危機結束，但美聯儲的數據迷霧沒有：12月的三筆交易

儲户的實際市場影響：為什麼12月降息機率從92%暴跌至67%

六周的數據封鎖使美聯儲12月的走勢陷入迷霧。隨着市場重新調整到不完整的數據，降息的可能性已從92%降至約67%，導致12月利率敏感資產波動。

華爾街缺少什麼

市場正在因政府關門結束而反彈，但老練的投資者應該為接下來的事情做好準備：美聯儲已經連續六周盲目飛行，現在可能會暫停降息周期，就在市場確定性定價之際。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾已在10月底警告稱，「12月會議上進一步下調政策利率並非板上釘釘。遠非如此。」翻譯：政府關門導致的數據封鎖讓美聯儲感到不舒服，可能會跳過12月的降息。

市場12月降息的可能性已從一個月前的92%降至67%。11月11日波動率指數收於17.60，表明市場的定價相對平靜，但隨着延迟的經濟數據開始陸續公佈以及美聯儲的不確定性加劇，這種自滿情緒可能還為時過早。

這比關閉本身更重要。

當數據消失時，波動性就會重新出現

10月份的CPI和就業報告不太可能發佈，美聯儲決策數據將出現永久性缺口。鮑威爾説：「如果你在霧中開車，你會怎麼辦？當被問及影響12月會議的缺失數據時，你放慢了速度」。

政府關門造成了市場參與者所説的「前所未有的數據真空」。連鎖反應造成了信息積壓，使政策制定者和市場參與者無法清楚地瞭解經濟近期的表現。

美聯儲的問題：在9月份的會議上，聯邦公開市場委員會表示預計到年底降息75個基點。絕大多數調查受訪者預計到年底至少會降息兩次25個基點，約一半人預計屆時將降息三次。此后，六周的數據缺失使美聯儲的框架（依賴於綜合經濟指標）受到嚴重損害。

聖路易斯聯邦儲備銀行行長Alberto Musalem最近表示，鷹派情緒日益高漲，他表示，「在貨幣政策不過度寬松的情況下，進一步降息的空間有限。」這與9月份的樂觀情緒相比有了重大轉變。

戰術貿易：如果美聯儲發出暫停信號，因12月降息預期而上漲的利率敏感行業（房地產投資信託基金、公用事業、高增長科技公司）很容易出現急劇逆轉。自美聯儲9月份恢復降息以來，十年期國債收益率已下跌約40個基點至4.0%，兩年期國債收益率降至3.5%左右，但這些舉措可能會迅速逆轉。

國債市場動態講述了不同的故事

股市在政府關門接近尾聲時反彈，但美國國債市場一直在發出警告信號。10月，短期利率顯示出上行壓力的跡象，10月28日，三方一般抵押品利率（TGCR）上升至高於準備金余額利率（IORB）13個基點。

回購市場（金融系統的管道）一直在顯示壓力。本期回購利率上升的推動因素是債務上限決議后重建財政部總賬户期間國庫券淨發行量增加、持續大規模國庫券息票發行以及美聯儲資產負債表持續縮減。

這對交易員意味着什麼：當政府重新開放並開始處理大量積壓的付款時，政府支出將突然激增，這可能會導致隔夜融資市場異常波動。觀察3個月期國債回購利率，尋找戰術機會。

110億美元的永久損失沒有人考慮

忘記「快速恢復」的説法吧。國會預算辦公室預計，這次政府關門將永久損失約110億美元的經濟活動。一些取消的航班將不會重新乘坐，錯過的餐廳餐食將不會得到彌補，一些推迟的購買最終將根本不會發生。這直接影響了第四季度GDP增長。

重新開放應會推動明年第一季度增長2.2個百分點，為繼2025年第四季度疲軟之后，2026年第一季度的業績超越創造一個經典安排。

消費者支出維度：到11月中旬，聯邦工人將失去約160億美元的工資。即使拖欠工資，付款最早也要到11月19日才能完成，這將迎來關鍵的假日購物周。這造成了11月中旬至12月初的支出缺口，並且無法完全彌補。

華盛頓特區地區（政府關門前失業率已為6%）在整個假期期間將面臨加劇的經濟壓力。

承包商付款危機是真實存在的（且可以衡量的）

您最初研究中的投機性「承包商融資危機」理論被誇大了，但它確實存在着值得關注的、可衡量的影響。

根據《及時付款法》，截至11月10日，一家欠2000萬美元未付發票的小企業將欠約74，000美元的利息，財政部將2025年日曆年的利率定為4.625%。這是「機構重新開業時將面臨的即時支付利息冰山一角」。

更關鍵的是，機構返回辦公室時將面臨發票積壓，許多機構可能必須弄清楚如何計算和支付利息，因為他們已經很久沒有這樣做了。

對於大型承包商：由於付款停滯、合同授予延迟和停工令，洛克希德·馬丁公司、諾斯羅普·格魯曼公司和雷神公司等國防和航空航天巨頭面臨不確定性。主要國防公司可能在一定程度上受到了絕緣，但中小型承包商通常缺乏大型承包商的財務緩衝，而在39 - 41天停工期間造成的嚴重現金流中斷和潛在的勞動力損失可能需要時間來完全克服。

