【國泰海通非銀劉欣琦團隊】資產配置「股升債降」，主動管理將更為重要——2025年三季度保險公司資金運用點評

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資產配置「股升債降」，主動管理將更為重要

2025年三季度保險公司資金運用點評

本報告導讀

2025年三季度保險資金運用余額穩健提升，股票資產佔比進一步提升，而債券資產佔比環比下降，預計投資端主動管理能力重要性提升，維持「增持」。

事件：11月14日，金融監管總局發佈2025年三季度保險公司資金運用情況。

前三季度保險資金運用余額穩健提升。截至2025年三季度，保險行業資金運用余額37.5萬億元，較年初+12.6%；其中人身險33.7萬億元，較年初+12.6%；財險2.4萬億元，較年初+7.5%。預計主要得益於新單及續期保費穩健增長帶來的現金流貢獻，2025年前三季度保險行業保費同比+8.8%，人身險同比+10.2%，財險同比+4.9%。

股票配置進一步提升，債券佔比環比下降。1）截至25年三季度末，保險行業（「人身險+財險」口徑，下同）配置股票資產達3.62萬億元，較年初提升1.19萬億元，環比Q2末提升0.55萬億元；佔比為10.0%，較年初提升2.5pt，環比Q2末提升1.2pt。我們預計一方面得益於保險公司持續提升股票資產配置，以及權益市場回暖帶來股票資產市值提升，2025年前三季度上證指數較年初+15.8%，其中Q3單季度+12.7%。2）保險行業基金配置佔比為5.5%，較年初提升0.2pt，環比Q2末提升0.7pt，預計主要得益於權益類基金金融資產市價提升。3）保險行業債券資產配置佔比為50.3%，較年初提升0.8pt，但環比Q2末下降0.8pt。前三季度十年期國債收益率較年初上行20bp，其中Q3單季度上行23bp，我們預計一方面利率階段性回升背景下債券資產公允價值有所承壓，另一方面預計保險公司更為注重利率擇時，靈活調整配置/交易策略。4）保險行業銀行存款配置佔比為7.9%，較年初下降1.1pt，環比Q2末下降0.7pt，存款利率下行背景下銀行存款佔比持續下降。5）保險行業其他資產（預計非標為主）配置佔比為18.4%，較年初下降2.7pt，環比Q2末下降0.4pt，預計隨着存量非標資產逐步到期以及優質非標供給「資產荒」背景下其他資產佔比進一步下行。

投資端主動管理能力亟待提升。結合上市險企三季報業績表現，低利率環境疊加信用利差收窄背景下淨投資收益率仍呈現趨勢下滑。我們認為保險公司資產配置策略亟待由「被動配置」轉向「主動管理」，通過靈活把握市場機會，持續優化資產配置結構，推動實現穩健的投資收益表現。

投資建議：預計保險公司持續優化資產配置策略，推動實現盈利能力改善，維持行業「增持」評級。

風險提示：長端利率下行；資本市場波動；負債成本改善不及預期。

以上內容節選自國泰海通證券已發佈的證券研究報告：資產配置「股升債降」，主動管理將更為重要，具體分析內容詳見完整版報告。