為什麼巴菲特有史以來最大的現金儲備預示着2026年第一季度的轉變-以及你現在應該擁有什麼

沃倫·巴菲特（紐約證券交易所代碼：BRK）（紐約證券交易所代碼：BRK）持有的現金比他職業生涯中的任何時候都多。如果你持有的美國股票依賴於健康的消費者支出，這至少應該讓你停下來。

雖然標準普爾500指數（紐約證券交易所代碼：SPY）（紐約證券交易所代碼：VOO）的交易價格接近歷史新高，失業率低於4%，但優質信貸借款人的學生貸款違約率同比激增1，753%，富裕郵政編碼的信用違約率激增80%，白領的一系列裁員即將加速損害。

對於仍押注消費者持續支出的投資者來説，數據表明巴菲特正在閲讀完全不同的劇本。

學生貸款埋下了1，753%的警報

最明確的早期信號之一來自學生債務。

2025年第三季度，陷入嚴重拖欠的借款人比例躍升至14.26%。去年同期，這一比例僅為0.77%。按百分比計算，十二個月內增長了約1，753%。

更令人擔憂的是誰在違約。大約四分之一的落后借款人現在擁有優質或更好的信用評分。在過去的周期中，優質借款人佔學生貸款違約的不到5%。他們不是邊緣借款人。這些人本應是市場上最安全的部分。

想象一下，一支足球隊在同一節突然失去四分衞、跑衞和緊逼端。記分牌可能不會立即移動，但任何觀看的人都知道下半場看起來會有所不同。這大致就是美國職業階層正在發生的事情。這個本應支持數十年消費增長的羣體突然遭受了打擊。

壓力不僅限於學生貸款。2022年第三季度至2025年第一季度期間，收入最高的郵政編碼的信用卡拖欠率攀升約80%。那里的九十天拖欠率從4.1%上升到7.3%。在這些社區，人們駕駛最新型號的德國汽車，並在阿斯彭等地預訂滑雪周。當這一羣體開始較晚支付信用卡時，問題就不再是收入分配的底層。

就業數據掩蓋的支出放緩

消費者支出仍約佔美國GDP的70%。2025年第二季度，該引擎幾乎沒有增長。儘管財經新聞顯示整個夏天都在歡呼強勁的就業數據，但支出持平或略有增長。

基本問題是頭條就業數據計算的是就業，而不是購買力。一名收入120，000美元的軟件工程師被解僱，然后以總計45，000美元的價格擔任兩個零工，他出現在統計數據中。紙上看起來沒有什麼損壞的。在現實生活中，家庭支出能力每年下降75，000美元。

麥肯錫2025年第三季度的研究也指向了同樣的方向。目前，約38%的白領工作變動涉及至少20%的減薪。在官方報告中，這些舉措看起來仍然像是就業增長，儘管它們減少了未來的支出。

您也可以看到搜索行為的壓力。谷歌趨勢顯示，「現金預付款」、「賣掉我的汽車」、「第二份工作」和「血漿捐贈」等術語將在2024年和2025年達到多年或歷史新高。當受過大學教育的專業人士尋找血漿捐獻中心時，經濟並不處於温和的疲軟時期。故事的收入方面出了問題。

代際財富分配發生了根本性變化，40歲以下的美國人的財富份額減少了一半，而55歲以上的人現在控制着美國近四分之三的財富

鉅額財富封鎖

另一個結構性問題是財富代際轉移的方式。

1990年，40歲以下的美國人約佔總財富的11.8%。如今，這一比例約為6.7%。換句話説，年輕家庭現在控制的財富比35年前的同齡人減少了約43%。

與此同時，老年家庭擁有的份額也在膨脹。70歲以上的美國人的份額大約增加了一倍。55歲以上的人現在擁有約73%的財富。當一個擁有近四分之三資產的集團佔消費的比例不到五分之一時，通常的增長數學就停止工作。

儘管千禧一代和Z世代在人口中所佔比例很大，但他們加起來僅擁有總財富的約10.7%。他們本應處於組建家庭、購買汽車和撫養孩子的高峰期。相反，許多人陷入了租房、推迟家庭和償還舊債的困境。

你可以在住房方面最清楚地看到這種擠壓。

目前，美國首次購房者的平均年齡約為40歲，創歷史新高。購買中等價格住房所需的收入約為141，000美元，大約是中等工資的兩倍。首次購房者僅佔購買量的21%左右，低於2009年的40%以上。

這一背景有助於解釋為什麼特朗普政府推出50年期抵押貸款，以及為什麼房利美在11月取消了最低信用評分要求。這些舉措並不是大膽的創新。它們試圖吸引那些收入不足以支撐當前價格的買家的額外需求。

從紙面上看，與30年期抵押貸款相比，50年期貸款可使每月還款額減少約119美元至400美元，具體取決於貸款規模。這種權衡是殘酷的。以6.25%的利率購買45萬美元，50年的總利息約為102萬美元。同樣的貸款為期30年，利息約為547，000美元。50年計劃十年后，只有約4%的本金消失了。二十年后，只有11%。

