電話會總結 ｜ Spire(SR)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Spire業績會實錄，以下是2025財年財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **調整后每股收益（Adjusted EPS）**：2025財年達到4.44美元，較2024財年的4.13美元增長7.5% **調整后淨利潤**：2025財年為2.755億美元，較2024財年的2.474億美元增長約11.4% **資本投資**：2025財年部署9.22億美元資本投資，其中近90%用於公用事業運營，主要投向可靠性和安全性提升 **股息**：董事會批准股息增長5.1%，年化股息率提升至每股3.30美元，這是連續第23年股息增長 ## 2. 財務指標變化 **分部門業績表現**：- **天然氣公用事業部門**：收益2.31億美元，同比增長約5%（增長超過1000萬美元） - **中游業務部門**：收益5600萬美元，同比大幅增長2300萬美元，主要受益於Spire Storage額外產能和資產優化 - **天然氣營銷部門**：收益2600萬美元，同比增長250萬美元 - **其他企業成本**：虧損3800萬美元，較上年增加約800萬美元，主要因利率對衝收益消失和當年利息支出增加 **第四季度表現**：調整后虧損2400萬美元或每股虧損0.47美元，體現了業務的季節性特徵，但較上年同期改善350萬美元或每股0.07美元 **運營維護費用**：2025財年運營維護費用增長低於通脹率，延續了歷史表現

業績指引與展望

• **2026財年調整后每股收益指引**：5.25-5.45美元，較2025財年4.44美元增長超20%，該指引不包括待收購的Piedmont田納西業務，但包含天然氣儲存設施全年收益

• **2027財年調整后每股收益指引**：5.65-5.85美元，包含Piedmont田納西業務全年收益貢獻，但因預期出售儲存資產而排除儲存業務收益

• **長期每股收益增長目標**：年化增長5%-7%，以2027財年指引中位數5.75美元為基準

• **十年資本支出計劃**：總計112億美元，包含田納西州資本需求，其中70%用於安全性和可靠性投資，19%支持客户擴張和新業務連接

• **2026財年分部門收益預測**：天然氣公用事業2.85-3.15億美元，天然氣營銷1900-2300萬美元，中游業務4200-4800萬美元，企業及其他虧損3100-3700萬美元

• **運營維護費用指引**：2026財年運營維護費用增長目標低於通脹率，延續歷史表現

• **費率基礎增長預期**：到2030財年達到107億美元，較2026年底預估82億美元大幅增長，其中密蘇里州年複合增長率約7%，田納西州約7.5%，阿拉巴馬州和海灣地區監管權益增長6%

• **資金流量與債務比率目標**：維持FFO/債務比率15%-16%，較標普和穆迪下調觸發點12%-13%提供300個基點緩衝

• **三年融資計劃**：基礎業務股權需求極小（每年0-5000萬美元），計劃增量長期債務約6.25億美元，包括Spire密蘇里州最近發行的2億美元首次抵押債券

• **股息政策展望**：股息增長與收益增長保持一致，維持55%-65%的派息率目標，2026年將標誌着連續第23年股息增長

分業務和產品線業績表現

• 天然氣公用事業部門表現強勁，2025財年收益達2.31億美元，同比增長5%，主要受益於密蘇里州ISRS回收機制和阿拉巴馬州新費率，預計2026財年收益將達到2.85-3.15億美元，受益於密蘇里州10月生效的新費率和預期的ISRS收入

• 中游業務板塊收益大幅增長至5600萬美元，同比增長2300萬美元，主要由Spire Storage額外產能和資產優化推動，預計2026財年收益為4200-4800萬美元，業務構成預計為65%儲氣和35%管道業務，STL和MoGas管道合併計劃於2026年1月1日完成

• 天然氣營銷業務收益2600萬美元，同比增長250萬美元，預計2026財年收益為1900-2300萬美元，該業務定位良好但受到更高儲存和運輸費用的部分抵消，作為支持性業務每年重新定價且不屬於核心增長戰略

