OKX 研究院 ：RWA為什麼在2025年成為關鍵敍事？

　　RWA（Real World Assets，真實世界資產）正成為全球資本‘新寵’。

　　簡單來説，RWA就是把真實世界里那些有價值、有所有權的東西——比如房子、債券、股票等傳統金融資產，甚至藝術品、私人借貸、碳信用這種平時不太好直接交易的資產——搬到區塊鏈上，變成可以交易、可編程的加密資產。這樣一來，不管你在哪兒，都能全天候、低成本地在鏈上交易這些東西。

　　OKX研究院認為，RWA不是一個短暫的加密熱點，而是Web3與萬億美元傳統金融市場融合的重要橋樑。從20世紀70年代的資產證券化、到今天的RWA化，核心都在於提升資產流動性、降低交易成本和擴大用户基礎。本報告旨在深入剖析RWA賽道全景，探索這一未來可能性。

　　一、RWA市場概覽：發展歷程、規模、與機構驅動力

　　以租房場景為例，RWA正在重構傳統模式：無需中介介入，無需押一付三，手機端「租一個月」即可自動扣款入住；退房時「一鍵結算」押金秒退；臨時搬遷可將剩余租期鏈上轉讓，全程透明不可篡改。房東通過RWA完成產權鏈上確權，租金由智能合約自動分發，甚至可將「未來租期」或「租金收益權」提前變現。RWA將房產轉化為靈活流轉的加密資產，提升效率。

　　RWA是傳統金融資產在鏈上實現機器可讀的必然結果，並非在創造新資產，而是在為舊資產構建一個全新的、高效的運行環境。

　　RWA的發展大致經歷三個階段：2009~2018年為起步階段，比特幣與以太坊相繼誕生，開啟了資產代幣化與STO的早期探索；2019~2022年進入應用探索階段，RWA被引入DeFi作為抵押品，房地產、藝術品等資產開始上鍊試點，但仍面臨流動性與合規挑戰；自2023年以來，隨着投資者追求穩定收益與機構積極發行代幣化產品，RWA市場進入快速發展期，規模持續擴張，正邁向萬億級新金融市場。

　　尤其是從宏觀看，RWA率先提升支付和抵押效率，再拓展信貸，最終支持 AI 錢包交易，或未來五到十年將重塑資本市場。RWA市場規模自2019年5000萬美金以來呈現指數級增長，2024~2025年增速尤為顯著。截至2025年11月03日，鏈上RWA總額（不含穩定幣）達350億美元，較去年同期增長超150%；穩定幣總市值突破2，950億美元，持幣用户超過1.99億，反映代幣化敍事正從概念走向大規模應用。

　　據DeFiLlama數據，全球RWA總鎖倉量（TVL）達181.17億美元，延續增長趨勢。（注：鏈上RWA總額統計的是所有鏈上發行的相關代幣總價值；而TVL特指存放在DeFi協議中作為抵押品或生息資產的RWA價值。很大一部分RWA（如貝萊德的BUIDL）被用户直接持有在錢包里，並未存入DeFi協議，因此TVL會遠小於總發行額。）

　　這一增長源於機構入場、監管明晰和技術成熟的同頻共振：全球利率環境不明朗使代幣化美國國債（收益率約4%）成為DeFi用户與機構的低風險首選資產；歐盟MiCA等監管框架提供法律藍圖；貝萊德（BlackRock）、富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）等資管巨頭發行產品驗證了RWA的合規性與可行性。同時，DeFi協議為規避波動引入RWA作為抵押與收益基準，MakerDAO等接納RWA抵押釋放穩定幣流動性，形成鏈上鍊下資金共振。

　　二、 RWA 賽道透視：用户畫像、結構、六大資產

　　據RWA.xyz數據，截至2025年11月03日，RWA資產持有者突破52萬人。機構投資者主導市場（約50-60%），通過BlackRock BUIDL、JPMorgan TCN等平臺參與；合格/高淨值個人佔比10-20%，主要通過Ondo、Paxos等平臺；零售投資者參與度仍較低，但通過分割所有權等新模式逐步入場。

