4200美元關口的黃金怎麼看？中信證券：仍看好明年表現但節奏不同

財聯社11月14日訊（記者 周曉雅）當金價重回4200美元，黃金ETF繼續獲資金增持頻創新高之際，黃金投資的熱潮再次受到市場關注。

當下的黃金市場究竟在交易什麼，展望后期黃金的強勢還能走多久？在中信證券剛剛召開的2026年資本市場年會上，中信證券大類資產分析師陳炳丞旗幟鮮明地出答案：整體上較看好黃金后市表現，明年整體或以上行為主，但不會像今年的表現一樣。

不確定性成為金價上漲的最大助力，這包括了地緣政治、美國經濟上行、美聯儲政策等多個方面。而關税政策的落地則是影響明年黃金市場的關鍵因素。

金價長期表現有什麼邏輯？

要了解當下的黃金市場的交易邏輯，歷史行情表現無疑是重要的參考。

回顧金價歷史表現，陳炳丞總結，當美國對地緣局勢掌控更加無力，美元地位相對下降，美國經濟表現更差時，黃金價格中樞普遍上行；反之，黃金價格通常會持續受到壓制，價格中樞持平甚至下跌。

將1971年以來的黃金價格走勢分為三個階段。在20世紀60至70年代主線是「蘇攻美守」：美國在越南戰爭、中東外交方面接連受挫，石油危機與美國國內的經濟問題導致了嚴重滯脹，美元計價的黃金出現了脱錨、快速上行的走勢。

20世紀80年代轉向「美攻蘇守」，至90年代美國構建單極秩序，同時美國成功遏制國內高通脹，經濟轉向高增長，黃金價格中樞下行。

21世紀以來，美國接連遇到地緣危機和經濟、金融危機，黃金價格呈現加速脱錨態勢。

「回顧黃金市場的大周期來看，黃金其實是個和‘秩序’高度相關的資產，而從政治經濟局勢來看，混亂的周期在2017年以后常出現。」他表示。

進一步來看，陳炳丞提到，往后看金價長周期表現，地緣政治能否更平穩，美國經濟能否繼續上行，美國通脹能否維持相對穩定，美國財政能否維持可控範圍，市場已有偏向否定的答案。

高漲幅后的金價有什麼風險？

在年內累計較高的漲幅下，金價隱藏哪些市場風險？陳炳丞首先提到了美國經濟上行帶來的風險。

陳炳丞解釋，參照歷史行情，美國經濟下行期，黃金往往表現較好，而如果經濟上行或是經濟預期拐點向上，金價則顯然出現風險。

他認為，無論是宏觀CPI、GDP等數據，又或是市場信心指數等，都能看出當下美國經濟內生動力仍不足，在明年出現經濟轉向的概率較小。

其次是美聯儲轉鷹的風險。這是因為過去當美聯儲施行足夠緊縮的貨幣政策時，才能夠通過遏制實際利率上行，讓黃金價格轉向下行，例如1980年沃爾克開啟的一輪加息。

但也出現貨幣政策轉鷹，黃金價格仍上行的情況，如2004年伯南克開啟的一輪加息中黃金價格繼續上行，2022年鮑威爾開啟迟來的加息后黃金在當年年底就轉向上行。

「展望明年，美聯儲貨幣政策立場仍然可能偏向鴿派。除了經濟壓力之外，政治壓力也是重要原因。」陳炳丞解釋，雖然美聯儲轉鷹會成為影響黃金漲勢的必然因素，但由於明年美聯儲正值換屆，這一風險發生的概率並不大。

還提到了美國財政紀律迴歸和地緣緩和的風險。但是風險發生的概率依舊較小，其中，雖然地緣政治緩和時金價通常下行。但在可見的未來，俄烏衝突等地緣問題距離迎來確定性仍然遙遠。

另外，從全球央行的購金行為來看，轉向的風險也較小。「2022年后，全球央行黃金淨買入量上行至新臺階，迄今買入仍未放緩。而根據世界黃金協會問卷數據，全球央行繼續增持黃金的意願仍然強烈，央行繼續增持黃金的共識在加強。」陳炳丞總結，綜合上述因素，不認為當前黃金市場有明顯的下行風險。

明年金價：較看好，但關税衝突持續性需關注

陳炳丞也強調，關税衝突的持續性是更值得關注的風險點。

「我們注意到，從今年4月‘對等關税’提出后，金價經歷了快速上行到震盪，我們理解這次金價上行顯然受關税衝突影響，而震盪市表現實際上由一對矛盾驅動。」陳炳丞表示。

一方面，在關税等因素影響下美國通脹抬升、經濟增長放緩逐步明顯、地緣政治衝突短暫加劇等利多金價；而另一方面，市場對於經貿衝突的預期下降、中國股市的良好表現，以及央行購金（重量）放緩利空黃金市場。

而短期內，預期中美經貿關係在元首會晤的指引下將維持穩定，貿易衝突對黃金價格的正向影響可能在短時間內結束。對黃金更加重要的因素可能迴歸對美國經濟及美聯儲貨幣政策的預期。

「美國通脹抬頭的可能性構成美聯儲保持寬松貨幣政策的風險，但我們預期美聯儲政策的主線仍是寬松，對黃金的整體影響仍是利多。」陳炳丞分析，美聯儲的貨幣政策目前仍是偏緊狀態，預期會在12月17會議上還是圍繞降息主線，存在一定的波動影響。

展望明年，他總結，較看好金價后市表現，明年整體或以上行為主，但不會如同今年一樣的表現。