電話會總結 ｜ RLX Technology(RLX)2025財年Q3業績電話會核心要點

編者按：聚焦公司高管觀點與展望，深挖業績背后的信息，助力投資者把握先機。

業績回顧

根據RLX Technology業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要：

1. 財務業績 

營收表現：第三季度淨營收達到人民幣11億元，實現同比增長49%，環比增長28%。國際市場貢獻70%-80%的營收，中國大陸市場營收為人民幣3.2億元，約為2021年第二季度水平的13%。

盈利能力：非GAAP經營利潤達到人民幣1.88億元，連續第八個季度實現正向非GAAP經營利潤。毛利率同比擴大4個百分點，環比擴大3.7個百分點。

現金流狀況：經營活動現金流為人民幣3.5億元，較去年同期的人民幣1.57億元大幅增長。截至2025年9月30日，總金融資產達到人民幣164億元（約22億美元），包括現金、現金等價物、投資和存款。

 2. 財務指標變化

營運效率提升：存貨周轉天數25天，應收賬款周轉天數11天，應付賬款周轉天數53天，維持健康的負現金轉換周期。

股東回報：自IPO以來通過回購和分紅向股東返還超過5億美元，截至2025年9月30日累計回購約3.3億美元股份。本季度宣佈每股普通股或ADS派發0.1美元現金股息。

利潤率改善：非GAAP經營利潤率同比擴大6個百分點，主要得益於歐洲股權投資合併、地理營收結構優化以及各主要國際地區利潤率提升。

業績指引與展望

2026年營收展望保持謹慎態度，管理層表示將根據監管環境和市場準備情況有選擇性地擴大國際市場品牌足跡，具體詳細計劃將在未來幾個季度確定后分享

國際業務收入佔比維持在70%-80%水平，預計將繼續成為主要增長驅動力，亞太地區有機增長表現強勁且超過行業平均水平

毛利率改善趨勢有望延續，本季度同比擴大4個百分點、環比擴大3.7個百分點，主要受益於歐洲投資整合、地理收入結構優化及各主要國際市場毛利率提升

非GAAP經營利潤預計保持正增長態勢，已連續八個季度實現正值，本季度達到1.88億元人民幣，經營利潤率同比擴大6個百分點

現代口含產品業務採取分階段推廣策略，管理層對近期收入預期保持審慎態度，重點關注市場數據積累和消費者接受度建立

經營現金流表現強勁，本季度達到3.5億元人民幣，較去年同期的1.57億元大幅增長，健康的負現金轉換周期將持續支撐現金流表現

資本配置策略將繼續平衡戰略增長再投資與股東回報，維持近四年來將幾乎所有非GAAP淨利潤通過回購和分紅返還股東的做法

中國大陸市場收入仍面臨挑戰，本季度3.2億元人民幣的收入僅相當於2021年第二季度水平的13%，市場恢復受到不規範電子煙市場持續干擾

分業務和產品線業績表現

國際市場業務占主導地位，收入佔比達70%-80%，其中亞太地區通過特許零售模式在一個東亞國家與超過450家合作伙伴建立合作關係，實現同店銷售增長；歐洲市場通過戰略股權投資歐洲電子煙公司加強市場地位，並在英國一次性電子菸禁令后成功將消費者遷移至可重複使用產品

中國大陸市場業務呈現温和復甦，本季度收入達3.2億元人民幣，約為2021年第二季度水平的13%，受益於監管執法加強和非法產品迴流減少，但仍面臨無監管電子煙市場的挑戰

產品線拓展至現代口含產品領域，在德國Intertek推出超薄快吸收產品並獲得行業驗證，該細分市場被描述為無煙產品中增長最快的領域；同時在東亞市場推出的一次性電子煙產品在設計和用户吸引力方面樹立了行業標杆

研發重點聚焦於提升核心用户體驗，特別是在口味真實性、設備人體工程學和美學設計方面的技術改進，通過本土化口味組合加強區域市場滲透，支撐產品差異化和長期競爭優勢

市場/行業競爭格局

中國大陸市場監管執法顯著加強，打擊非法出口產品迴流和不合規品牌，為合規企業創造了相對有利的競爭環境，但非監管電子煙市場的持續存在仍扭曲競爭格局，制約了市場容量恢復，RLX作為領先合規企業持續倡導嚴格執法特別是針對非法在線銷售的打擊。

國際市場成為主要增長引擎，RLX收入的70%-80%來自國際市場，在亞太地區通過特許零售模式與450多家合作伙伴建立聯盟，實現同店銷售增長，同時通過產品創新在東亞市場推出的一次性電子煙產品樹立了行業設計標杆。

歐洲市場監管成熟且用户基礎發達，RLX通過戰略股權投資歐洲領先電子煙企業增強市場情報和未來機會把握能力，在英國一次性產品禁令實施后，成功引導消費者轉向可重複使用產品，在行業收縮中保持了市場地位和營收實力。

現代口含產品作為無煙行業增長最快的細分市場，RLX在德國推出超薄快吸收產品獲得行業驗證，計劃分階段推廣該品類，但考慮到消費者接受度仍在建立中，對新產品類別的近期收入預期保持謹慎。

研發創新成為核心差異化優勢，重點關注用户體驗提升包括香味真實性、設備人體工學和美學設計，通過技術改進優化產品性能，並通過本地化香味組合加強區域市場滲透，支撐可持續差異化和長期成功。