　　當前 RWA 市場看似繁榮，但機構資本主要追逐少數安全資產，如美國國債和頂級私募信貸，已是一片紅海。真正增長在於能否將非流動長尾資產（如中小企發票、碳信用、消費信貸）規模化上鍊，但 DeFi 的可組合性與傳統金融的風險隔離存在根本衝突。如果沒有配套披露和約束工具，RWA 將永遠只是傳統金融的鏈上鏡像，而非更高效的資本市場。

　　鏈上 RWA 資產結構顯示市場偏好：私募信貸和美國國債是核心資產，前者憑高收益佔半壁江山，后者是機構資本的「入門級」產品；大宗商品和機構另類基金分別約 30 億和 20 億美元。非美政府債（10 億）、公募股權（6.9 億）和私募股權（5.8 億）構成長尾資產，更具成長潛力。長期來看，資產代幣化空間遠超當前規模。BCG 預計，到 2030 年，全球資產代幣化商業機會可能擴至 16.1 萬億美元，約佔全球 GDP 的 10%。

　　值得注意的是，並非所有資產都適合代幣化。真正的增長點往往來自那些收益不浮誇但現金流穩定的資產，如短期國債、HELOC、消費信貸，這些資產可預測且現金流充足，是鏈上打包的理想標的。而流動性極差的資產（如部分房地產），即便代幣化，也難逃流動性困境。

　　一個常見但誤導的理解是：「代幣化就能創造流動性。」 現實是，代幣化無法生成流動性，它只能暴露並放大資產固有的流動性特性。對高流動性資產（如美國國債、藍籌股），代幣化可優化和擴展，使流動性全天候、全球化、可編程化，是錦上添花。對低流動性資產（如單體房地產、特定私募股權），代幣化僅改變所有權登記形式，無法解決根本問題：信息不對稱、估值難、法律過户複雜、市場深度不足。鏈上房產 NFT 如果沒有買家，流動性仍為零。

　　核心邏輯是，流動性來自強大的做市商網絡、清晰的價格發現機制和市場信心，而非代幣標準本身。區塊鏈解決的是結算和託管效率，而非資產吸引力。帶給市場的啟示——成功的 RWA 項目（如代幣化美國國債）並非創造新資產，而是為本身需求大、交易效率低的現金牛資產提供更優管道。此外，當前增長緩慢的 RWA 領域（如房地產），問題不在技術，而在資產本身的非標和低頻交易屬性。代幣化的主要價值在於透明化和流程自動化，其次纔可能帶來流動性改善。

　　RWA在不同公鏈上的規模差異顯著，除了Digital Asset開發的私有、許可型區塊鏈Canton等外，RWA資產仍主要集中在以太坊網絡。此外，Polygon、Solana、Arbitrum等網絡也有不同規模佈局。

　　如果從收益類資產或投資潛力角度分析，核心關注仍在私募信貸、美債、大宗商品等類別，它們雖然規模較小，但纔是真正的「收益驅動型」 RWA。因此，理解 RWA 市場時，需要區分總市值主導與收益類資產主導的不同視角。

　　（一）私募信貸：高收益RWA核心資產

　　私募信貸在傳統金融中規模達1.6萬億美元，是當前非穩定幣RWA中的最大資產類別。通過區塊鏈智能合約將企業貸款、發票融資、房地產抵押貸款等非公開交易債務工具封裝為可交易代幣

　　私募信貸的增長來自高收益和相對穩定性，為 DeFi 用户提供 5%-15% 年化收益，波動獨立於加密市場。代幣化將非流動資產碎片化，吸引全球加密資本，提高流動性，同時賦能傳統借貸方。此外，它並非重新定義信貸，而是提供了一個更高效的收據機制。一旦這些資產上鍊，它們就可以像其他加密資產一樣被插入借貸市場、用作抵押品、或打包成資產支持證券。

