孫正義的「OpenAI鍊金術」：賣光英偉達58億美元是「陽謀」，提前入賬80億美元利潤藏「貓膩」

軟銀集團的AI「豪賭」引發了一場市場動盪。

11月11日，軟銀集團在最新財報中稱，清倉其持有的全部英偉達股票，套現58.3億美元，並將這筆錢用於對OpenAI的追加投資。

僅在第二財季，該集團的淨利潤高達166億美元，其中有146億美元收益都源於OpenAI估值從2600億美元到5000億美元的增長。

但光鮮的數據背后暗藏玄機：在對OpenAI的投資回報中，有80億美元收益，軟銀還未真金白銀地出資，僅憑一紙承諾，就計入了利潤。

分析師指出，軟銀對外承諾的投資總額與實際可用資金之間，可能存在高達545億美元的缺口，存在過度承諾的風險。

11月12日至14日，軟銀股價連跌三日，市值累計蒸發269億美元。

軟銀集團於10月清倉了其持有的全部3210萬股英偉達股票，10月底英偉達股價處於歷史高點。

有分析師認為，此舉表明，孫正義可能預見到將英偉達推上5萬億美元市值的AI狂熱正在冷卻。

但軟銀首席財務官后藤芳光（Yoshimitsu Goto）強調，此舉並非針對英偉達本身的基本面，而是一次戰略性的資源重新配置，旨在為集團更大規模的AI投資籌集資金。他表示：「今年我們對OpenAI的投資非常大——需要超過300億美元——為此我們需要剝離現有的投資組合。」

這並非軟銀首次清倉英偉達，其旗下願景基金曾在2017年斥資約40億美元建倉英偉達，但在2019年初清倉離場，錯失超過1000億美元的收益。

此外，軟銀還出售了部分T-Mobile股份，價值約92億美元。這些資金也將直接用於對OpenAI的投資，以及5000億美元的「星際之門」（Stargate）項目等。

2025財年二季度財報發佈后的三個交易日，軟銀集團股價累計下跌12.8%，市值蒸發4.16萬億日元（約合269億美元）。自11月以來，公司股價已累跌近27%。

第二財季，軟銀集團淨利潤高達2.5萬億日元（約合166億美元），同比增長超一倍。僅OpenAI的估值增長，就為軟銀帶來了約146億美元的投資收益。

后藤芳光在業績説明會上直言，以公允價值計算，OpenAI最新估值已達5000億美元，這是軟銀利潤的關鍵支撐。

從利潤構成來看，在這146億美元中，有80億美元並非來自軟銀實際投資所產生的增值，而是公司在會計上對「遠期合約」（forward contract）的巧妙處理。

具體而言，根據協議，軟銀承諾，將於今年12月以2600億美元的估值，追加對OpenAI的225億美元投資。也就是説，在二季度財報截止的9月30日，這筆資金尚未支付，但軟銀已經將這筆投資預期可能帶來的80億美元收益計入了利潤。

這種因投資標的估值增長，並計入當期利潤的「財務魔術」，本質上是未實現的賬面浮盈。它並未給公司帶來任何實際的現金流入，卻「美化」了財務報表。

MST Financial的分析師 大衞・吉布森（David Gibson）表示，一旦OpenAI的估值出現波動或下滑，這筆「收益」就可能迅速蒸發。

軟銀和OpenAI的合作關係凸顯出當下AI領域投資的一個普遍現象：

大型科技公司和投資機構通過複雜的協議合作，與初創AI公司深度綁定，進而支撐后者估值。

比如，微軟向OpenAI投資約130億美元的同時，指定自家Azure為OpenAI獨家雲提供商。

再比如，英偉達今年同意最多向OpenAI投資1000億美元，用於共建大型數據中心，而OpenAI承諾採購數百萬片英偉達GPU來填滿這些機架。

再看甲骨文，它既是OpenAI的早期投資方，又於今年簽訂協議，將在未來五年向OpenAI提供價值3000億美元的雲服務。

諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼（Paul Krugman）將這種現象比作「自我吞噬的銜尾蛇」：「表面上是銷售產生的收入，實際上只是同一筆資金在各家公司之間循環流動。」

哈佛大學肯尼迪學院高級研究員保羅·卡瓦奧（Paulo Carvão）表示，這種循環遊戲在上世紀末的互聯網泡沫中並非沒有先例：「公司互相購買對方服務以製造增長假象，營收數字好看但實際沒有產生真實現金流」。卡瓦奧補充道：「這次不同的是，AI公司確有過硬技術，但燒錢速度仍快於變現速度。」

DA Davidson分析師吉爾·盧里亞（Gil Luria）表示：「硅谷讓人們投入真金白銀的核心理念之一就是‘假裝成功直到真正成功’。」

本周，軟銀還公佈了一項「1拆4」的股票分拆計劃，將於2026年1月1日正式生效。

公司表示，鑑於近期股價波動劇烈，此舉旨在降低單一股票的價格，從而降低個人投資者的投資門檻，藉此吸引更多投資者並擴大股東基礎。

回顧歷史，自21世紀以來，軟銀的每次拆股都伴隨着全球市場的大幅動盪。

不過，這些重大危機事件與軟銀的股票分拆並無直接的因果邏輯，更多是時間上的巧合。

相比於所謂的「歷史魔咒」，分析師更關注軟銀未來的財務風險。

大衞・吉布森警告稱，軟銀已公開承諾的各項投資總額高達1130億美元，但其當前可動用的資金能力（包括現金、債務及部分可售股份）僅約為585億美元，也就是説資金缺口高達545億美元。

他進一步分析稱，爲了填補缺口，軟銀未來可能需要動用旗下「願景基金」的資金，甚至被迫出售其在日本電信運營商軟銀公司（SoftBank Corporation）或英國芯片設計公司Arm等核心戰略資產中的股份。他強調，這些潛在的資產處置過程「充滿了執行風險」，任何操作不當都可能對集團的根基造成影響。

債券市場似乎已經嗅到危險，軟銀近期發行的債券利率已超過8%，這表明債券投資者要求更高的風險溢價。大衞・吉布森表示：「但股票市場似乎忽視了這一潛在的、未被資金完全覆蓋的風險。」

責任編輯：韋子蓉