公司面臨的風險和挑戰

中國大陸市場監管環境複雜，非合規電子煙市場持續存在扭曲競爭，抑制銷量恢復，公司大陸收入僅為2021年Q2水平的13%，真正的市場秩序需要持續執法行動才能實現

國際市場面臨多重監管挑戰，如英國2025年6月實施一次性電子菸禁令導致行業急劇收縮，需要公司快速適應並遷移至可重複使用產品格式以維護市場地位

電子煙行業日趨成熟，產品創新和差異化壓力增大，需要在用户體驗、口味真實性、設備人體工程學和美學設計等方面持續投入研發以保持競爭優勢

現代口含產品等新品類的消費者接受度仍在建立中，公司對近期收入預期保持謹慎態度，市場數據和消費者採用情況需要時間積累

歐洲收購業務整合處於早期階段，需要平衡品牌資產保護與運營整合，同時面臨將英國業務轉型為多品牌零售分銷平臺的挑戰

全球宏觀環境複雜多變，公司70%-80%收入來自國際市場，面臨匯率波動、地緣政治風險和各國監管政策變化的不確定性影響

公司高管評論

根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

Kate Wang（首席執行官）：發言口吻積極自信，情緒樂觀。強調公司在充滿挑戰的全球環境中再次交出強勁業績，用"surge"、"robust"、"outstanding"等積極詞匯描述業績表現。對國際化戰略表現出強烈信心，稱其為"industry-leading"，並強調公司的"excellent execution"和"technological innovation"。對中國大陸市場雖承認挑戰，但保持積極態度，認為監管執法加強帶來積極變化。對未來發展充滿信心，表示"remain confident in our ability to shape the smoke-free industry"。

Chao Lu（首席財務官）：發言口吻專業穩健，情緒積極務實。多次使用"pleased"、"strong"、"impressive"等正面詞匯描述財務表現。強調公司的"disciplined execution and operational excellence"，對連續八個季度實現非GAAP營業利潤表現出自豪感。在回答分析師問題時保持謹慎樂觀的態度，既展現信心又保持務實，如對2026年收入展望採用"disciplined strategic approach"的表述。對股東回報政策表現出堅定承諾，強調"consistent disciplined capital allocation approach"。

Sam Tsang（資本市場負責人）：發言簡潔專業，主要負責會議流程引導和標準化披露聲明，情緒中性，口吻正式規範。

分析師提問&高管回答

RLX Technology 分析師情緒摘要分析師提問與管理層回答總結。

1. 分析師提問（花旗銀行 Olivia Singh）：關於2026年收入展望和國際業務表現，基於當前國際擴張進展，能否分享2026年公司和行業收入展望？ 能否提供國際業務細分，包括第三季度有機增長情況和歐洲電子煙投資業務表現？ 在電子煙行業日趨成熟的背景下，研發重點領域是什麼？

管理層回答（CFO 陸超）：2026年展望：公司致力於在國際市場有選擇性地擴大品牌足跡，將保持嚴格的戰略方法，具體計劃將在未來幾個季度確定后分享 。

國際增長：第三季度國際收入穩步增長，超過行業平均水平，主要由亞太地區強勁的有機增長推動。

歐洲投資：歐洲電子煙投資公司在監管挑戰下保持運營穩定，對協同效應持樂觀態度。研發重點：專注於提升核心用户體驗，特別是口味真實性、設備人體工程學和美學設計。

2. 分析師提問（中信證券 郭雲）：關於亞洲市場渠道創新，能否詳細闡述在特定亞洲市場的渠道創新情況？

管理層回答（CFO 陸超）：渠道創新核心是改造電子煙店體驗，通過加盟模式為獨立電子煙店提供裝修補貼，在統一品牌下升級店面 - 今年在一個東亞國家已與超過450家合作伙伴合作，推動顯著收入增長，同時增強品牌影響力和運營控制。

 3. 分析師提問（中金公司 周佐伊）：關於歐洲業務戰略， 能否提供英國電子煙公司整合的最新情況？ - 歐洲擴張的首選策略是什麼？ 

管理層回答（CFO 陸超）： 6月合併后處於整合早期階段，目前優先保護品牌資產和運營實力 - 戰略是將英國業務轉型為多品牌零售分銷平臺，利用供應鏈和資本優勢提升效率 - 積極利用本地專業知識擴展渠道開發和產品本土化，對可能加速地理和產品組合多元化的戰略投資保持開放。

4. 分析師提問（瑞銀 周玲）：關於現代口服產品業務，現代口服產品業務的當前擴張狀況如何？ - RLX的后續推廣策略是什麼？ 

管理層回答（CFO 陸超）：現代口服產品是無煙行業增長最快的細分市場，代表明確的市場機會 - 在德國Intertek推出的超薄快吸收產品獲得了強烈的行業認可 - 計劃從本季度開始分階段推出該品類 - 近期收入預期保持謹慎，因為正在建立市場數據和消費者接受度。

總體分析師情緒，分析師對RLX Technology表現出積極關注的態度，主要關注點集中在：

• 國際擴張戰略的可持續性和前景
• 新興市場渠道創新的執行效果
• 歐洲業務整合的進展和協同效應

新產品類別（現代口服產品）的市場潛力 管理層迴應顯示出謹慎樂觀的態度，強調執行力和長期戰略佈局，體現了穩健的經營理念。

點擊進入財報站，查看更多內容>>

此內容由AI大模型工具「華盛天璣」生成，並由華盛內容團隊編輯審覈。

風險及免責提示：以上內容僅代表作者的個人立場和觀點，不代表華盛的任何立場，華盛亦無法證實上述內容的真實性、準確性和原創性。投資者在做出任何投資決定前，應結合自身情況，考慮投資產品的風險。必要時，請諮詢專業投資顧問的意見。華盛不提供任何投資建議，對此亦不做任何承諾和保證。