創新實業開啟招股：華北第四大電解鋁生產商，基石投資者認購近半股份

11月14日，創新實業集團有限公司（以下簡稱：創新實業，02788.HK）正式開啟港交所上市招股。此次上市，創新實業計劃全球發行5億股股份，其中香港發售股份5000萬股，國際發售股份4.5億股，且均可予重新分配及視乎超額配股權行使與否而定，招股價為10.18-10.99港元，招股時間為11月14日至11月19日，預計上市日期為11月24日。

此外，公司還引入17家基石投資者，包括高瓴、中國宏橋、泰康人壽、嘉能可、摩科瑞、景林、ORIX歐力士、Investcorp、中國太保、廣發基金、富國基金、Millennium、Jane Street、Polymer、廈門國貿、Brilliance及潤暉投資，按高端定價，預計認購約3.51億美元的股份。

目前，鋁行業正迎來火熱行情。在電解鋁需求不斷增長、國內供給上限鎖定及成本下降的驅動下，電解鋁企業的盈利能力正迎來快速修復階段，整個板塊的估值也在不斷提升。此次上市，創新實業也有望藉助這一火熱行情獲得不錯的表現。

深耕鋁產業鏈上游，躋身頭部電解鋁生產商

創新實業成立於2012年，紮根中國內蒙古霍林郭勒市和山東省濱州市，專注於鋁產業鏈上游的氧化鋁精煉和電解鋁冶煉兩大核心業務。鋁產業鏈上游包含鋁土礦開採、氧化鋁精煉和電解鋁冶煉三個階段，其中精煉和冶煉環節按噸鋁附加值計算為產業鏈中最高，公司精準卡位這一核心領域，構建了覆蓋「能源-氧化鋁精煉-電解鋁冶煉」的一體化生態系統。經過十余年深耕，公司已形成高自給率的供應鏈體系，2022年至2024年及截至2024年5月31日和2025年5月31日止五個月，氧化鋁自給率分別約為47%、90%、84%、98%及70%，電力自給率分別約為81%、81%、88%、84%及87%，為穩定生產和成本控制奠定了堅實基礎。

在行業地位方面，創新實業已躋身國內頭部電解鋁生產商行列。根據CRU報告，按2024年產量計算，公司位於內蒙古霍林郭勒市的電解鋁冶煉廠是華北地區第四大電解鋁生產基地，公司整體位列中國第十二大電解鋁生產商。子公司內蒙創源於2024年獲工信部授予國家級綠色工廠榮譽，彰顯了公司在綠色生產領域的行業認可。同時，公司積極佈局全球化戰略，參與投資沙特阿拉伯電解鋁產業鏈綜合項目，預計年產能達500千噸，響應國家「一帶一路」倡議的同時，為業務增長開闢新空間。

聚焦核心主營業務，產品矩陣不斷豐富

公司的主營業務圍繞電解鋁和氧化鋁及其他相關產品的生產與銷售展開，形成了以電解鋁為核心、氧化鋁業務快速增長的業務格局。電解鋁產品主要包括鋁液和鋁錠，廣泛應用於3C電子產品、汽車輕量化、綠色能源、交通運輸、工業材料和建築業等多個領域；氧化鋁作為電解鋁冶煉的關鍵原材料，除滿足內部生產需求外，部分對外銷售，同時公司還生產氫氧化鋁等相關產品，進一步豐富了產品矩陣。公司的生產基地佈局極具戰略優勢，電解鋁冶煉廠鄰近華北及華東下游主要鋁消費地區，氧化鋁精煉廠靠近鋁土礦進口港及中轉港，加之自身發電能力與內蒙古豐富電力資源帶來的低電價優勢，共同構成了公司的核心運營支撐。

從收入結構來看，電解鋁業務長期為公司貢獻主要收入，而氧化鋁及其他相關產品收入佔比持續提升，顯示出業務結構的優化趨勢。2022年、2023年、2024年以及截至2025年5月31日止五個月，電解鋁銷售收入分別佔總營收的95.5%、90.5%、85.0%及76.6%；氧化鋁及其他相關產品銷售收入佔比則從2022年的2.0%逐步增長至2025年前五個月的21.1%。其中，鋁液作為核心產品之一，在2023年、2024年及截至2025年5月31日止五個月分別貢獻了78.5%、76.4%及59.7%的營收佔比，而鋁錠銷售收入在2025年同期大幅增長至16.9%，主要得益於公司向獨立第三方銷售的增加及關連交易佔比的降低。

財務表現穩健，盈利水平行業領先

財務方面，創新實業呈現出穩健增長的財務態勢，收入與盈利規模整體穩步提升。2022年至2024年，公司營業收入分別為人民幣134.897億元、138.147億元、151.632億元，截至2025年5月31日止五個月營收達72.135億元，保持了穩步增長態勢。盈利方面，公司淨利潤從2022年的9.129億元增長至2024年的26.295億元，年複合增長率達69.7%，其中，2023年淨利潤同比增長18.4%至10.806億元，2024年更是大幅增長142.4%，主要得益於電解鋁及氧化鋁平均售價上漲及部分原材料價格下跌帶來的毛利提升。