　　截至2025年11月7日，RWA領域私募信貸活躍貸款規模約186.6億美元，平均年化利率9.79%，總貸款筆數2，710筆。Figure平臺佔據約92%市場份額，貸款總額達172億美元；Centrifuge通過多鏈架構與DeFi協議互通，TVL從3.5億美元增長至13億美元以上，歷史年化收益率8%-15%。

　　私募信貸的鏈上繁榮復刻了傳統信貸周期：從高質量信貸開始，再擴展到低質量抵押品。某些收益型穩定幣暴雷，可能正是進入「垃圾債」階段的信號——這些產品本質上把用户資金借給不透明的鏈上/鏈下對衝基金，高收益背后承擔巨大對手方風險。Stream Finance 事件顯示，模塊化借貸市場的真正威脅是流動性凍結：即使協議償付能力正常，劣質資產崩盤引發的擠兑也能抽乾整個共享流動性層，導致用户暫時性癱瘓，不僅是技術風險，更是商譽和信任的崩塌。

　　Figure 走的是美國本土高合規路線。它解決了傳統借貸中介多、審批慢、資產流動性差的痛點。平臺用自己研發的 Provenance 區塊鏈，把房屋淨值信貸（HELOC）全流程做了代幣化，讓資產在鏈上就能快速清算和託管。換句話説，從申請到放款，借款人體驗是超快的——5 分鍾就能預批，5 天到賬。這種高效率模式不僅滿足了借款人的需求，也讓機構投資者更願意參與。憑藉累計超過 160 億美元的房屋股權貸款和超50%的活躍市場份額，Figure 在 HELOC 市場幾乎是一家獨大，2025 年 9 月還成功在納斯達克上市。

　　Centrifuge 的打法則完全不同，它偏向 DeFi 基礎設施，主打多鏈互通。它解決了傳統非流動資產（比如企業發票、應收賬款）很難上鍊的問題。核心產品 Tinlake 可以把資產拆分成不同風險等級（Senior/Junior）的代幣，同時給 DeFi 用户提供大約 8%–15% 的年化收益。Centrifuge 最大的優勢在於它和 DeFi 生態的深度融合——比如 Aave、MakerDAO 都能直接用它的資產做抵押。通過這種方式，平臺的 TVL（鏈上鎖倉總額）已經突破 10 億美元，為中小企業和資產方提供了一個高效、鏈上的融資通道。

　　（二）美國國債：機構資本的「入門級」RWA

　　截至2025年10月底，美國國債總規模已經超過38萬億美元。國債代幣化其實起源於2020-2022年的DeFi熊市，當時市場收益普遍不高，用户就開始找更穩定、回報又不錯的資產。美國國債正好符合這個需求：政府擔保、幾乎零風險，年化收益 4%-5%，明顯高於銀行存款（1%-2%）和部分DeFi借貸產品。但問題也很明顯——流動性不夠（買賣得通過經紀商或證券賬户）、門檻高（必須KYC）、地域受限（非美國用户很難直接投資）。到了2023年，美聯儲加息讓國債收益率峰值超過5%，再加上穩定幣市場爆發，國債代幣化需求就迅速提升。

　　早期項目像 Ondo Finance 的 OUSG（2023年）和 富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton） 的 FOBXX 就是代表。到了2024年，貝萊德（BlackRock）正式加入，通過 BUIDL 基金推動市場規模從2020年的8500萬美元猛增到2025年Q1的40~50億美元，整體市場突破80億美元。收益率方面，BlackRock 的 BUIDL 年化 4%-5%，Ondo 的 USDY 甚至超過5%，還能在 DeFi 場景里作為抵押資產參與「可持續 yield farming」，進一步放大收益。

　　技術上，國債代幣化依託 ERC-20/ERC-721 實現鏈上所有權轉移；BUIDL 和 USDY 本質上是對極端保守債務工具的可編程性包裝。它們並非重新定義國債，而是提供了一個鏈上接口。一旦這些資產上鍊，它們就可以被用作 DeFi 抵押品、參與 Yield Farming，甚至跨鏈流通。這種Wrap as a Service的模式是 RWA 從試點走向規模化的關鍵。監管方面，有歐盟 MiCA 以及美國 SEC 的批准支持，加速落地。

