電話會總結 ｜ Virgin Galactic(SPCE)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Virgin Galactic 2025年第三季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** 第三季度實現營收40萬美元，主要來源於未來宇航員准入費用。 **盈利能力：** 公司繼續處於虧損狀態，淨虧損6,400萬美元，但較去年同期的7,500萬美元有所改善。 **現金流狀況：** 自由現金流為負1.08億美元，符合此前指導預期範圍。 **資產負債表：** 截至季度末，公司持有現金、現金等價物和有價證券共計4.24億美元，財務狀況相對穩健。 ## 2. 財務指標變化 **營運費用優化：** 營運費用6,700萬美元，同比大幅下降19%（去年同期為8,200萬美元），顯示成本控制效果顯著。 **虧損收窄趨勢：** 淨虧損同比改善15%，從去年同期的7,500萬美元降至6,400萬美元。 **調整后EBITDA改善：** 非GAAP調整后EBITDA為負5,300萬美元，同比改善11%（去年同期為負5,900萬美元）。 **現金流表現：** 自由現金流負1.08億美元，同比改善8%，呈現逐季好轉趨勢。 **資本支出增長：** 資本支出5,100萬美元，較去年同期的3,900萬美元增長31%，主要用於飛船製造投資。 **資產規模擴張：** 物業、廠房及設備(PP&E)達到3.5億美元，較2024年末的2.09億美元增長67%，反映公司在製造能力方面的大量投資。 **股權融資：** 通過ATM股權發行計劃獲得2,300萬美元總收益，為資產負債表提供額外流動性支持。

業績指引與展望

• 2025年營收預期約30萬美元，主要來源於宇航員准入費用；2025年自由現金流預計為負9000萬至1億美元，符合此前指引且呈現逐季度下降趨勢。

• 資本支出將在2026年中期開始下降，隨着航天器生產完成，支出結構將從研發費用轉向資本化製造支出；第三季度資本支出為5100萬美元，較去年同期3900萬美元有所增長。

• 運營費用持續改善，第三季度為6700萬美元，同比下降19%；調整后EBITDA為負5300萬美元，同比改善11%；淨虧損6400萬美元，同比改善15%。

• 商業服務預計2026年第四季度啟動，預期在商業服務開始后2-3個月內實現正自由現金流，具體時間取決於飛行頻率和票價組合。

• 長期經濟模型顯示，兩艘航天器穩態運營預計年營收約4.5億美元，調整后EBITDA約1億美元；擴展至四艘航天器后，年營收預計達10億美元，調整后EBITDA約5億美元。

• 票價預期上漲，未來銷售批次價格預計高於此前公佈的60萬美元；採用分批次銷售策略，價格預計呈階梯式上升趨勢。

• 飛行測試計劃2026年第三季度開始，商業服務2026年第四季度啟動；兩艘航天器預計支持每年125次任務，初期從每周一次飛行逐步提升至每周三次。

• 現有客户積壓訂單預計在2027年大部分完成，隨着新航天器投入運營，飛行頻率將快速提升；2026年將開放未來太空任務的首批銷售。

分業務和產品線業績表現

• 亞軌道太空飛行業務：公司主營業務為私人宇航員太空旅行服務，使用Delta級太空飛船提供商業太空飛行體驗，目標在2026年第四季度開始商業運營，預計兩艘太空飛船每年可支持125次任務，票價預計將高於此前公佈的60萬美元

• 太空研究任務服務：與普渡大學等研究機構合作開展太空科研項目，提供搭載科學家和實驗設備的研究飛行服務，利用微重力環境進行科學實驗，研究任務定價與私人宇航員服務保持一致

• 航空電子系統和火箭系統業務：公司擁有世界級的航空電子和火箭系統團隊，開發適用於太空環境的電子飛行控制系統和混合火箭發動機技術，未來計劃在實現盈利后將相關技術和專業能力拓展至商業航天領域的其他應用機會

• 發射載具服務：運營母船EVE作為太空飛船發射平臺，經過升級改造后可支持連續日飛行能力，平均每周可執行3-4次飛行任務，為太空飛船提供發射服務並具備承擔額外任務展示公司發射載具能力的潛力

