Metals Focus：關税不確定性疊加供需基本面穩健 維持對白銀價格的看漲預期

智通財經APP獲悉，Metals Focus最新發布的貴金屬周報指出，10月中下旬，白銀價格劇烈波動。在短短兩個月內累計上漲近40%，並於10月17日觸及54.48美元/盎司的階段高點。隨后，白銀出現近年來最大單日跌幅，下挫約16%(約9美元)，於10月28日觸及45.56美元/盎司的近期低點。儘管短期波動顯著，但白銀年初至今仍累計上漲約67%，創下自2010年以來最強年度表現(當年漲幅為82%)。雖然本輪貴金屬整體回調的具體觸發因素尚不明朗，但從技術層面來看，此輪調整早已醖釀多時。鑑於市場對本輪漲勢能否持續的擔憂加劇，出現一定程度的技術性獲利回吐也在情理之中。Metals Focus表示，持續存在的關税不確定性，疊加白銀穩健的供需基本面，預計將繼續對白銀價格構成支撐。

倫敦場外交易市場(OTC)實物流動性改善的初步跡象、中美貿易關係的樂觀預期，以及美聯儲在降息問題上的謹慎表態，也共同對白銀價格帶來下行壓力。最新一輪白銀上漲行情，主要受到倫敦市場嚴重流動性緊縮的放大效應推動。造成這一緊縮的核心因素包括：年初因關税問題引發的大量白銀流向美國、排燈節(Diwali)前印度需求的顯著回升，以及強勁的投資買盤(意味着交易所交易產品(ETPs)鎖定更多白銀庫存)。

然而，過去兩周這些趨勢出現了部分逆轉。截至9月底，芝加哥商品交易所(CME)認證倉庫的白銀庫存曾一度升至逾5.3億盎司高位，但此后已下降超過4400萬盎司，預計10月的月度流出量有望創下歷史新高。據推測，這些流出量中有相當大一部分被轉運至倫敦市場。與此同時，印度需求在近幾日明顯降温，當地白銀溢價顯著回落。隨着白銀漲勢趨緩，部分交易所交易產品(ETPs)投資者選擇獲利了結，也在一定程度上釋放了倫敦市場的流動性。受此影響，實物流動性緊張局面顯著緩解。

隨着市場預期中美領導人會晤將達成貿易協議，投資者對白銀和黃金等避險資產的興趣進一步減弱。與此同時，美聯儲在最新會議上的謹慎表態也加劇了這一影響。儘管美聯儲如預期下調利率25個基點，但主席鮑威爾表示，12月是否會進一步降息仍存在相當不確定性。在其講話后，聯邦基金期貨顯示，市場對12月再度降息的隱含概率已從接近100%降至約70%。

展望未來，預計推動資金流入貴金屬市場的主要因素將持續至2026年。即便美聯儲的降息幅度低於當前市場預期，只要降息仍在推進，持有貴金屬的機會成本仍將下降，從而繼續對價格形成支撐。在這一利率下行周期中，由關税引發的通脹壓力可能在初期階段有所加劇，隨后逐步緩解，這一過程或將導致實際利率更快下行。

CME白銀庫存量

數據來源：Bloomberg

此外，正如自特朗普第二任期開始以來的情況一樣，美國政策決策的突發性與不可預測性將持續製造不確定性。儘管不認為美國經濟會陷入全面衰退，但增長風險依然偏向下行，這將進一步強化市場的避險需求。

主要經濟體政府債務問題的擔憂不斷加深，市場也開始質疑美元作為全球主導儲備貨幣的長期可持續性。與此同時，地緣政治緊張局勢持續發酵。這些因素預計將通過白銀與黃金價格的高度聯動性，間接對白銀價格形成支撐。

Metals Focus表示，持續存在的關税不確定性，疊加白銀穩健的供需基本面，預計將繼續對白銀價格構成支撐。美國「232條款」調查報告原本預計即將發佈，但似因政府停擺而被推迟。該機構稱仍有信心白銀現貨將繼續被排除在關税徵收範圍之外，然而當前的政策環境仍在延續不確定性，令芝加哥商品交易所(CME)庫存暫時維持在高位。與此同時，白銀市場持續的供需缺口以及白銀回收精煉能力受限，也將令實物供應保持相對緊張。這一局面令市場仍易受到進一步流動性擠壓。因此，維持對白銀價格的看漲預期，預計這一強勢走勢將持續至今年余下時間，並延續至2026年。

白銀市場供需平衡

數據來源：Metals Focus