　　從穩定性看，美國國債幾乎零違約（AAA評級），抗通脹又抗市場波動；鏈上代幣化還能通過智能合約和審計提升透明度和安全性。更棒的是，它的流動性和可訪問性大幅提升——24小時交易、最低1美元參與、全球用户都能接入；在 DeFi 里還能當抵押品借 USDC。隨着機構持續加入，KYC 支持完善、產品多樣化（短期國債、長期國債都有），代幣化國債的合規性和普適性也越來越強。

　　截至2025年11月7日，代幣化美國國債市場總鎖倉價值約為87億美金，持有者超過5.8萬人，7日平均年化收益率（APY）為3.77%，較前期略微下降，反映利率環境的變化。從鏈上分佈看，Ethereum佔比超過4.3B美金，同時多鏈趨勢明顯，如VanEck的VBILL基金擴展至多個生態。

　　RWA 美國國債代幣化市場目前主要由貝萊德 BUIDL、Circle USYC 和 Ondo Finance 等機構主導。2025 年，利率迴歸正常水平，加上穩定幣監管趨於明確，讓這個賽道快速升溫。核心目標很直白，把美國國債引入區塊鏈，讓用户能獲得穩定、隨時可用的收益。同時，這些產品嚴格區分美國合格投資者和全球非美國投資者，門檻從零售（如 USDY/USYC）到高淨值（如 OUSG/BUIDL）都有，用户可以根據地理位置、風險承受能力、收益和費用等因素，合理分散投資。

　　貝萊德 BUIDL是機構級美債代幣化的領跑者。它解決了傳統投資門檻高、流動性差的問題。藉助貝萊德的品牌背書和 Securitize 的合規路徑，BUIDL 市值約 28 億美元，佔市場約三分之一。門檻很高（至少 500 萬美元），只面向美國合格機構。收益基於 SOFR 利率（簡單理解，就是用美國國債做抵押的隔夜借貸平均利率）減去管理費，約 3.85% 年化，同時鏈上透明審計，讓它成為傳統金融和 Web3 融合的最高合規標杆。

　　Circle USYC 主要服務非美國用户和合格機構，解決他們買美債的不便，目前規模約 9.9 億美元。它和 USDC 深度整合，受百慕大監管支持，7 日年化收益率約 3.53% APY，收益每日通過淨值自動更新，無需手動領取。基金不收管理費，只收 10% 績效費，屬於中等偏高水平。USYC 支持 T+0 實時贖回、多鏈流通，門檻適中（10 萬美元及 KYC/AML 驗證），並通過與 DBS 銀行等傳統金融機構合作，加速全球佈局。

　　Ondo Finance 走大眾化路線，通過 OUSG 和 USDY 兩款產品覆蓋不同用户羣體，解決美債投資的 KYC 門檻高和流動性不足問題。OUSG（約 7.83 億美元）面向美國合格機構，投資短期國債 ETF，需嚴格驗證（淨資產 ≥500 萬美元，最低投資 10 萬 USDC）；USDY（約 6.9 億美元，持有者超 1.6 萬）面向全球非美投資者，無需嚴格驗證，存入 USDC 即可賺收益，極大簡化散户參與。優勢在於管理費低（0.15%）、代幣多鏈兼容（Ethereum、Solana），可用於 DeFi 抵押，把美債收益（約 3.7% APY）變成「活錢」。戰略上，Ondo 正通過收購 Strangelove 等打造全棧 RWA 基礎設施，提供資產發行、二級市場、託管和合規工具，為機構級 RWA 方案做好準備。

　　代幣化國債的成功不在於顛覆國債本身，而在於它作為合規、低風險的「特洛伊木馬」，將機構資本和信任引入鏈上。BUIDL 和 USDY 本質上是對保守債務工具的可編程包裝，讓古老金融產品變得便攜、可組合且全天在線。這就是 RWA 第一階段的真正 PMF（產品與市場的匹配度）：服務機器而非人類，為鏈上金融提供無風險收益率曲線，也為更復雜的 RWA 金融工程鋪路。下一階段，誰能基於此打造鏈上貨幣市場基金的殺手級應用，誰就能捕獲巨大價值。

