港股財報季！業績炸裂為何不漲反跌？

（來源：派克斯研究院）

騰訊、B站、京東陸續發佈三季報了。

整體上還不錯，京東的情況甚至提高了我對后續阿里財報的樂觀情況。而作為我個人的第一大倉，騰訊在業績炸裂的同時，財報后的電話會也透出了一絲不尋常的訊息。

今天騰訊頂着這麼好的業績收跌，恐怕和電話會的內容密切相關。

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我們先看騰訊的財報。

營收同比增長15%、歸母淨利潤增長18%、每股盈利增加20%。

每股盈利增速>歸母淨利潤增速>營收增速，還是那個熟悉的味道。

和蘋果一樣，這是隻有少數最優秀的公司才能做到的事。

業務上的亮點主要有3個。

第一 ，國際遊戲業務首次突破200億，同比增長43%。

雖然這里有收購工作室帶來的影響，但這個數字依舊非常炸裂。

騰訊早就是全球第一大遊戲廠商了，但未來騰訊的目標是，扣掉整個大中華區 ，依然是全球第一大遊戲廠商。

本次財報，算是國際遊戲板塊邁出了堅實的一步。

第二個亮點，是騰訊正在做擴張的動作。

財報數據上看，三季度騰訊增加了不到4000名員工。整個25年增加了約1萬名員工。

個人估計，這里頭大頭應該在AI領域。

騰訊還説，AI提高了騰訊廣告業務的ROI。不過我猜測提升幅度可能有限 。

第三個亮點，是騰訊的大力回購並未因大股東減持放緩而放緩。

騰訊的大股東，是南非報業。

由於南非報業自個兒經營不善，股價甚至一度跌到市值還不如手上騰訊股權價值高的奇葩狀態。

也因此，過去幾年南非報業一直在減持騰訊。

因此，騰訊一直在積極回購，對衝大股東的賣盤。

那目前，大股東拋售騰訊的力度有所減弱，近三個月拋售量折半。

但騰訊並未放緩回購的步調，三季度回購了211億環比還有所增加。

整體上，800億回購的預算框架堅決不動搖。

什麼叫優秀管理層？這就是優秀的管理層。

同樣錢多得沒地方用，茅臺在回購註銷這件事上就非常得后知后覺。

當然，這可能也不能全怪茅臺的管理層。畢竟茅臺的大股東是貴州國資委。大股東相對於回購註銷，可能會更傾向於茅臺去選擇分紅。

整體上，騰訊的財報是非常炸裂的。

但是財報后的電話會，卻放出了一定的利空消息。

在電話會里，騰訊高官給出的全球資本支出預計顯著低於此前的指引。

高官給出的原因，是AI芯片買不到。

高官同時還説，供內部使用的GPU供應是很充足的。

那這里就透出了幾個信息，也讓我對騰訊的AI前景產生了一些疑問。

第一，騰訊自稱GPU是夠用的。這和全球缺芯的大背景有些格格不入。

到底是騰訊此前的囤貨足夠多，還是騰訊的AI業務對芯片需求量很低。如果是后者，為什麼低？

另外，高管的原話是，「供內部使用的GPU供應是充足的」。這話我看得也有點怪，你騰訊是一個TO C的企業 ，GPU內部使用充足是什麼鬼？

第二 ，騰訊説資本支出預計較低的原因，是買不到芯片。

這意味着，起碼到目前為止，騰訊還沒有被上面按頭買國產芯片。同時，騰訊看不上目前能買到的國產芯片。

那，未來會不會被按頭買，造成資本浪費？未來囤貨的芯片用完了怎麼辦？

這些，都是未知數。

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説完騰訊，再説B站。

財報披露，B站3.76億月活用户每天在B站上願意花費112分鍾。這個流量非常強。

收入上，增值服務（大會員、直播等）佔39%、廣告佔33%、遊戲佔20%。這比早期全靠遊戲要健康多了。

一個更好的情況是，根據B站2的財報，有近250萬UP主通過B站獲得了收入，且人均收入還增長了22%。影視颶風更是摸索出了服裝自營的變現路徑，進一步提高了B站的流量價值。

整體上，B站的財報沒有什麼太超預期的地方，但整體足夠令人滿意。

最后説一下京東。

京東零售的經營利潤有所提升，利潤率從5.2%提到了5.9%。

外賣業務一個季度虧了157億元。這部分我已經懶得看了，反正是一次性的，虧完拉倒。

比較有意思的是，京東管理層透露，早期使用外賣的用户中，有近一半會嘗試在京東購買其他商品。

也就是説，通過外賣提高打開率，進而提高主營業務業績的「協同效應」，被打出來了。

當然，這一點暫時不好驗證，不排除是京東在王婆賣瓜自賣自誇。

但如果京東能打出協同效應，那外賣大戰的唯一贏家阿里就更能打出協同效應 。

這讓我對月末阿里的財報多了一分期待。

整體上，我認為騰訊、B站、京東的財報都還不錯。這甚至在相當程度上降低了我對月末阿里財報的悲觀預期。

不過，本次雙十一基本涼涼。電商税的問題也可能還未充分在三大電商平臺的財報上體現出來了。

再加上美國政府與美聯儲的震盪造成了美元指數走強，港股互聯網在短期內直衝雲霄的可能性不大。

我個人認為，短期內的港股互聯網大概率會持續震盪，明年一季度，可能會是不錯的起飛時機。