國泰海通：流動性危機緩解 黃金重回上升趨勢

智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，隨着美國政府停擺的結束，隨着美國政府停擺的結束，美國財政部賬户余額預期開始下降，市場流動性緩解后，黃金的短期壓制因素解除。在去美元化的長期背景下，在美國政府結束停擺后，預期美國關鍵經濟數據將重新開始披露，美聯儲將重新評估美國經濟的運行情況。雖然美國25年12月降息幅度、26年降息路徑及空間仍存在一定不確定性，但美國降息的趨勢將不會發生改變，金價中期存在支撐。

國泰海通主要觀點如下：

美國流動性危機緩解，黃金短期壓制因素解除

10月以來美國政府關門期間，美國財政支出下行而美債的發行持續，美國財政部賬户(TGA)余額大幅增加。這使得美國貨幣市場的流動性不斷收緊，美國擔保隔夜融資利率(SOFR)走高。在流動性不足的情況下，非現金類資產包括黃金均存在一定的壓制。隨着美國政府停擺的結束，美國財政部賬户余額預期開始下降，市場流動性緩解后，黃金的短期壓制因素解除。

美聯儲降息路徑或主導黃金中期走勢，關注美聯儲主席換屆對市場預期的影響

中期來看，美聯儲的降息、停止縮表等政策路徑直接影響市場中期對黃金的定價。在美國政府結束停擺后，預期美國關鍵經濟數據將重新開始披露，美聯儲將重新評估美國經濟的運行情況。雖然美國25年12月降息幅度、26年降息路徑及空間仍存在一定不確定性，但美國降息的趨勢將不會發生改變，金價中期存在支撐。此外，美聯儲主席將在2026年年中換屆，新任美聯儲主席的提名或更早。目前新任美聯儲主席的候選人均偏「鴿派」，美聯儲主席的換屆進程將影響市場對2026年美聯儲政策預期。

央行購金持續，去美元化仍是黃金長期上行的動力

美債規模激增和美元信用持續面臨挑戰背景下，各國央行持續購金。根據中國黃金網的數據，2022-2024年，全球央行連續3年淨購入超過1000噸的黃金，3年分別淨購金1080噸、1050.8噸和1089.4噸黃金，均超過當年全球黃金總需求的20%。在去美元化的背景下，預期各國央行將持續購金，支撐黃金價格的長期走勢。

維持貴金屬行業「增持」評級

在去美元化的長期背景下，黃金作為金屬貨幣的地位逐漸上升。美國降息周期帶來的美國流動性寬松，或帶來弱勢美元，同時各國央行購金行為持續性較強，黃金中長期價格存在支撐。

風險提示

美國就業數據超出預期，美聯儲政策不確定性。