在盈利質量方面，公司毛利率和淨利率持續優化，展現出優於行業的成本控制能力和盈利水平。2022年至2024年，公司毛利率分別為15.1%、16.9%、28.2%，截至2025年5月31日止五個月毛利率達19.9%，仍處於較高水平；淨利潤率從2022年的6.8%提升至2024年的17.3%，截至2025年5月31日止五個月為11.9%。公司盈利能力的提升主要得益於產業鏈一體化帶來的成本優勢、產品售價上漲以及生產效率的持續優化，其中2024年毛利率的大幅增長主要受電解鋁及氧化鋁平均售價上漲和煤炭、陽極炭塊等原材料價格下跌的雙重利好影響。

在穩健增長的財務趨勢下，創新實業實現了很高的股本回報率，2022年至2024年分別為62.0%、40.2%及91.1%，2025年前五個月也已經達到31.1%，能夠為股東帶來非常豐厚的回報。

行業規模穩步擴張，供需格局持續優化

全球及中國鋁產業正處於穩步增長階段，市場規模持續擴大。鋁作為全球消費量僅次於鋼的第二大金屬材料，應用場景不斷拓展，尤其是在綠色能源、汽車輕量化等新興領域的需求增長，成為行業發展的核心驅動力。根據CRU報告，2024年全球電解鋁消費量達7300萬噸，中國市場消費量為4500萬噸，約佔全球總量的62%，預計2025年至2028年全球電解鋁消費量年複合增長率將達1.6%。中國作為全球鋁產業的主導市場，2024年電解鋁行業規模約為1250億美元，約佔全球行業規模的71%，且由於工信部設定4500萬噸/年的電解鋁產能上限，中國對電解鋁的年度需求缺口超過一百萬噸並持續至2034年，將顯著改善頭部企業的經營效益。

在競爭格局方面，中國鋁產業市場格局較為集中。2024年中國前五大電解鋁生產商合計供應約2000萬噸，**國總產量的46%。創新實業憑藉較強的生產規模與成本控制能力，在國內市場中佔據重要地位，按2024年產量計算位列中國第十二大電解鋁生產商，其管理每噸鋁現金成本的能力在中國所有電解鋁冶煉公司中處於前5%之列，在全球範圍內亦具有競爭力，2024年位列前30%。隨着行業向綠色低碳轉型，具備資源優勢、技術優勢及綠色生產能力的企業將進一步鞏固市場地位，行業競爭格局有望持續優化。

競爭優勢突出，構建一體化生態系統

創新實業的核心競爭優勢體現在資源佈局、產業鏈整合、成本控制及綠色轉型等多個維度，構建了難以複製的競爭壁壘。公司戰略深耕內蒙古霍林郭勒市和山東省濱州市兩大具有稀缺資源優勢的地區，前者擁有豐富的電力資源和綠色能源潛力，后者鄰近鋁土礦進口港，為原材料供應與成本控制提供了先天條件。公司打造的「能源-氧化鋁精煉-電解鋁冶煉」一體化生態系統，實現了高自給率的氧化鋁和電力供應，不僅確保了原材料供應的穩定性，更增強了公司的抗風險能力，使其在市場波動中能夠維持強勁的經營業績。

在成本控制方面，公司表現尤為突出，電力自給率遠高於行業平均水平，2024年電力自給率達88%，遠高於約57%的行業同期平均水平，較低的電價成本成為公司核心競爭力的重要組成部分。同時，公司的人均電解鋁年產量處於590噸至670噸之間，為同期行業平均產量的兩倍以上，較高的生產效率進一步降低了單位成本。此外，公司積極踐行綠色轉型戰略，在內蒙古啟動綠色能源發電項目建設，包括400兆瓦的風力發電站及110兆瓦的太陽能發電站，目標到2026年底綠色能源使用比例達到50%以上，大幅超過國家規定的25%的標準，這一優勢將幫助公司更好地滿足下游客户對綠色產品的需求，把握行業綠色轉型帶來的市場機遇。

增長潛力充足，長期投資價值凸顯

未來，創新實業具備着充足的增長潛力，包括產能擴張、綠色能源項目落地及全球化佈局等三大動力。在產能方面，公司已獲得788.1千噸/年電解鋁產能、1,200千噸/年氧化鋁產能及2,980千噸氫氧化鋁產能，且已獲批6,000千噸/年由氫氧化鋁焙燒生產氧化鋁的產能，其中2,000千噸/年的生產線預計於2025年11月開始試產，投產后將進一步提升公司的氧化鋁供應能力。綠色能源項目方面，公司的風力發電站已投入運作且併網，太陽能發電站大部分容量已安裝並部分併網，剩余容量預計於2026年底前投入使用，項目落地后將顯著降低電力成本，提升盈利水平。全球化佈局方面，公司投資的沙特阿拉伯電解鋁產業鏈綜合項目，預計年產能500千噸，將充分受益於當地豐富的自然資源與有利的能源成本，打開海外增長空間。

從長期投資價值來看，隨着全球綠色能源、汽車輕量化等領域的快速發展，電解鋁作為關鍵原材料的需求將持續增長，而中國電解鋁產能上限的設定將進一步凸顯頭部企業的稀缺性。創新實業憑藉一體化的產業鏈佈局、突出的成本控制能力及領先的綠色轉型進展，有望持續提升市場份額，實現業績的穩步增長。同時，公司的全球化戰略將有效分散單一市場風險，為業績增長開闢新的增長點。