黃金翻倍至4，000美元，礦業估值沒有：值得考慮的3只股票

如果您只看價格圖表，您會認為現在每個人都喜歡金礦商。

GDX翻倍。GDXJ翻倍。現貨黃金突破4，000美元，結束了一年創紀錄的漲幅。

儘管礦業公司股價上漲115%，但約有50億美元退出礦業ETF。最大的資金外流發生在10月份，當時正值價格見頂。這與透氣上衣的情況相反。當機構獲利回吐而零售業尚未跟上時，就會發生這種情況。

這意味着礦業貿易並沒有過度擁擠。它的所有權不足。由於各國央行每年囤積全球黃金供應的24-29%，而礦山產量僅增長1%，結構性緊縮仍處於早期階段。以下是如何使用三個特定的設置、定義的停止和不需要預測頂部的論文來玩它。

設置：價格説「牛市」，流量説「還沒有」

2025年10月8日，金價已攀升至每盎司4，000美元左右的歷史高位。SPDR Gold Shares ETF（紐約證券交易所代碼：GPT）價格接近375.96美元，今年迄今上漲約53%。與此同時，VanEck Gold Miners ETF（紐約證券交易所代碼：GDX）已從35.34美元攀升至76.16美元，同比上漲115%，初級礦業ETF（紐約證券交易所代碼：GDXJ）同期上漲約117%。

這大約是實物黃金回報率的2.3倍。

在這個循環中，黃金是發動機，礦工是渦輪增壓器。如果沒有發動機，它們就無法移動，但一旦發動機加速，它們的動力就會成倍增加。這種放大以兩種方式發揮作用。同樣的計算方法，將黃金50%的變動變成礦商115%的變動，也可以將15%的黃金回調變成股票25-35%的下跌。這不是一項安全的金錢交易。這是一種表達供需失衡的適當方式。

您可以看到礦工和金屬之間的價差擴大。2025年，GDX/GPT比率從0.1440提高到0.2026，上漲了40.7%，有利於礦工。單就價格而言，該行業看起來像是牛市的后期領導者。

流動則講述了不同的故事。

在過去的一年里，GDX吸收了近30億美元的淨流出，到2024年底和2025年初都面臨着巨大的拋售壓力。世界黃金協會的數據顯示，實物支持的黃金ETF在2025年增加了約638噸，使總持有量達到3，857噸，儘管價格大幅上漲，但仍比2020年的峰值低2%。與此同時，GDXJ錄得約20億美元的淨流出，但ETF繼續攀升。

簡而言之，大約50億美元的礦業ETF離開，而價格上漲了115%。在典型的牛市中，資本追逐業績。在這里，即使貿易有效，資本仍在離開。這看起來更像是機構將利潤推強，而更廣泛的市場仍然不相信此舉。

在典型的泡沫中，你往往會看到價格呈曲線形、流入呈曲線形、股價爆炸式增長以及情緒調查中充斥着多頭。這里有一個不同的組合：

礦業公司實現三位數增長，贖回約50億美元，ETF份額減少。

這種價格強勢加上資金流動持懷疑態度的組合，更符合許多投資者仍然不信任的市場，而不是突破性的頂部。

GDX同比增長115%，而50億美元流出。資本外流峰值發生在價格上漲峰值期間（10月），表明機構獲利回吐強勢，而不是欣快感流入

為什麼這次不同：央行出價

4，000美元的黃金並非由網上狂熱推動。採取行動的主要力量是央行改變其持有準備金的方式。

包括世界黃金協會和VanEck在內的多個來源都指出了同樣的模式。各國央行已成為黃金的穩定淨買家。自2022年以來，他們每年購買超過1，000噸黃金，大約是前十年平均水平的兩倍。以中國、波蘭、土耳其和哈薩克斯坦為首的新興市場正在推動大部分購買，因為它們正在實現對美元的多元化。

