當心踩踏！資管巨頭警告：新興市場熱門交易已過度擁擠

智通財經APP獲悉，今年部分最熱門的新興市場交易(如做多巴西雷亞爾、人工智能(AI)相關股票)正逐漸引發擔憂。多家資產管理機構警告，這類交易因過度擁擠暗藏風險。

富國銀行證券指出，作為2025年表現最佳的套息交易標的之一，拉美貨幣的估值已脱離基本面。富達國際則對非洲流動性較差的市場表示擔憂——若全球波動性飆升，這些市場可能面臨風險。與此同時，Lazard Asset Management對11月初亞洲科技股遭遇的拋售(為4月以來最嚴重)保持警惕。

「投資者對新興市場過於自滿，」富國銀行駐紐約的新興市場經濟學家兼外匯策略師Brendan McKenna表示，「絕大多數(即便不是全部)外匯資產的估值都偏高，且未充分反映市場潛藏的多重風險。短期內這些資產或能延續良好表現，但我認為回調在所難免。」

此種擔憂並非空穴來風。在美聯儲降息、美元走軟和AI熱潮共同推動市場強勁上漲后，許多新興市場領域已顯現過熱跡象。此前推動漲勢的資金流，如今正帶來突然回撤的風險，這可能衝擊全球市場情緒，並導致跨資產流動性收緊。

匯豐銀行9月對100位投資者的季度調查顯示(這些投資者管理着總計4230億美元的發展中國家資產)，61%的受訪者超配新興市場本幣債券，而6月份該比例為淨低配15%。一項新興市場債券指數正邁向六年來最佳年度表現。

MSCI新興市場指數在今年前10個月每月均實現上漲，創下二十多年來最長連漲紀錄。該指數累計漲幅近30%，有望實現2017年以來的最佳年度表現——2017年該指數曾大漲34%。但2018年隨即出現17%的暴跌——當時美聯儲意外鷹派、中美貿易戰爆發及美元飆升，導致過度擁擠的新興市場股票、熱門套息交易(即借入低收益貨幣買入高收益貨幣)及本幣債券交易大幅回調。

「臨近年末，部分投資者可能對2025年表現亮眼的交易進行獲利了結，這或將導致外匯市場波動加劇，」RBC BlueBay Asset Management駐倫敦高級投資組合經理Anthony Kettle在談及本幣債券時表示。

本月亞洲股市投資者就親身體驗了估值過高和交易擁擠帶來的風險——此前高歌猛進的AI概念股突然跳水。儘管科技股遭遇全球拋售，但分析師警告稱，由於該板塊在部分亞洲市場指數中權重較高，其風險更為突出。

韓國綜合股價指數(Kospi)便是典型例子——這個2025年全球表現最佳的主要股指一度暴漲近70%，卻在波動率飆升時單日暴跌逾6%，收盤時雖收復半數失地仍令人心驚。「韓國AI存儲芯片相關交易的持倉極為集中，」盛寶市場駐新加坡首席投資策略師Charu Chanana指出。

Lazard Asset Management駐紐約的新興市場股票投資組合經理Rohit Chopra在科技股暴跌后轉向謹慎。「從因子角度看，低質公司表現持續優於優質公司，」他表示，「歷史表明這種背離難以持續，若持倉集中度維持高位，行情可能出現逆轉。」數據顯示，其共同管理的Lazard新興市場股票組合過去三年回報率達23%，超越95%的同業。

套息交易

期權交易員對巴西雷亞爾似乎正轉向看空——該貨幣今年已帶來約30%的套息交易回報，但其三個月風險逆轉指標本月初升至四年高位。

「巴西雷亞爾是今年表現亮眼但如今持倉擁擠的典型資產，」TJM外匯策略主管Alvaro Vivanco表示。他還指出，巴西的財政擔憂捲土重來，這是需要更加謹慎的另一個原因。

富國證券的McKenna表示，智利比索、墨西哥比索和哥倫比亞比索等其他拉美貨幣「估值也略顯偏高」。

根據國際清算銀行的數據，哥倫比亞比索的貿易加權匯率處於七年來最高水平，較十年均值高出一個標準差。墨西哥比索的這一指標則較均值高出1.4個標準差。

前沿市場債券

今年，隨着投資者廣泛撤離美國資產的趨勢加速，部分前沿市場債券也成為受益者。但如今，富達國際等資產管理機構開始對此類資產發出警告。

「更讓我擔憂的是那些一旦出現集中拋售，天然買家難以承接的交易，」富達國際投資組合經理Philip Fielding表示。他補充稱，埃及、科特迪瓦或加納等市場「在波動性上升時也可能面臨流動性不足的問題」。

匯編數據顯示，Fielding管理的5.38億美元富達新興市場債券基金過去三年回報率約12%，超越84%的同業。