• 公司正在評估出售天然氣儲存設施資產，該資產獲得強烈市場關注，預計在日曆年末完成評估過程，2027財年指引已排除儲存業務收益，同時包含田納西州Piedmont業務的全年貢獻

• 十年資本計劃總額112億美元（包括田納西州資本需求），其中70%用於安全性和可靠性投資，19%支持客户擴張和新業務連接，幾乎所有資本支出都針對公用事業投資並通過前瞻性費率制定或其他監管工具回收

市場/行業競爭格局

• 天然氣在能源成本方面具有顯著競爭優勢，在Spire服務區域內，電力成本是天然氣的2-3倍，天然氣仍是供暖、熱水和烹飪最經濟實惠的能源選擇，為公司在與電力等其他能源形式的競爭中提供了重要的成本優勢地位。

• 公司通過戰略性收購Piedmont Tennessee業務實現地域擴張和市場份額增長，該收購將使Spire在具有建設性監管框架和最小監管滯后的多個州運營，增強了公司在天然氣公用事業市場的競爭地位和收益多元化能力。

• Spire在監管環境方面獲得競爭優勢，密蘇里州通過新立法採用未來測試年費率模型，允許公用事業公司基於預測成本而非歷史費用設定費率，這一前瞻性監管框架將支持公司進行審慎的基礎設施投資規劃並保持競爭力。

• 公司在成本控制方面展現競爭實力，運營維護費用增長目標低於通脹率，歷史上一直保持這一表現，同時在密蘇里和阿拉巴馬州的客户費率增長與通脹率保持一致，體現了在保持盈利能力的同時維護客户承受能力的平衡策略。

• 通過110億美元的十年資本計劃和強勁的費率基礎增長預期（密蘇里州7%、田納西州7.5%、阿拉巴馬州6%），Spire正在建立長期競爭壁壘，70%的投資專注於安全性和可靠性提升，19%支持客户擴張，為公司在天然氣配送市場建立可持續的競爭優勢。

公司面臨的風險和挑戰

• 監管審批風險：Piedmont Tennessee收購案仍需田納西州公用事業委員會批准，存在審批延迟或條件變更的不確定性，可能影響2026年預期關閉時間表。

• 融資結構壓力：公司FFO/債務比率目前處於評級機構下調門檻的底部區間，僅比標普和穆迪12%-13%的下調觸發點高300個基點，財務緩衝空間有限。

• 天然氣存儲資產出售不確定性：雖然市場興趣濃厚，但存儲資產出售評估仍在進行中，出售結果將直接影響Piedmont收購的融資安排和未來盈利預期。

• 運營成本上升壓力：第四季度公用事業運營維護費用超預期，儘管公司目標是將2026年運營成本增幅控制在通脹率以下，但成本控制面臨持續挑戰。

• 監管回報率實現風險：密蘇里州雖然通過新的前瞻性費率制定機制，但公司目前的實際回報率仍低於允許回報率，需要通過未來費率案件逐步改善。

• 業務整合複雜性：Piedmont Tennessee業務整合涉及跨州運營協調、最佳實踐融合和18個月過渡服務協議執行，存在整合效果不達預期的風險。

• 市場競爭壓力：天然氣營銷業務面臨市場條件變化，預計2026年調整后收益將從2025年的2600萬美元下降至1900-2300萬美元區間。

• 長期資本需求巨大：十年資本計劃總額112億美元，需要持續的融資能力和監管支持，任何融資環境惡化都可能影響投資計劃執行。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Scott Edward Doyle（總裁兼首席執行官）**：發言積極自信，多次表達自豪和感謝之情。開場即表示"我為我們在這一年取得的成就感到無比自豪"，強調團隊的"強有力執行"。對未來充滿信心，使用"我們對前進道路充滿信心，對未來機遇充滿活力"等積極表述。在討論Piedmont Tennessee收購時保持樂觀，稱"我們對這次收購帶來的機遇感到興奮"。整體語調展現出強烈的領導力和對公司戰略的堅定信念。

