又計提1.7億商譽減值！潮宏基赴港上市能否海外破局？

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來源：證券之星

　　時尚珠寶品牌潮宏基（002345.SZ）三季報顯示，公司前三季度營收62.37億元，同比增長28.35%；歸母淨利潤3.17億元，同比微增0.33%。其中第三季度營收21.35億元，同比大幅增長49.52%，但受計提旗下菲安妮品牌1.7億元商譽減值影響，單季度淨虧損1427.95萬元，同比下滑116.52%。

　　若剔除商譽減值，公司第三季度業績實現雙位數增長，主要得益於「潮宏基」珠寶核心業務的貢獻。為把握年輕消費羣體崛起趨勢，公司近年推行「小克重黃金」「一口價黃金」「IP聯名」等策略，通過產品與營銷創新實現逆勢增長。然而，市場對其「一口價」產品價格透明度與保值性的質疑時有出現，同時加盟擴張模式在推動營收增長的同時，不僅可能稀釋品牌價值，更易拖累公司整體盈利水平。

　　證券之星注意到，公司還將海外市場視為新增長點，近期赴港IPO目的之一即為拓展海外門店。但目前其海外收入佔比極低，在品牌國際認知度不足且面臨周大福等已建立海外優勢品牌的競爭下，其國際化戰略前景尚待觀察。

　　01． 商譽仍高懸，盈利過山車

　　潮宏基近年的盈利端的表現並不穩定，2022年至2024年以及今年前三季度，公司歸母淨利潤的增幅分別為-43.22%、67.41%、-41.91%以及0.33%。證券之星留意到，商譽減值是影響各報告期盈利表現的關鍵變量，前述各期，公司商譽減值分別為8070萬元、3940萬元、1.77億元以及1.7億元，近四年累計商譽減值高達4.66億元，主要系公司2014年高溢價收購手袋品牌菲安妮埋下的高商譽隱患。

　　2014年，潮宏基完成對手袋品牌「FION菲安妮」的收購，由此也形成了高達11.63億元的商譽，然而菲安妮品牌表現持續不及預期，導致公司不得不連年計提商譽減值。對於今年三季度大額計提商譽減值的原因，潮宏基將其歸咎於2025年國內外消費環境的不確定性將對菲安妮的業績造成衝擊。

　　上述計提完成后，潮宏基因收購菲安妮形成的商譽賬面價值仍高達3.34億元，儘管公司表示菲安妮近年來在品牌升級和年輕化改造等工作初見成效，但菲安妮未來任何經營波動或宏觀環境的風吹草動，都可能引發新一輪的減值損失。

　　相較之下，潮宏基珠寶業務雖然更顯穩健，但在整體黃金珠寶消費疲軟的2024年，該核心業務銷量仍同比下跌7.59%，為此公司一方面在加大產品力的提升，另一方面在逆勢擴張其加盟店版圖。

　　證券之星瞭解到，公司圍繞「非遺」、「串珠」、「古法高工」與「流行IP」四大差異化類別來打造年輕化珠寶品牌，例如公司在今年第三季度對「非遺花絲」品牌印記系列進行了迭代；在IP領域新添了黃油小熊、貓福珊迪兩大 IP 授權系列等。

　　此外在產品策略層面，潮宏基在2023年推出「小克重黃金」戰略，另外還推出高工費、高附加值的黃金產品；一口價黃金產品等。這一套高溢價產品組合拳，一定程度推動公司傳統黃金產品的收入上升。然而，高工費、一口價的定價邏輯雖能提升單品毛利率，但若產品實際價值與高溢價未能形成強匹配，也易引發客户信任危機。前述風險在消費端已顯現，證券之星翻閲黑貓投訴 【下載黑貓投訴客户端】平臺發現，部分消費者反饋其購買的潮宏基珠寶產品存在質量相關問題，此類消費訴求若處理不當，易致使公司品牌口碑損耗。

　　02． 毛利率七季度連降

　　逆勢擴張加盟店，已成為潮宏基維繫營收增長的關鍵引擎。例如在整體黃金珠寶消費低迷的2024年，公司營收能實現雙位數增長，很大程度上得益於加盟渠道的快速鋪貨，該年潮宏基淨拓店147家。截至今年三季度末，公司加盟店達到1412家，其中第三季度淨增加72家。

　　伴隨加盟渠道的持續佈局，潮宏基來自加盟的收入佔比從2019 年的21%增長至2024年的 50.4%，今年上半年的收入佔比達到54.7%。

　　然而，這種「以規模換增長」的模式，卻難以有效傳導至盈利端。

　　證券之星瞭解到，時尚珠寶曾是公司的主力產品，伴隨該業務近年增長乏力疊加黃金避險屬性與「國潮」消費興起，市場需求旺盛，公司業務重心逐漸轉向黃金賽道，而在公司加盟店售賣的產品中，黃金產品佔比更高。這一情況與加盟模式「下沉市場、走量鋪貨」的核心邏輯相契合，通過黃金產品的走量來擴大市場份額，契合下沉市場的消費特點。

　　不過，傳統黃金產品的溢價能力較弱，2022年至2024年，潮宏基經典黃金珠寶的毛利率均未突破10%，即便今年上半年受益於金價的上漲，該產品的毛利率提升至11.8%，也遠低於同期時尚珠寶26.8%的水平。

　　由於毛利率較低的黃金產品在加盟體系中佔比提升，該渠道的整體毛利率被直接拖累，從2022年的22.6%降至2024年的16.6%，並在今年上半年維持在16.6%，低於同期自營及線上渠道。截至今年前三季度，公司毛利率為23.16%，已連續七個季度出現同期下滑。

　　有觀點認為，公司拓展加盟渠道，在夯實成熟區域的基礎上，通過開拓重要合作伙伴和扶持重點加盟商， 進一步開拓成長區域與空白市場。證券之星瞭解到，除了繼續在國內市場「跑馬圈地」外，潮宏基自去年起已啟動海外市場拓展，公司近期赴港IPO的部分募集資金將投入海外門店的擴張，公司計劃在2028年底前在海外開設20家自營店。

　　截至今年上半年，公司海外收入佔比不足1%。在品牌國際認知度近乎從零起步的現狀下，公司既要直面周大福等已深耕海外市場的巨頭競爭，同時其採取的重資產自營模式更將在陌生市場中面臨回報周期長、經營風險高的嚴峻挑戰。（本文首發證券之星，作者|吳凡）