國泰海通：存儲進入超級大周期 重視消費級存儲價格彈性

國泰海通證券發佈研報稱，NAND Flash產業需求攀升並非短暫市場波動，而是AI應用下長遠產業趨勢。重視NAND Flash長遠產業趨勢，SSD市值有望快速超越HDD，存儲進入超級大周期。原廠產能結構性轉移至服務器市場，mobile、PC供應已受到影響，消費類NAND價差有望快速實現和企業級拉平，消費買方市場更多為存儲價格的被動接受者，后續有望貢獻高於企業級存儲的價格彈性。此外，近期NOR Flash大容量需求增加，開啟報價大幅提升。給予行業「增持」評級。

國泰海通證券主要觀點如下：

NAND Flash產業需求攀升並非短暫市場波動，而是AI應用下長遠產業趨勢；原廠資本開支戰略保守，2026E供不應求確定性高。AI推理應用快速推升實時存取、高速處理海量數據的需求，促使HDD與SSD供應商積極擴大供給大容量存儲產品。NAND Flash通過3D堆棧技術的演進，產能提升速度遠快於HDD。

由於HDD市場正面臨巨大供應缺口，NAND Flash原廠加速技術轉進，該行認為下游客户有望新增更多NAND Flash對應的eSSD訂單，SSD市值有望快速超越HDD。此次NAND Flash產業需求爆發主要受AI對儲存容量需求的急速攀升以及HDD供應不足導致CSP轉單所帶動，屬於結構性短缺，而非短暫市場波動。

然而，過去數年產業經歷多次景氣循環，使原廠在資本支出與擴產策略上趨於保守。2026年資本支出重心放在製程升級和導入hybrid-bonding而非擴產，將導致NAND Flash供應位元增幅有限，供不應求狀態預計將延續2026年全年。

消費級NAND價差有望快速拉平，重視消費級存儲價格彈性。本輪存儲行情的起點為HDD供給短缺與過長交期以及CSP存儲需求快速提升，核心驅動力源自服務器存儲需求的爆發。為順應服務器強勁的新增需求，原廠積極擴大服務器DDR5、LPDDR5X、HBM3E、eSSD等高附加值產品的銷售，當前庫存已快速消耗，原廠將進一步提高應用於服務器市場的高利潤產品份額，包括DRAM、NAND產品在內的整體供應增長有限。

因此，從Flash Wafer價格來看，近兩個半月內NAND Flash價格累計漲幅在50%以上，其中，512Gb TLC NAND Wafer價格接近翻倍。該行認為，由於原廠產能結構性轉移至服務器市場，mobile、PC供應已受到影響，消費類NAND價差有望快速實現和企業級拉平，消費買方市場更多為存儲價格的被動接受者，后續有望貢獻高於企業級存儲的價格彈性。

NOR Flash大容量需求增加，開啟報價大幅提升。隨着AI服務器搭載的HBM規格從HBM3E走向HBM4，堆疊層數增加的趨勢下，NOR Flash單機價值量顯著提升，用量提升約50%。存儲廠商旺宏表示訂單滿手，或將在明年Q1調漲NOR Flash報價，漲幅30%。除台系廠商外，國內NOR Flash廠商等也紛紛啟動調價，全系列產品漲價幅度10%起步，后續有望追平臺系廠商漲價力度。

風險提示：

存儲價格上升不及預期；下游需求不及預期。