即使在這一趨勢中，2025年的數字也很突出。截至9月份，各國央行增加了約634噸，全年購買量預計在750至900噸之間。這將使2025年成為有記錄以來官方購買最強勁的年份之一。

在供應方面，故事要慢得多。預計2025年全球礦山供應量僅增長約1%。按照目前每年約3，100噸的產量，在考慮珠寶、技術和私人投資之前，購買750-900噸的官方買家實際上吸收了年產量的24-29%。

該行業無法輕易加速滿足這一需求。生產商面臨着更高的能源和勞動力成本、礦石品位下降，需要為相同盎司運輸更多岩石，並允許可能拖延數年的工藝。美國自2002年以來就沒有開設過新的金礦，這讓你可以感受到供應反應有多緩慢。

一張簡單的圖片有幫助。想象一下一個有固定座位的體育場。各國央行正在購買一排排席位。市場的其他部分現在才注意到，場地不斷填補，但沒有人可以添加新的部分。如果你是一個散户投資者，你不可能買下整個體育場。你能買到的是售票亭，每次人羣出現都能賺錢。

黃金ETF為您提供金庫中的金條風險敞口。央行購買這些金條，而不是股票。個人投資者可以將自己與官方大量購買、新供應緊張和儲備制度緩慢變化聯繫起來的地方是礦業股。

VanEck指出，金礦商今年迄今已上漲超過120%，而且相對於金屬看起來仍然便宜。換句話説，黃金市場進入新價格區間的速度比許多礦商的反應要快。

技術圖片：礦工人數提前達到頂峰，但支持仍在維持

短期內，圖表顯示的是一隻正在暫停的牛市，而不是一隻已經崩潰的牛市。

GDX於10月16日達到84.44美元的峰值，此后回落至76.16美元左右，跌幅約9.8%。幾天后，即10月20日，GPT觸及高點，至403.15美元，目前比該水平低約6.7%。過去30天，GDX下跌約3.1%，而GPT上漲3.2%。

在價格圖表上，礦工們首先登頂，然后下跌，而黃金走高，這一序列看起來像是翻滾的開始。當你添加流量數據和央行需求時，早期參與者的利潤似乎剛剛翻倍，而基礎金屬價格接近3，900 - 4，000美元。

這次回調的展開方式很重要。GDX在大約四周內從10月16日的高點跌至76美元附近。在2011年的上一次黃金大牛市中，礦商通常需要六個月或更長時間才能從回調中恢復過來，而重要的支撐位並沒有保持。

今天的不同之處在於，央行購買是結構性的、加速的，而不是周期性的和減弱的。2011年，官方買家為淨賣家。這就是為什麼2011年的頂部是真實的，而為什麼這次回調可能不是。

關鍵支撐位仍然完好無損。中間支撐位位於59.51美元左右，大致為2025年區間的中點，而深度支撐位位於34.58美元附近。這兩個領域都沒有在這一最新舉措中受到嚴重挑戰。

如果這是這一舉動的結束，你會預計黃金和礦商將一起崩潰，金屬和股票ETF大幅流出，估值迅速壓縮。相反，礦業公司正在整合，而黃金則保持堅挺。

對於喜歡早起的交易者來説，這種回調可以成為開始建立具有明確風險的頭寸的地方，而不是離開的理由。

三層劇本：如何交易礦工

對於零售交易員來説，問題不在於黃金在4，000美元是否有效。顯然是的。問題是如何在不承擔超出您所能承受的風險的情況下接觸礦工的盈利能力。

一種方法是關注以下礦工：

下面的例子使用當前數據來説明此類投資組合的外觀。頭寸規模和確切的入門級別仍應符合您自己的風險規則。

一級-核心控股：紐蒙特（紐約證券交易所代碼：NEM）

Newmont（NEM）股價約為87.80美元，收益約為13.65倍，今年迄今已上漲64.8%。在大型礦商中，它是最接近藍籌股的：廣泛的資產基礎、多元化的業務以及同行中最低的P/E倍數。