　　（三）大宗商品：黃金代幣化引領增長

　　RWA領域的大宗商品，是指將傳統商品如石油、黃金、白銀、農產品等通過區塊鏈代幣化，使其擁有數字化所有權並可在鏈上進行交易。

　　截至11月10日，當前RWA領域的大宗商品類代幣呈現出顯著的增長態勢，總規模從早期不到 10 美元逐步增長至約35億美金、月交易量達82.2 億美金、月活躍地址數為31，326 個、持有者數量為16.4 萬。尤其是黃金類代幣表現突出，石油和大豆等大宗商品代幣化資產，近期呈現加速上漲趨勢，整體市場活躍度和規模都在快速擴張。

　　截至 2025 年 11 月 10 日，黃金現貨價格已升至約 4075 美元/盎司，年內累計上漲 55.3%，創歷史新高。價格上漲主要受到 地緣政治緊張、通脹預期以及央行持續購金 的推動——2025 年前三季度，全球央行淨購金超過 600 噸。從市場規模來看，全球黃金總存量約21.6-28.2萬噸（包括礦產、央行儲備和珠寶等），按當前價格計算總價值約 27 萬億美元。全球年需求量約 4500–5000 噸，2025 年第二季度需求達到 1249 噸（價值約 1320 億美元，同比增長 45%），預計全年需求將超過 5000 噸。

　　RWA 大宗商品領域的資產結構相對集中，黃金類代幣憑藉其傳統避險屬性和成熟的鏈上發行機制，成為用户佈局 RWA 大宗商品的首選。這種增長既反映了市場對鏈上大宗商品資產的需求提升，也體現了黃金作為 「數字原生」 實物資產在 RWA 領域的率先突破。Tether Gold、Paxos Gold 等黃金類代幣是 RWA 大宗商品領域的核心資產，其市值佔比遠超其他大宗商品（如石油、農產品類代幣）。尤其是 2025 年 7 月后，黃金類 RWA 代幣的市值出現爆發式增長，成為拉動整個賽道規模擴張的主要動力。

　　代幣化黃金市場目前由 Tether Gold （XAUt） 和 Paxos Gold （PAXG） 等產品主導，它們雖然都以 1：1 錨定實體黃金，但在戰略側重和用户服務上存在明顯差異。前者適合追求交易便利與收益機會的用户，后者則更適合注重安全、偏好長期配置的持有者。

　　Tether Gold （XAUt） 是體量最大的代幣化黃金，由 Tether 發行，每枚代幣對應一盎司實物黃金，儲存在專業金庫。截至 2025 年 11 月，市值約 21 億美元，佔市場 56.8%，是絕對龍頭。XAUt 可在 OKX 等交易所買賣，支持小額持有，並可支付 0.1%–0.5% 費用換取實物黃金，一些 DeFi 協議還支持抵押或賺收益。技術上，它運行於以太坊、Solana、Algorand 等多鏈網絡，根據 Tether 公佈的數據，其黃金儲備超過 7.7 噸。但由於中心化託管和 Tether 過去的透明度爭議，用户仍需注意託管與審計風險。

　　Paxos Gold （PAXG） 主打合規，面向機構與穩健用户，由受紐約金融服務部監管的 Paxos Trust Company 發行，每枚代幣對應倫敦金庫中的一盎司實物黃金。優勢在於合規和可追溯性，用户可鏈上查詢代幣對應金條編號和存儲信息。截至 2025 年 11 月，市值約 11.2 億美元，市場佔比 30.3%，持幣地址超 4.1 萬。PAXG 支持 0.01 盎司起購，可在 OKX 或 Paxos 官網交易，也可贖回實物金條、未分配黃金或法幣。結算最快當天完成，總成本 19–40bps，無託管費，由 KPMG 審計，每月公佈儲備報告，透明度業內領先。

