格隆匯發佈京東3Q25更新報告

略微超出市場預期。25年第三季度，JD.com報告總收入為2，991億元人民幣，同比增長14.9%，超出普遍預期2，944億元人民幣1.6%。非GAAP淨利潤達58億元人民幣，高出華爾街預期的41.5億元人民幣39.5%。GAAP毛利潤同比增長12.1%至505億元人民幣，毛利率為16.9%（25年第二季度為15.9%，24年第三季度為17.3%）。非GAAP營業利潤為2.11億元人民幣（利潤率0.1%），這得益於收入增加、毛利潤改善和G & A下降，部分被履行、S & M和R & D費用增加所抵消。

JD Retail的利潤率前景強勁;一般商品和3 P類別推動收入增長。由於3 P佣金和廣告收入強勁、持續優化採購並提高規模效率以及向利潤率更高類別的有利組合轉變，JD Retail在25年第三季度實現了創紀錄的5.9%的毛利率。京東零售收入同比增長11%，這得益於一般商品的加速增長-特別是超市和服裝，均實現了15%左右的增長-以及市場和營銷收入的強勁表現，其中廣告收入同比增長超過20%。季度活躍用户同比增長40%，延續了前幾個季度積累的勢頭。

減少對食品配送的投資，同時增加對Joybuy的投資，以實現全球擴張。25年第三季度，新業務部門的營業虧損擴大至季度157億元人民幣，儘管本季度的主要拖累因素不是食品配送。在行業競爭加劇的情況下，京東仍然專注於平衡長期擴張與集團層面的利潤紀律。JD Food Delivery在超越初始投資階段后繼續優化運營效率，未來可能會縮小季度虧損。與此同時，京東正在推進多項新業務舉措。京喜App正在煥發活力，以瞄準白標產品和價值導向消費者，而Joybuy則繼續使用本地化運營模式在歐洲擴張。Joybuy目前正在英國、法國、德國和荷蘭處於測試階段。懸而未決的CECONOMY交易仍需獲得監管機構的批准。

AI adtech、AI代理和自動化在JD運營中的應用。繼新的人工智能代理產品推出后（例如，JoyAgent 3.0和Tatata）以及特定行業的人工智能應用在JDDiscovery 2025上展示，京東進一步升級了其零售技術基礎設施。JD Streamer支持4萬多個品牌，降低流媒體成本並提高性能，而其24/7人工智能客户服務系統在「雙十一」節日期間處理了42億次詢問。京東物流在20多個省份擴大了自動化機器人和機器人貨車的部署，提高了運營效率。

估值：同行折扣。儘管以舊換新計劃創造了高收入基礎，導致3C品類的放緩幅度超出預期，但由於普通商品表現強勁，JD Retail基本面在25第三季度保持彈性。JD Retail的核心業務保持穩定，但隨着以舊換新福利的縮減，利潤增長預計將從前幾個季度的15-20%放緩至10%左右。這可能會使持續的盈利表現與更廣泛的行業相比更具挑戰性。投資者還應該監控新業務部門的損失，並評估對京喜和Joybuy的投資是否可以轉化為有意義的增長。從估值的角度來看，電子商務參與者通常使用EV/EBITDA作為基準。京東每股ADS的股價為30.71美元，企業價值為325.5億美元。共識預測2025年CY 2025年EBITDA為29.2億美元（EV/EBITDA的11.1倍），2026年EBITDA為55.7億美元（5.8倍）。因此，JD的股價相對於同行有相當大的折扣，同行2025年和2026年的EV/EBITDA分別為16倍和21倍。