關注國防承包商股票第四季度盈利指引調整。

未來30天的三項可操作交易

12月美聯儲降息的可能性已大幅下降：不確定性從92%降至67%

1.淡化利率敏感集會（高度定罪）

設置：12月降息的可能性已從92%降至67%，但利率敏感行業尚未完全重新定價這一轉變。名義國債收益率在9月份休會期間下跌20至40個基點，跌幅最大發生在收益率曲線的短端，但這一走勢可能會逆轉。

交易：考慮戰術性做空或點差：

時間：在12月9日至10日FOMC會議之前。如果鮑威爾表示對12月降息有信心，則收盤或獲利了結。

風險管理：設定在近期高點。如果美聯儲出人意料地出現鴿派，這些行業可能會大幅反彈。相應的大小。

如果美聯儲跳過12月降息，利率敏感板塊將面臨大幅下跌

2. 12月FOMC長期波動（中等定罪）

設置：VIX指數為17.51（截至11月13日）表明市場自滿。CBOE波動率指數（VIX）在政府關門期間最初飆升，但此后儘管美聯儲前所未有的不確定性，但仍回落至温和水平。

從歷史上看，VIX平均值約為20，但在極端不確定性時期飆升得多。目前18左右的水平低估了美聯儲引發波動的可能性。

貿易：

為什麼它有效：市場低估了美聯儲政策的不確定性，再加上經濟數據發佈的延迟，這可能會在任何一個方向上帶來意外。當9月和10月的報告最終出爐時，它們可能會對市場產生重大影響。

入場：在下周建立頭寸，因為VIX仍然低迷。不要等到FOMC的前一周。

3. 2026年第一季度增長反彈的位置（信念高，時間軸更長）

設置：隨着欠薪的發放、政府支出的正常化以及推迟的項目的恢復，重新開放應該會使明年第一季度的經濟增長提高2.2個百分點。2025年上半年實際GDP年率化增長1.6%，低於2024年下半年的2.6%。2026年第一季度的反彈可能會扭轉這種放緩。

貿易：在以下領域建立職位：

時機：不要着急。12月下旬開始積累疲軟。一月份財報季的頭寸反彈。這些是3-6個月持有，而不是日間交易。

催化劑：迟發工資分配將於11月底完成，第四季度GDP失望情緒將於年底反映出來，2026年第一季度數據開始顯示加速。

下周看什麼

1.欠薪發放時間軸：不同機構預計的付款日期從11月15日到11月19日不等。如果付款推迟到11月19日之后，消費者支出疲軟將持續到假期的更多時間。這將放大第四季度GDP疲軟。

2.美聯儲發言人評論：未來兩周至關重要。關注美聯儲官員的講話，尋找12月決定的線索。特別注意任何提到「依賴數據」是雙向道的內容。這可能意味着暫停。

3.延迟數據發佈：當9月和10月經濟報告最終公佈時，它們將影響市場。積壓的關鍵經濟數據，包括通脹和就業報告，可能會嚴重影響市場情緒和美聯儲的利率立場。當這些下降時，為波動做好準備。

4.及時支付法案利息索賠：承包商需要準備好在政府重新開放時索賠利息，許多機構必須弄清楚如何計算和支付利息，因為他們已經很久沒有這樣做了。這代表了一項未量化的政府支出，可能會影響財政預測。

5.承包商發票積壓處理：各機構返回辦公室時將面臨發票積壓，處理延迟可能會使付款時間比正常情況延長30-60天。注意國防部和退伍軍人事務部關於支付處理速度的早期信號。

每個人都忽視的波動機會

有一個複雜的角度值得考慮：VIX與財政部的關係不同步。股票波動率已降至17-18，但十年期利率互換的三個月到期期權現在意味着72個基點的年化波動率，為2021年以來的最低水平。

鑑於美聯儲數據的不確定性，這種脱節表明債券市場過於平靜。戰術遊戲：長期VIX看漲期權與國債波動性頭寸（通過TLT期權）配對創建了一個目前定價錯誤的相關波動性籃子。

技術設置：如果12月FOMC令人失望（暫停或鷹派語言），那麼股票和國債波動性應該一起飆升。當前的定價假設只有一個動作，而另一個保持冷靜。從歷史上看，美聯儲出現意外時不太可能。

總之

市場預計政府關門將結束，一切將正常化。現實更加微妙：美聯儲因數據缺失、第四季度GDP遭受永久性經濟損失、截至12月初的消費者支出緊縮以及將持續到2026年的承包商付款積壓而失去信心。

明智的交易頭寸不是在政府關門結束時反彈，而是針對以下方面：

風險偏好水平：

政府關門結束帶來的緩解反彈可能會持續幾天。美聯儲不確定性的重新定位將推動未來六周的市場行動。如果您在其他人都預見到反彈到來之前頭寸，2026年第一季度的反彈交易可能是明年初的最佳安排。

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