市場/行業競爭格局

• Virgin Galactic在亞軌道載人航天領域確立了先發優勢，通過獨特的"科學家與實驗同行"模式在研究飛行市場形成差異化競爭，相比探空火箭無法搭載人員、國際空間站成本過高的侷限性，公司提供了更具性價比的替代方案，同時微重力環境質量顯著優於拋物線飛行等傳統競爭方式。

• 公司憑藉位於新墨西哥州南部全年85%晴天的地理優勢，以及母船EVE連續飛行能力的技術升級，在運營靈活性和天氣適應性方面建立了競爭壁壘，預計雙飛船配置可實現年均125次飛行任務，遠超行業平均水平。

• 通過新一代氧化劑罐從40次飛行壽命提升至500+次飛行壽命的技術突破，公司在資產利用率和運營成本控制方面獲得了數量級的競爭優勢，這種前所未有的耐用性和可重複使用性為其經濟模型提供了強有力支撐。

• 公司採用分批次銷售策略，票價從60萬美元起步並預期持續上漲，通過收益管理和價格階梯式上升模式，在定價權方面展現出較強的市場控制力，同時火箭系統和航空電子團隊的技術能力為未來拓展商業航天其他細分市場奠定了基礎。

• 面對研究飛行市場的競爭，公司強調高頻次、可重複的數據集構建能力以及無與倫比的飛行頻率優勢，這種獨特的運營模式使其能夠同時服務私人宇航員和政府研究機構，形成了多元化的收入來源和競爭護城河。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Virgin Galactic業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 製造和供應鏈風險：公司在大型複雜碳纖維部件製造方面仍面臨挑戰，特別是機身下蒙皮等關鍵部件的生產需要多輪工藝改進，供應鏈延迟可能影響整體項目進度。

• 項目時間表執行風險：儘管公司預計2026年第三季度開始飛行測試、第四季度開始商業服務，但剩余的機身上蒙皮和后機身蒙皮部件如果出現延迟，可能推迟首次太空飛行時間。

• 現金流壓力：公司目前自由現金流為負1.08億美元，預計2025年自由現金流仍為負9000萬至1億美元，需要依賴現有4.24億美元現金儲備和ATM股權發行計劃維持運營。

• 運營爬坡風險：從首次商業飛行到實現每年125次飛行的目標運營節奏需要2-3個月的漸進式爬坡過程，期間可能面臨運營效率和安全方面的挑戰。

• 天氣和運營中斷風險：儘管新墨西哥州天氣條件相對良好，但惡劣天氣仍可能影響飛行計劃，需要靈活調整飛行安排以維持目標飛行頻率。

• 市場定價和需求風險：公司計劃提高票價至60萬美元以上，但高價格可能影響市場需求，同時現有客户積壓預計在2027年消化完畢后需要開拓新的客户羣體。

• 技術驗證風險：新的線控飛行系統需要通過飛行測試驗證，雖然公司強調這主要是驗證而非學習過程，但仍存在技術集成方面的不確定性。

• 競爭和市場風險：在亞軌道太空旅遊和研究任務市場面臨潛在競爭，需要持續證明其服務相對於其他選擇（如拋物線飛行、探空火箭等）的差異化價值。

公司高管評論

• 根據Virgin Galactic業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Michael Colglazier（CEO）**：發言積極樂觀，充滿信心。多次使用"excited"、"pleased"、"excellent progress"等積極詞匯。強調"We remain full steam ahead"，表現出堅定的執行決心。對技術里程碑（如氧化劑罐通過4000次循環測試）表現出明顯的自豪感。在談到客户活動時情緒熱情，稱客户羣體"passionate and supportive"。對2026年商業服務啟動時間表保持樂觀，語調自信且具有前瞻性。

• **Doug Ahrens（CFO）**：發言務實穩健，語調專業冷靜。在財務數據匯報時保持客觀中性，但在談到經濟模型時顯現出信心。使用"strong"、"excellent progress"等詞匯表達對財務狀況的滿意。在回答現金流問題時表現出謹慎樂觀，強調關鍵指標的重要性。整體口吻體現了財務管理者的穩重和對未來盈利能力的信心。