　　（四）上市股票：科技股與ETF代幣化為主流

　　在 RWA領域的股票，指的是將傳統上市公司股票通過區塊鏈技術代幣化的加密資產。每個代幣代表對公司股票的部分所有權，持有人可享受股息和投票權等權益。通過代幣化，股票可以在區塊鏈上實現全天候交易、高流動性和跨境結算，同時保持合規和透明。

　　截至 2025 年 11 月 10 日，上市股票總鎖倉價值為約為 6.61 億美元、月交易額達 9.73 億美元（環比 +56.35%），活躍地址 75，738（環比 +133.38%），持有者總數突破 10.9 萬（環比 +34.43%），總體看用户參與度與交易熱度正在持續回升，市場正在迎來一輪新的增長周期。

　　代幣化股票正面臨結構、流動性和監管的「三重拷問」。主流模式依賴 SPV 包裝，被批評為用户無法獲得完整股東權利，但支持者認為這是從 0 到 1 的必經之路。最致命的痛點是流動性：周末做市商不願裸倉，點差大、深度低，馬斯克凌晨發推式黑天鵝可瞬間沖垮鏈上價格，周一現貨拉回，散户永遠被收割；DeFi 借貸按此價格清算，還可能引發連環爆倉。真正機會或許不在下一個 Robinhood，而在為其提供基礎設施的「賣水人」。

　　從資產結構上看，目前代幣化股票的核心還是科技股和 ETF 產品，市場高度集中在幾個頭部項目里。比如，Exodus Movement Inc． （EXOD） 以 1.94 億美元 的總價值穩居第一。2025 年 10 月 20 日，Exodus 宣佈通過 Superstate 的發行平臺，把普通股代幣擴展到 Solana 上（此前主要運行在 Algorand 鏈），成為「原生鏈上股票」的代表案例，也説明合規型股權代幣化正在從概念走向落地。

　　科技龍頭的受歡迎程度同樣延續到了鏈上。Tesla xStock （TSLAx） 由 Backed Finance 在 Solana 上發行，總價值約 2，944 萬美元，持有者超過 1.7 萬人，説明科技股在加密市場依然自帶熱度。此外，SPDR S&P 500 ETF （SPYon） 和 iShares Core S&P 500 ETF （IVVon） 兩款代幣化 ETF 的合計市值超過 4，500 萬美元，由 Ondo Finance 發行，進一步強化了 ETF 代幣化在提供市場廣泛敞口方面的戰略地位。

　　從發行端看，這一賽道的增長几乎由少數幾家平臺主導。它們普遍採用 1：1 實體資產背書，並通過鏈上基礎設施實現資產映射與收益分配。Ondo Finance （$ONDO）以約 47.8% 市場份額（3.16 億美元） 位居第一，專注於 ETF 代幣化（SPYon、IVVon、QQQon 等），基於自研的 Ondo Chain 與 Nexus 框架 運行，是目前代幣化 ETF 的核心驅動力。

　　Securitize雖然目前僅發行 EXOD 一項資產，但憑藉 1.94 億美元 的總價值，佔據近三成市場份額。作為 SEC 監管的合規平臺，Securitize 重點佈局機構級股權代幣化，到 2025 年已累計處理資產超 100 億美元。此外，Backed Finance （BackedFi）市場份額約 18.6%（1.23 億美元），主攻科技股代幣化（TSLAx、NVDAx 等），通過 Chainlink 預言機確保價格精準同步，並積極佈局 Solana 多鏈生態。WisdomTree作為傳統金融巨頭代表，其 WisdomTree 500 Digital Fund （SPXUX） 佔約 3.4% 市場份額，主打 ETF 數字化基金發行，憑藉傳統金融（TradFi）經驗加速推動合規落地。

　　總體來看，前四大平臺合計掌握了超過 90% 的市場份額。隨着 Robinhood、Kraken 等主流交易所在 2025 年中期陸續開放代幣化股票交易，加上跨鏈清算與監管互認機制的成熟，代幣化股票正從小眾實驗逐步走向主流資產類別。

