巴菲特公開批評后仍選擇堅守 卡夫亨氏(KHC.US)分拆昭示新時代到來?

智通財經APP獲悉，儘管卡夫亨氏(KHC.US)分拆為兩家公司的計劃令沃倫·巴菲特感到失望，但伯克希爾哈撒韋(BRK.A.US)在第三季度並未減持任何卡夫亨氏股份。伯克希爾的13F文件顯示，該公司仍持有325,634,818股卡夫亨氏股份，約佔這家食品巨頭總股本的27.5%，仍是其最大股東。

今年9月初，卡夫亨氏宣佈，其董事會已全票通過一項分拆計劃，將通過免税剝離(spin-off)的方式，把公司拆分為兩家獨立的公開上市企業。根據公告，拆分后的公司名尚未確定，其中一家「全球風味提升公司」將涵蓋現有的調味料和即時餐食業務，包含亨氏調味料、卡夫芝士通心粉等品牌。這部分業務在2024年的銷售額接近154億美元，其中75%來自調味醬、塗抹醬與調味料銷售。第二家公司將是「北美主食的規模化組合」，包含熱狗品牌Oscar Mayer、卡夫芝士片、即食餐點Lunchables等產品，這部分業務在2024年的淨銷售額約為104億美元。

此次分拆旨在簡化運營流程，讓兩家新公司能聚焦自身發展目標，實現更高效的資本配置和精簡運營，在保留維持競爭力所需規模的同時進一步提升經營業績。此次分拆預計將於2026年下半年完成。

華爾街普遍認為，卡夫亨氏正在進行一場精心計算的博弈，賭定伯克希爾最終將接受此次業務分拆計劃。值得一提的是，伯克希爾在今年第二季度對卡夫亨氏的投資確認了約50億美元的税前減值損失，該損失在第三季度進一步影響了其賬面價值。

此外，巴菲特於9月在卡夫亨氏宣佈分拆計劃后極為罕見公開批評后者，稱對卡夫亨氏董事會未徵求股東意見就宣佈分拆計劃的決定感到「失望」。巴菲特在非公開電話溝通中提到，他同樣失望的是，此次分拆無需經過股東投票表決。巴菲特當時還表示，不排除未來出售卡夫亨氏股份的可能性。

華爾街分析師認為，在快速變化的食品行業，分拆后的兩家新實體都需要證明其獨立運營和維持標誌性品牌的能力。摩根士丹利分析師Megan Alexander Clapp指出，卡夫亨氏分拆決策將使新成立的「全球風味提升公司」重新定位為更高增長的企業，加強國際市場和餐飲服務業務佔比。她表示：「雖然管理層始終強調優先投資增長潛力更強的品牌，但這些努力被北美零售板塊低利潤率、更具大宗商品屬性品牌的拖累所抵消，從而影響整體銷售表現。」

該分析師補充稱，分拆后，「全球風味提升公司」有望實現長期超過3%的有機銷售增長，其中約20%的銷售額來自新興市場、約20%來自餐飲服務，美國業務佔比將降至約50%。在市場面臨周期性壓力與結構性逆風、短期增長受限、估值倍數承壓的背景下，遠離以美國為中心、受大宗商品影響較大的業務比以往任何時候都更加重要。

對華爾街而言，卡夫亨氏格外受到關注離不開巴菲特公開承認「犯錯誤」的緣故。2019年時，巴菲特就承認自己在卡夫亨氏這筆投資上犯了很多錯誤，包括為併購該公司給出過高的報價。

巴菲特與卡夫亨氏的緣分始於2013年。當時伯克希爾哈撒韋與巴西私募3G Capital合作私有化亨氏公司，交易總價值達到280億美元。2015年，巴菲特與3G又推動亨氏與卡夫合併。合併后的卡夫亨氏成為當時全球第五大食品飲料公司，僅次於雀巢、百事、可口可樂和聯合利華。

卡夫亨氏在合併后的高光表現僅持續了兩年。巴菲特等投資人很快就發現，隨着消費者尋求更健康的食品選擇，這家公司的許多品牌已經跟不上需求變化。2023年，巴菲特的合作伙伴3G已悄然出售了所有的卡夫亨氏持倉。數據顯示，卡夫亨氏今年以來股價已下跌近16%，該股股價距2017年的高點65.87美元已跌去超62%。