• **Eric Cerny（投資者關係副總裁）**：發言簡潔專業，主要負責會議流程引導，語調中性且程序化。 整體而言，管理層展現出積極向上的情緒基調，對公司技術進展和商業前景充滿信心，同時在面對挑戰時保持務實態度。

分析師提問&高管回答

• # Virgin Galactic 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：Jefferies的Greg Konrad詢問關於2026年第一季度開放銷售的首批票價和銷售規模的初步觀察。 **管理層回答：** CEO Colglazier表示，雖然尚未公開宣佈具體價格，但預計新票價將高於上次公佈的60萬美元。公司將採用分批銷售策略，每批設定數量和價格，根據收益管理原則逐步調整，預計價格將呈階梯式上升趨勢。 ## 2. 分析師提問：Greg Konrad進一步詢問關於2027年現有客户積壓訂單的消化情況以及飛行頻率的爬坡計劃。 **管理層回答：** Colglazier解釋，新飛船到達太空港后將具備每年125次飛行的能力（約每月12次）。公司將採用謹慎的運營爬坡策略：從每周1次飛行開始，逐步增加到每周2次，最終達到每周3次，整個爬坡過程預計在商業運營開始后的2-3個月內完成。 ## 3. 分析師提問：TD Cowen的Oliver Chen詢問2026年第三季度飛行測試和第四季度商業發射計劃的風險因素優先級，以及氧化劑罐認證對成本節約的影響。 **管理層回答：** Colglazier詳細說明了剩余的關鍵風險主要集中在機身上部蒙皮和尾部蒙皮的交付上，預計12月到貨。新氧化劑罐通過了4000次循環測試，可支持500+次飛行，相比之前40次飛行限制有了數量級的提升，這驗證了公司的經濟模型假設。CFO Ahrens補充，新罐設計的主要優勢是避免了商業服務中斷，因為更換舊罐需要拆開整個飛船。 ## 4. 分析師提問：Oliver Chen詢問運營費用表現是否符合預期，以及資本化支出的進展。 **管理層回答：** CFO Ahrens確認運營費用符合預期，公司按計劃將更多支出從運營費用轉為資本支出，這一趨勢將持續到2026年中期製造工作完成。 ## 5. 分析師提問：KeyBanc的Michael Leshock詢問研究飛行市場的競爭格局和潛在市場規模，以及與同行相比的差異化優勢。 **管理層回答：** Colglazier強調了幾個關鍵差異化因素：科學家可以與實驗一起飛行（這在探空火箭上無法實現，在國際空間站上成本極高）；微重力環境質量遠超拋物線飛行；能夠以前所未有的頻率進行重複研究以建立數據集。公司認為這為政府研究機構和大學提供了獨特機會。 ## 6. 分析師提問：Michael Leshock詢問天氣是否會限制飛行頻率，以及每年適合發射的天數假設。 **管理層回答：** Colglazier指出新墨西哥南部一年中85%的日子都是晴天，飛行條件通常只需要一天中幾小時良好即可。公司設計了靈活的應對機制：每艘飛船每周可飛行2次（年約100次），發射載機Eve每周可飛行3次，公司目標125次/年留有25次的天氣損失緩衝。關鍵是Eve現在可以連續幾天飛行，提供了應對天氣延誤的靈活性。 ## 7. 分析師提問：Gold Wolfe Research的Luis Raffetto詢問普渡大學研究任務的定價是否與之前的研究收入相同。 **管理層回答：** Colglazier明確表示，沒有理由期待普渡任務的定價與公司上次公佈的定價有所不同。 ## 8. 分析師提問：Luis Raffetto詢問明年現金流情況，特別是在商業運營啟動后是否仍能實現正現金流。 **管理層回答：** CFO Ahrens確認，現金流正轉的時機將取決於飛行頻率和票價組合。由於歷史票價從25萬美元到60萬美元不等，具體時機將取決於這些票價的混合情況。關鍵是在商業服務開始后2-3個月內，隨着兩艘飛船投入運營並達到目標飛行頻率，公司有望實現現金流正轉。 **總體分析師情緒：** 分析師們對公司的執行進展表現出謹慎樂觀態度，重點關注運營時間表、定價策略和財務可持續性。問題集中在風險管理、市場機會和現金流轉正路徑上，顯示出對公司商業化前景的積極關注。

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