• **Adam W. Woodard（執行副總裁兼首席財務官）**：發言專業務實，語調相對中性但透露謹慎樂觀。在財務數據陳述上精確詳細，對融資計劃和財務指標保持理性分析。在回答分析師關於資產出售問題時較為謹慎，多次使用"更多信息稍后公佈"的表述，顯示出財務管理的穩健態度。

• **Steve Greenlee（執行副總裁兼首席運營官）**：作為新加入的高管，在會議中發言較少，主要由CEO代為介紹其背景和職責。

• **Megan L. McPhail（副總裁、投資者關係及財務主管）**：主要負責會議流程管理，發言簡潔專業，語調中性，體現出投資者關係管理的專業素養。 總體而言，管理層展現出積極進取的態度，對公司業績表現滿意，對未來增長前景充滿信心，同時在財務管理上保持謹慎務實的作風。

分析師提問&高管回答

• 基於Spire業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師情緒總結 ### 1. 長期增長前景詢問 **分析師提問**：Jefferies的分析師詢問了長期增長率的詳細情況，特別關注在增長路徑中是否預期ROE（淨資產收益率）會持續改善，以及天然氣營銷和中游業務在增長中的作用。 **管理層回答**：CEO Scott Doyle解釋説，公司提供了兩年指導是因為未來12個月業務變化較多，2027年將是一個更清晰的基準年。在密蘇里州費率案例后，公用事業的獲得回報率有所提升，正在接近允許回報率。阿拉巴馬州的獲得回報率接近或達到允許水平。 ### 2. 財務指標關注 **分析師提問**：分析師進一步詢問FFO（運營現金流）與債務比率目標15%-16%的演變趨勢。 **管理層回答**：管理層表示目前處於門檻範圍底部，但基於密蘇里州恢復正確的回收路徑，預期會穩步上升至Moody's和S&P門檻區間的中部。 ### 3. 融資策略關切 **分析師提問**：Mizuho的分析師詢問融資組合和時機是否有變化，特別關注最小普通股發行的最新想法。 **管理層回答**：CFO Adam Woodard表示融資策略沒有重大更新，繼續對採用債務和股權的平衡組合感到信心。正在評估儲氣業務出售，這些資產看到了相當大的興趣。 ### 4. 運營成本控制 **分析師提問**：分析師詢問O&M（運營維護）費用假設，以及2026年低於通脹的目標是否會延續。 **管理層回答**：CEO表示低於通脹率一直是他們的歷史指導和表現。在整合活動中，他們會尋找兩個組織的最佳實踐。 ### 5. 未來費率制定影響 **分析師提問**：Ladenburg的分析師詢問2028年未來測試年費率調整是否可能使該年度落在5%-7%增長範圍之外。 **管理層回答**：管理層表示未來測試年通常意味着更充分的ROE獲得，但不想過早預測費率制定結果。 ### 6. 資產出售決策 **分析師提問**：分析師詢問儲氣資產出售的信心程度，以及是否會在年底前做出決定。 **管理層回答**：管理層確認仍在評估過程中，看到了強烈興趣，目標在日曆年底前完成評估過程。 ### 7. 股息政策 **分析師提問**：Stifel的分析師詢問股息支付比率和未來增長的考慮。 **管理層回答**：CFO表示股息將繼續按收益增長率增長，目標支付比率在55%-65%範圍內，這是公用事業的常見水平。 ### 總體分析師情緒 分析師們對Spire的詢問顯示出**謹慎樂觀**的態度，主要關注點集中在： - 長期增長可持續性 - 財務指標改善路徑 - 融資策略的穩健性 - 成本控制能力 - 資產出售的戰略價值 管理層的回答顯示出對業務前景的信心，特別是在監管環境改善和田納西州收購方面，整體傳達了穩健增長的預期。

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