　　不過，託管中心化與監管碎片化依然是這個賽道需要持續關注的潛在風險。

　　雖然代幣化公開股票帶來便利，但並未解決根本痛點，因為傳統券商的體驗已足夠好。下一波增長更可能來自一個核心矛盾：為傳統低效資產提供效率溢價。

　　增長主戰場將從透明高效的公募市場（上市股票、國債）轉向私募市場（私募信貸、私募股權）。這些市場真正痛點在於退出難、估值模糊、結算慢——比如出售一筆私募基金份額可能需數月，還依賴郵件和人工匹配。代幣化通過鏈上清結算和碎片化所有權，可將數月縮短至分鍾，為非標資產釋放流動性。真正的 PMF （產品與市場的匹配度）在於私人信貸和 Pre-IPO 股權（如 SpaceX）的代幣化，不僅降低投資門檻，更解決資本鎖定和價格發現的行業級難題。

　　（五）房地產：碎片化所有權降低投資門檻

　　RWA的房地產賽道是指將傳統房地產資產通過區塊鏈進行代幣化，使所有權或收益份額可以在鏈上進行交易和管理。市場增長主要得益於碎片化所有權，這使全球用户能以低至 50 美元（如 Lofty AI）的門檻投資高價值房產，並享受租金收益和即時結算帶來的高效率。

　　雖然私募信貸、美國國債等佔據了絕大部分份額，但房地產代幣化仍處於快速增長且極具長期潛力的階段。但房地產代幣化的結構性難題不會因「上鍊」自動消失：定價缺乏透明基準，產權過户複雜，現金流成本仍高。即便有房產代幣或 NFT，其物權仍依賴鏈下合同和登記制度，這也是 RWA 主要集中在國債等標準化資產而房地產仍停留試點的原因。

　　房地產賽道的玩家高度專注於解決合規性和流動性兩大痛點，主要分為股權代幣化和交易結算平臺，比如：

　　RealT 是分數化房產所有權模式的先驅，截至 2025 年 11 月管理資產超過 5 億美元。其核心模式為股權代幣，每個代幣對應底層美國住宅物業的 LLC 股權份額，代幣持有者可享租金分紅和潛在房產增值。門檻低，通常只需數百美元即可購買，收益自動分配到兼容錢包，實現散户直接參與美國房產的便利性。

　　Propy 則聚焦房產交易流程的，當前已處理超過 10 億美元的交易。其模式為 NFT-Backed Deeds，通過 NFT 映射房產地契，實現自動化銷售和產權轉讓。用户可在 App 內完成代幣化房產買賣、支付和合規驗證，大幅提升交易效率，解決傳統交易中複雜的法律和託管流程問題。

　　Lofty 是新興快速增長的玩家，TVL 增長率達 200%。其模式為 AI 驅動的分數化租賃物業，將租賃型房產資產代幣化。用户投資門檻極低，可從 50 美元起購代幣，所有投資管理（如租金收益和退出機制）通過 App 實時處理，使散户輕松參與房地產。

　　（六）穩定幣：佔據絕對主導地

　　納入穩定幣之后，從資產類別市值排名重新理解RWA 市場，毫無疑問，穩定幣的市值規模是其他RWA類別總和的十倍以上，排名第一。這意味着，穩定幣是整個鏈上 RWA 生態的流動性基礎和底座。而RWA賽道的未來增長潛力和創新故事，主要在於如何利用這一基礎設施工具，將萬億美元級別的非貨幣現實世界資產（如債券、信貸、股票）帶入鏈上。

　　穩定幣是價值錨定於法幣、商品或其他金融資產的加密貨幣，旨在保持鏈上價格穩定。據CoinGecko數據，截至11月11日，穩定幣總規模為3119.9 億美元。從發行網絡看，以太坊穩定幣市值領先，TRON位居第二，Solana、Arbitrum等網絡也佔據一定份額，反映穩定幣在多鏈生態中的分佈差異。