當政策制定者接受不平衡的條款時，這就很明顯地表明他們知道傳統買家消失了。歷史提供了一個有用的比較。在2008年危機前的幾年里，貸款機構推出了負攤銷的期權ARM貸款、固定收入抵押貸款和大幅調高的可調利率產品等功能。每一步都被視為「擴大獲得住房所有權的一種方式。事實上，這些設計承認舊的收入基礎無法承受新的價格。

現代50年期抵押貸款也發揮着類似的作用。這表明支撐房屋價值所需的收入已經遠離典型買家的實際收入。

銀行信貸官員已經告訴您什麼

您不需要等到2026年初官方裁員公告就能看到壓力的增加。美聯儲的高級貸款官員民意調查已經發出了早期警告。

最近幾個季度，調查顯示貸款標準「適度淨收緊」，尤其是消費信貸。如果在接下來的幾份報告中措辭轉向「大幅收緊」，那麼歷史表明，在更嚴重的消費信貸緊縮之前，你將需要四到六個月的準備時間。

區域銀行提供了更接近實時的視圖。當他們的季度電話會議開始在消費者書籍中出現「拖欠率上升」或「更嚴格的承保」等短語時，這是重新審查頭寸的提示。2025年10月的調查數據已經表明大多數消費貸款類別都在繼續收緊，這表明信貸收縮階段還處於早期。

2026年第一季度的壓力點

如果您想弄清楚這種緩慢的燃燒何時會變成市場無法擺脫的事情，那麼2026年第一季度顯然是值得關注的地方。

大僱主正在大規模裁員。亞馬遜正在裁員約10%，即約14，000個職位。UPS計劃裁減約14，000個管理職位。塔吉特正在裁減約1，800個企業職位。最重要的是，Anthropic首席執行官警告稱，人工智能可能會在一到五年內消滅一半的入門白領職位，嚴重情況下將失業率推至10%至20%範圍。

粗略的序列是這樣的。

在過去的周期中，失業和明顯的信貸壓力之間的延迟通常是兩到三個月。如果亞馬遜、UPS和Target等公司在一月中旬之前完成裁員，那麼到三月或四月，信用指標會變得更糟。這是一個比許多交易員想象的要小的窗口。

巴菲特真正的反應是什麼

表達巴菲特謹慎態度的通常方式是通過估值。將美國總市值與GDP進行比較的所謂巴菲特指標目前約為217%。該水平比長期平均水平高出2.2個標準差以上。過去，巴菲特曾將讀數高於200%描述為「玩火」。

這種估值差距很重要，但並不能完全解釋他的行為。更好的形象是一座建在狹窄底座上的高塔。

在過去的十年里，該國一直在從塔底拆除積木。年輕一代在財富份額、收入增長和住房所有權方面放棄了。與此同時，更多的區塊以資產價格上漲的形式不斷堆積在上面，這主要幫助了已經擁有大量資產的人。

從遠處看，該結構看起來仍然穩定。GDP為正值。失業率很低。股票指數接近高點。在我看來，巴菲特看到的是，基礎上缺失的區塊開始變得重要。一旦足夠多的人消失，塔就不會搖晃太久。它只是提示。

就業數據顯示條件正在改善，而消費者財務壓力指標急劇加速，揭示了經濟健康信號的根本脱節

如何定位

對於投資者來説，傳達的信息不是世界明天就會終結。問題在於，市場仍然按照當前收入趨勢可能無法支持的未來消費水平定價。

最明顯的值得關注的地方是非必需品消費品。該羣體充當家庭需求的預警指標。它已經落后於更廣泛的市場。該行業ETF XLY今年迄今已下跌約8%，而以XLP為代表的消費必需品大致持平。

對消費信貸敞口較大的地區銀行是另一個壓力點。像PNC、U.S. Bancorp和Huntington這樣的公司，儘管有類似或更高的歷史風險溢價，但其交易價格低於最大的銀行。如果拖欠率繼續攀升，這一差距可能會擴大。

與零售和消費者支出相關的房地產投資信託基金看起來也很脆弱。以零售為重點的房地產投資信託基金部門今年下跌了約12%，但似乎仍假設需求穩定。如果家庭被剝削，這是一個脆弱的假設。

在這種環境下，至少在未來六到十二個月內，傾向於必需品而不是可支配品、價值而不是高增長以及比平時更高的現金份額是有道理的。

時間因素很重要。這些資產並沒有崩潰。他們正在重新定價。在損害明顯后，巴菲特通常不會急於動用現金。他傾向於在價格調整但在每天出現恐慌性頭條新聞之前採取行動。接下來的九十天將對決定重新定價的方式有很大的幫助。

解讀3820億美元的信號

當現代市場上最成功的長期投資者持有的現金超過許多國家的年產出，在上漲的市場出售股票，並拒絕回購自己的股票時，你必須問一個簡單的問題。他是否誤讀了這一時刻，或者標準的舒適指標沒有抓住重點？

一起看看這些碎片。主要借款人違約正在激增。高收入信用卡拖欠率正在攀升。大公司仍在裁員。銀行正在收緊貸款標準。財富被鎖在老年家庭手中，而老年家庭的支出自然較少。這一切都不符合消費者力量無限的故事。

我不認為巴菲特押注小幅下跌。他正在等待重新定價，使資產價值回到與應該購買這些資產的人的實際盈利能力一致。如果這是正確的，他手頭的現金將看起來不像是謹慎，而更像是準備。

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