業績高能見度，現金流優異，解碼中國春來（1969.HK）價值成長的底層邏輯

今年以來，港A股市場呈現明顯的「慢牛」行情，在這輪中國資產重估浪潮中，教育板塊整體表現可圈可點，板塊修復之際，市場信心也在逐步升溫。

眼下，隨着牛市步入新的階段，市場資金在高位中趨於謹慎，更傾向於配置具備高可見度的景氣行業，以求做到「攻守兼備」，而教育板塊特別是民辦高等教育領域，高校公司憑藉其資產紮實，預收賬款現金流好，同時擁有明確的增長預期，恰好滿足了這一需求。

近期筆者留意到中國春來也即將發佈年度財報，不妨就此提前來看公司的機會所在。

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高預期差下教育板塊的三大價值支點

遵循自上而下的分析邏輯，從行業板塊先入手，不難發現當前教育板塊整體估值仍然處在低位，存在明顯的市場預期差，在筆者看來，行業的價值邏輯有如下三大支撐。

首先是政策與需求共振。

政策環境持續改善，為教育板塊提供了有力支撐。可以看到，自2025年7月以來，教育行業相繼迎來生育補貼和學前教育逐步免費兩大政策利好，這些舉措不僅有助於提升生育意願，更將直接刺激教育消費需求，並催化了板塊估值修復行情。與此同時，在AI+教育浪潮的推動下，配套政策也在持續完善，為行業創新發展注入新動能。

而聚焦到高等教育領域，國家對高等教育的支持力度不斷增強，從宏觀戰略到具體實施方案，形成了全方位、多層次的政策支撐網絡。隨着《教育強國建設規劃綱要（2024—2035年）》、《加快建設教育強國三年行動計劃（2025–2027年）》、《高等教育學科專業設置調整優化行動方案（2025—2027年）》等一系列緊密銜接的政策組合落地，為民辦高等教育機構創造了前所未有的發展機遇和明確的政策預期。

從需求端來看，教育需求呈現剛性特徵，特別是在高等教育領域，在就業壓力持續存在的背景下，高校在應用型人才培養、提升就業競爭力等方面的價值愈發凸顯，使其成為當前最具前景的細分賽道之一。

再次，則是教育板塊的增長確定性高。

從行業基本面的角度來看，教育板塊的增長確定性與盈利質量正得到紮實數據的支撐。此前民生證券在其研報中明確指出，今年前三季度，其重點跟蹤的A股教育上市公司均實現了正向淨利潤，其中部分公司的業績表現甚至超出市場預期。

同時，研報還提及教育公司合同負債、訂單收入比走高，增強了業績的確定性和彈性。而這些也都清晰地指向一點——教育行業的景氣度並非短期反彈，而是具備延續性的趨勢。

最后，AI+教育助力板塊估值提升。

今年來，隨着AI概念持續火爆，AI與教育的深度融合也正成為教育板塊估值提升的新催化劑。特別是上文已提到的政策層面持續釋放積極信號，從基礎設施到應用規範的多維度支持，為技術賦能教育掃清了制度障礙。

招商證券在今年初的研報中即高度看好AI+教育領域的機會，其研報指出作為AI+領域極具潛力和價值的AI+教育，具有「政策支持+需求廣闊+技術突破+供給提質」等多重利好條件。教育的剛需性、抗周期性疊加AI技術的創新性和高附加值，使得AI+教育穩定性和成長性俱佳，預計未來AI+教育業態將飛速發展持續商業化落地，並看好兼具智能化和個性化的AI教育產品搶佔市場高地。

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三重視角看中國春來的價值機遇

基於上述提到的當前教育板塊的三大價值支點，聚焦到中國春來，筆者認為其在估值吸引力、基本面增長動能、以及AI技術賦能這三個維度上，展現出獨特的價值潛力。

其一，估值吸引力。

當前高教板塊整體估值處於低位，具備顯著的修復空間。此前市場普遍擔憂高校股存在分紅障礙，這一認知偏差也成爲了壓制板塊估值的主要因素。對此，東吳證券在研報中指出，高教公司通過VIE等架構安排，在過去數年持續實現了可觀的實際分紅，證明其具備穩定的股東回報能力。