歷史比較將這一估值置於背景下。2011年，在上一次黃金主要峰值時，大型礦商的股價通常為20- 30倍，黃金接近1，800美元。如今，金價在4，000美元左右，許多礦商的價格在13- 25倍之間。該金屬上漲了一倍多，而倍數則低了20-30%。

Newmont的黃金售價爲3，800 - 4，000美元，可產生可觀的自由現金流。這些現金可以支持股息和回購，同時央行繼續增加準備金。對於那些認為黃金走勢不僅僅是短期上漲的交易員來説，NEM就是早期類比中的售票處。

交易的一種可行方法是尋找87 - 88美元左右的入場券，或跌至82 - 85美元區域，在略低於200日移動平均線的76美元附近停止。這種設置可能會導致頭寸損失約13%。第一個目標在105美元左右，假設黃金持有量接近3，900 - 4，000美元，並且礦商重新定價以反映新的盈利狀況。

二級-動力有空間：巴里克礦業（紐約證券交易所代碼：B）

巴里克已經從較低水平大幅上漲至37.03美元，今年上漲了107.95%，但該股的股價仍約為17.8倍。這遠低於通常伴隨真正狂熱的倍數。

該股觸及51.09美元附近，此后回落至37美元區域，約27%的回撤位。在強勁牛市的背景下，這看起來更像是獲利回吐，而不是持久的頂部。從技術上講，這一趨勢仍然健康。50日移動平均線位於32.84美元附近，200日移動平均線位於23.45美元附近。

如果西方投資者開始從GPT等黃金ETF轉向礦業股票，巴里克是新機構資金的明顯候選人。它擁有大型基金在希望參與該集團時所尋求的流動性、規模和覆蓋範圍。

交易框架的一種方法是使用37美元左右的入場價，更謹慎的買家等待回調至50日以上的34美元，並在200日附近的30美元左右停止。這意味着價差約為19%，第一個目標接近45美元，如果金價在2026年走高，可能會重新測試51美元。

第3級-溢價增長：Agnico Eagle（紐約證券交易所代碼：AEM）

Agnico Eagle（AEM）是「為質量付費」的選擇。該公司股價約為168.11美元，每股收益約為24.58倍，今年迄今已上漲94.78%。這一倍數高於NEM或巴里克，但Agnico通過強大的運營、有利的司法管轄區以及可以在全球礦山供應幾乎沒有增加的市場中增加產量的管道來實現這一目標。

該股在263.23美元附近達到峰值，此后已回落約11%，50日移動平均線在163.48美元左右是關鍵支撐區域。在一個很少有礦工能夠真正增加盎司並擴大利潤率的羣體中，AEM脫穎而出。

對於願意為質量支付溢價的交易員來説，168美元左右的入場，或保持在165美元以上的反彈，停點在155美元附近（下跌約7%）是有意義的。第一個目標在200美元左右，如果金價保持高位並且該公司兑現其計劃，長期有可能回到之前的260美元以上區域，這反映了增長和估值。

現在跳過什麼：Franco-Nevada（紐約證券交易所代碼：FNV）

Franco-Nevada（FNV）是一家流媒體和版税公司，這自然證明了比許多製作人更高的倍數是合理的。然而，該公司的股價約為196.96美元，每股收益約為41.29倍。在NEM、B和AEM提供強勁的黃金敞口和低得多的市盈率的行業中，這種定價似乎適合新頭寸。

如果您已經擁有FNV，那麼通過更嚴格的風險控制來持有它是有意義的。對於新資本來説，等待20%或更大的回調或預期的明顯重置可能更有吸引力。

風險管理：如果黃金下跌15%怎麼辦？

這里的一切仍然回到一個事實：礦工是擁有黃金的一種適當方式。今年GDX增長115%的運營槓桿同樣對您不利。

值得進行基本的下跌數學計算。如果黃金從大約4，000美元上漲至3，400美元，下跌約15%，歷史表明GDX可能會下跌25- 35%，進入49 - 57美元範圍。GDXJ可能下跌40- 50%，進入49 - 58美元區間。追蹤該金屬的GPT可能會下跌約15%，至320美元。

