機器人與液冷泵業務開啟新成長曲線——德昌電機控股（0179.HK）25/26財年中期業績點評

（來源：愛建證券研究所）

■ 公司發佈截至2025年9月30日止六個月中期業績公告，整體符合預期。公司2025財年上半年實現收入18.33億美元（YoY -1% / 剔除匯率影響 -2%）。毛利率為24.0%（YoY+0.4pct），調整后EBITA為1.59億美元（YoY -10%），調整后淨利潤1.23億美元（YoY -8%），股東應占淨利潤1.33億美元（YoY +3%）。

■公司在中國本土新能源汽車品牌中新增項目，我們認為相關訂單有望下半年逐步量產，帶動APG業務收入改善。1）APG（汽車產品組別）收入同比下降3%，其中亞太-6%、歐洲中東及非洲-1%、美洲-1%，主要受中外合資OEM市佔下滑及成熟項目價格調整影響；海外市場需求偏弱、貿易政策不確定亦使部分OEM推迟新項目導入。細分應用中，散熱管理、轉向及閉合系統下降，制動系統增長部分抵消影響。2）IPG（工商用產品組別）收入總體持平，其中亞太-5%、歐洲中東及非洲+7%、美洲-3%，相關需求在后疫情階段趨穩，公司在倉儲自動化、醫療設備、半導體制造及液冷系統等細分領域持續拓展。

■我們持續看好公司人形機器人與液冷泵業務成為未來新增長點。公司於2025年7月與上海機電股份成立兩家合資企業，正式進入人形機器人產業鏈，聚焦關節與模塊的核心研發和銷售。同時，公司在科技泵與流體控制領域深耕多年，正積極佈局AI數據中心液冷系統。隨着算力密度提升帶動散熱效率需求上升，液冷方案加速滲透，公司液冷泵業務有望受益。當前已形成覆蓋18W–1800W的DCP系列產品矩陣，採用冷板直冷與緊湊化設計，兼容單CPU及多機架應用，具備高壓性能與模塊化擴展能力。

■投資建議：公司中期業績保持穩健，我們維持對機器人與液冷泵業務的中長期成長性樂觀判斷，APG業務有望在下半年隨中國新能源車項目逐步落地呈現改善趨勢。我們維持盈利預測，預計公司2026E–2028E營業收入███億美元，歸母淨利潤███美元，對應PE███倍。考慮當前公司海外需求偏弱、政策一定程度擾動，新興業務有待中長期貢獻增量，板塊估值調整后或將出現更具性價比的配置窗口，我們調整為「██」評級。

■風險提示：人形機器人產業化節奏延后；AI數據中心液冷泵市場競爭加劇或公司滲透率不及預期；新能源汽車銷售不及預期導致主業增長放緩；原材料及人工成本波動影響盈利能力。

文章和封面來源

本文節選自：2025年11月13日發佈的《機器人與液冷泵業務開啟新成長曲線——德昌電機控股（0179.HK）25/26財年中期業績點評》

分析師    王凱

執業證書編號    S0820524120002

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