另一方面，信達證券也在研報中提到，之前選營進展的停滯一直是壓制民辦高教板塊估值的因素之一。而隨着今年宇華教育旗下湖南涉外經濟學院營利性轉置獲批，標誌着政策層面取得實質性突破。這一進展為整個板塊的估值修復掃除了關鍵障礙。伴隨政策面的明朗，高教板塊長期被壓制的估值有望受益盈利能力的確認與分紅實踐的持續，迎來修復空間。

另外從中國春來自身來看，其當前動態市盈率僅為6倍，而港股市場內地教育股平均市盈率約為12倍，呈現顯著差異。值得注意的是，全球權威投資研究機構晨星在今年8月繼續給予中國春來最高級別的5星量化評級。該評級基於其深入的價值評估體系，其特別指出公司的企業價值與EBITDA比率為7.3，相對於EBITDA而言中國春來的企業價值偏低。

其二，公司基本面紮實，展現出強勁的內生增長動力。

中國春來的業務基本盤穩固，在學生規模、校區擴容與就業成果等多個維度均表現出色，構成了其持續成長的核心支撐。

業務層面，學生規模保持穩健增長，校區擴容有序推進，就業成果突出。值得關注的是，中國春來旗下蘇州科技大學天平學院南京校區已於今年正式啟用。該校區全面投運后，預計可容納超過16000名學生，將顯著提升公司的整體招生能力以及在區域市場的滲透力。

財務表現同樣彰顯出公司優異的運營質量。2025財年中期，公司實現營收8.91億元，經調整純利為4.03億元，經調整純利率高達45.2%，展現出不俗的盈利能力和成本控制水平。而穩健的財務基礎也為公司未來的戰略擴張與科技投入提供了堅實保障。

其三，AI+教育佈局前瞻且務實。

中國春來在AI+教育領域的戰略推進呈現出系統化、生態化特徵，形成了從技術底層到應用場景的完整佈局。早在今年3月公司就宣佈部署DeepSeek R1大模型，將其定位為優化教學體驗、提升教學質量的核心技術支撐。這一基礎模型通過與中國春來旗下院校的實際教學場景深度結合，為個性化學習、智能輔導等應用提供了堅實的技術底座。

而在平臺化整合方面，公司與北京引力互聯科技有限公司合作開發的AI教育平臺，正成為承載各項智能教學應用的核心載體。特別值得關注的是，集團主席侯春來先生通過獨特的「技術+收益」雙捐贈模式，將旗下美國數據中心研發的AI與區塊鏈技術無償授權集團使用，並將該數據中心產生的全部利潤捐贈予給集團。這一創新安排不僅為集團提供了先進的技術支持，更構築了額外的利潤來源，形成「科技+財務」雙輪驅動的獨特優勢。

從應用生態看，中國春來已實現從技術研發到場景落地的完整閉環。不論是AI輔導員「小安老師」的實際應用，還是公司贊助「UNU Macau AI Conference 2025」積極融入全球AI+教育技術生態等動作，都體現了其在推動技術賦能方面的堅定決心。

這一系列佈局正形成清晰的價值創造路徑。一方面，驅動降本增效，AI技術深度滲透教學全流程，顯著提升運營效率；另一方面，實現商業模式創新，通過拓展智能教育服務範圍、深化校企合作，公司正開闢新的收入來源，打開更大的價值空間。

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結語

綜上所述，在當前牛市邏輯仍具備支撐，教育板塊關注度持續升溫，面臨系統性重估機遇的背景下，中國春來（1969.HK）憑藉其獨特的「估值優勢+基本面韌性+AI賦能」三重邏輯，展現出價值吸引力。

公司當前較低的估值水平與其穩健的盈利能力、持續增長的學生規模及領先的就業率形成鮮明對比。與此同時，其在AI教育領域的戰略佈局，正為公司構建差異化競爭壁壘，打開長期成長空間。

隨着教育行業受益政策邊際改善、行業供給出清、行業需求釋放等多重因素驅動行業景氣度持續提升，中國春來憑藉其紮實的辦學基礎與前瞻的技術投入，有望率先受益於板塊價值的回暖。同時，公司在業績高能見度以及高成長性特徵下，亦具備獲得更高市場估值溢價的可能。