在底部沒有恐慌性拋售的情況下度過難關的方法不是口號;而是頭寸規模和預定義的退出。

對於NEM和B等大盤股礦業公司來説，這通常意味着每個名稱佔總投資組合的2-3%，並提前決定停止。對於AEM等保費增長公司來説，1-2%更合適，但也需要更嚴格的停止。通過GDXJ等事物進行的初級暴露是指將其保持在較小的水平，大約為0.5- 1%，並且前提是您真正能夠適應大的波動。

考慮美元風險而不是百分比有幫助。NEM中5，000美元的頭寸（13%）的風險約為650美元。同樣停止的20，000美元頭寸風險為2，600美元。在650美元的價格下，許多交易者可以保持冷靜並遵循他們的計劃。2，600美元時，更多人開始重新審視自己。

如果NEM收於76美元，則約5，500美元的頭寸（約62股，87.80美元）將受到650美元的打擊。對於大多數帳户來説，這是可以管理的。50，000美元的頭寸將下跌6，500美元，這可能迫使交易員出售其他持有的頭寸或完全放棄交易。造成真正損害的通常是規模，而不是論文。

即使你確實受到了一些打擊，供需數學也能讓你保持興趣。各國央行每年購買750-900噸，而礦山供應僅增長約1%，這並不是一種單一頭條新聞的模式。

在多年的緊縮中，回調通常是紀律嚴明的買家悄悄加價的時刻。

快速參考：三層設置

下一個催化劑：12月FOMC會議值得關注的關鍵級別：黃金支撐在3，900美元

底線：貿易尚未結束

對於當今關注黃金和礦商的零售交易員來説，有幾個點比噪音更重要。

首先，GDX今年迄今上漲超過115%，但約50億美元的ETF流出表明許多投資者仍然不信任此舉。其次，各國央行已成為全球最大、最穩定的黃金買家，每年增加750-900噸，並穩步減少對美元的依賴。第三，礦山供應僅以每年1%左右的速度增長，許多優質礦商的定價仍然沒有達到3，800 - 4，000美元的黃金是新常態。

總而言之，這些數據表明，在政策決策和供應緊張的推動下，礦業貿易正在從快速早期階段轉向更長期階段。零售商仍然有參與的空間，只要他們有明確的計劃。

12月的聯邦公開市場委員會會議是下一個值得關注的事件。如果美聯儲繼續暫停且通脹緩解，各國央行可能會更願意繼續增持黃金。如果美聯儲出人意料地採取更強硬的立場，礦商可能會下跌15- 20%，這可能會為耐心的交易員提供更好的切入點。無論哪種情況，緩慢的供應增長和穩定的官方需求之間的潛在關係仍然是一樣的。

解決這一問題的一個合理方法是將紐蒙特（NEM）的核心頭寸固定在13.65倍左右，有選擇地添加巴里克（B）和阿格尼科（AEM）以獲得更大的上漲潛力，並調整頭寸規模，以便礦工人數減少25-35%是您的投資組合和神經可以處理的事情。

如果説黃金是發動機，礦商是渦輪增壓器，那麼央行就是讓它繼續運轉的驅動力。你的工作不是預測他們放松的確切時刻。它是爲了決定您想要走多少路，以及您願意接受一路上的波動性。

本文僅用於信息和教育目的，不是投資建議或購買或出售任何證券的建議。作者沒有持有上述任何證券或資產的頭寸。

Beninga免責聲明：本文來自無薪外部撰稿人。它並不代表Beninga的報道，並且未經內容或準確性編輯。