　　穩定幣市場高度集中，USDT 與 USDC 市值佔比超80%，以法幣抵押、現金及美債儲備為主，中心化程度高，主要應用於跨境支付、交易結算和企業薪資等傳統場景；而中小型穩定幣如 DAI、USDe、sDAI 等採用收益型或超額抵押模式，部分去中心化，依賴鏈上監控和智能合約，服務 DeFi、鏈上借貸與資產代幣化，風險和波動性較高。總體來看，中心化法幣抵押穩定幣低風險且透明，創新型穩定幣則更強調鏈上金融功能與自動化收益。

　　穩定幣的集中化源於法幣支持的內在需求：發行和管理必須依賴受監管的金融機構。去中心化雖然技術可行，但設計難度大且成本高，大多數交易因此發生在 L2 層。用户願為核心結算層的去中心化支付溢價，但為低成本和速度，他們更願意在上層接受集中化。

　　發行方有動機將活動留在自己控制的網絡（如 Circle 的 Arc、Tether 的 Stable 和 Plasma），而加密和金融科技玩家則希望交易在他們可控的網絡上進行（如 Base、Robinhood Chain）。這場競爭將決定未來穩定幣生態格局。

　　下表為全球主要穩定幣概覽（截至2025年11月11日）

　　穩定幣作為 RWA 中最成熟且戰略核心的流動性基礎設施，首先，頭部中心化穩定幣（如 USDT、USDC）通過配置美國國債等高流動性 RWA，將鏈下資產的穩定價值和低風險收益引入鏈上，重構 1：1 法幣錨定的信任基礎；其次，收益型穩定幣（如 USDe、USDM）利用衍生品或代幣化國債，將鏈下資產收益轉化為鏈上原生收益，使穩定幣不僅具備支付功能，也能提供低波動投資收益；最后，穩定幣作為統一計價和清結算工具，在各類 RWA 項目中實現跨場景互操作，提升資產流動性和資本效率，成為鏈上 RWA 生態的核心價值橋樑。

　　值得注意的是，穩定幣與代幣化國債正形成互補，前者是鏈上現金用於支付，后者是鏈上儲蓄用於收益與抵押，共同構建鏈上金融的貨幣雙層結構。

　　三、RWA為什麼在2025年成為關鍵敍事？

　　2025 年，RWA 的敍事達到高潮，但最終可能不是加密公司主導。像 Robinhood 這樣的平臺，通過統一窗口（股票、加密、未來私人信貸）聚合流量，賺取分銷費；而掌控萬億級資產的傳統金融巨頭（如貝萊德、富達）才掌握價值鏈頂端，它們有能力推出自家 L2 或私有鏈，將資產、代幣化服務、交易和結算打通閉環。

　　RWA 的長期故事不是加密顛覆傳統金融，而是傳統金融上鍊。加密公司可能退居基礎設施供應商角色，其機會在於服務傳統巨頭無法高效覆蓋的長尾資產，或在跨鏈結算、隱私計算、動態風險定價等關鍵環節建立不可替代的競爭優勢。它核心價值在於激活非流動資產流動性，併爲全球約17億無銀行賬户人羣提供投資機會，實現真正的金融普惠。

　　儘管前景廣闊，RWA仍面臨多重挑戰：監管碎片化增加跨境發行成本和合規壓力，SEC可能將部分RWA認定為證券；法律複雜性、預言機漏洞、託管中心化帶來對手風險；市場波動和隱私合規問題減緩採用節奏。在信貸擴張周期中，承保標準可能放松，抵押品質量可能悄然惡化，為下一輪衰退埋下隱患。DeFi協議在引入RWA作為抵押品時，必須對其底層資產的信用風險有穿透式的理解。

　　所以，從戰略上看，需要CeFi 與 DeFi 融合的混合模式來保持發展勢頭。用户最好選擇多元化組合，並通過受審計的平臺操作；發行方從一開始就嵌入 ERC-3643 合規標準；監管機構也需要統一框架，避免碎片化。總的來看，RWA 並不是泡沫，而是加密金融的重要基石，有望在 2030 年前支撐全球約 30% 的金融資產。

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責任編輯：朱赫楠