨着手續費率透明化與費用壓降直接利好承保利潤率的提升，預計頭部財險公司的綜合成本率將還會繼續得到顯著改善。

總體來看，今年前三季度上市險企這場業績「翻身仗」，既是資本市場回暖的即時反應，也是行業轉型階段的成果體現，具體反饋到經營層面上為：淨利潤漲勢喜人，分紅險產品切換效果顯著，還有財險行業的綜合成本率得到了大幅改善。這些均表明了當下我國保險行業的整體經營基本面持續向好，能夠更好的持續為國家經濟轉型築牢支撐，為資本市場穩定注入強勁動力，已經成為實體經濟與金融市場協同發展的重要紐帶。