星巴克中國出售股權 「第三空間」路向何方

中國工業報  吳辰光

星巴克中國股權出售的靴子終於落地了，這是其入華26年來標誌性的變動。

11月4日，星巴克中國官方宣佈，與中國另類資產管理公司博裕投資達成戰略合作，雙方將成立合資企業，共同運營星巴克在中國市場的零售業務。星巴克官方表示，出售中國業務股權並非撤退，而是為繼續拓展中國市場——尤其是中小城市及新興區域，未來計劃將門店規模由目前的超8000家拓展至2萬家。

不過，面對業績增速放緩與競爭對手的快速崛起，星巴克中國的擴張戰略能否落地仍存疑，守好基本盤或成當務之急。

時隔8年再啟合資模式

根據協議，博裕投資將持有合資企業至多60%股權，星巴克保留40%股權，並將繼續作為星巴克品牌與知識產權的所有者和授權方，向新合資企業授權。以不計現金與債務約40億美元的企業價值為基礎，博裕投資將獲取對應權益。

協議顯示，星巴克預計中國零售業務的總價值將超過130億美元，總價值由三部分構成：向博裕投資出讓合資企業控股權益所得，星巴克在合資企業中保留的權益價值，以及未來十年或更長時間內持續支付給星巴克的授權經營收益。新合資企業將繼續以上海為總部，管理運營目前在中國市場超8000家星巴克門店，未來將門店規模逐步拓展至20000家。

星巴克咖啡公司董事長兼首席執行官倪睿安表示，博裕投資在本地市場的經驗與專長，將加速星巴克在中國市場、特別是中小城市及新興區域的滲透。合作將開啟星巴克中國發展新篇章。

博裕投資合夥人黃宇錚則稱，26年來星巴克已在中國塑造標杆性高端品牌形象，仍具備再創新與本土化的巨大空間，雙方優勢融合將有助推增長加速。

回溯進程，2024年11月，星巴克擬出讓中國業務股權的消息首次傳出，潛在買方包括博裕投資、KKR、高瓴資本等多家知名投資機構。最終博裕投資脫穎而出。博裕投資官網顯示，該公司創立於2011年，深耕中國市場、佈局全球，聚焦科技創新、消費零售、醫療健康三大領域。投資組合涵蓋阿里巴巴、極兔速遞、寧德時代、萬科雲等200余家企業。

值得注意的是，博裕投資在消費零售領域佈局深厚：2025年3月蜜雪冰城（02097.HK）港交所上市時，博裕投資旗下PersistenceGrowth作為基石投資者認購4000萬美元；4月底，博裕投資旗下博裕五期美元基金關聯方通過財務投資間接取得北京SKP42%-45%股權。

中國食品產業分析師朱丹蓬對中國工業報表示，星巴克中國大概率看重的是博裕投資在零售領域的投資與整合能力，特別是對蜜雪冰城的投資，讓博裕投資積累了低線市場運營經驗，未來將助力星巴克中國下沉，增加市場滲透率。

艾媒諮詢CEO張毅對中國工業報表示，博裕投資勝出的核心原因：一是報價與星巴克中國預期高度契合；二是並非單純財務投資，博裕投資是具備本地資源、本地消費市場理解能力及快速反應能力的戰略合作伙伴。

1999年進入中國，星巴克曾長期以合資形式拓展市場星巴克中國官網顯示，2017年，星巴克收購中國華東合資企業剩余股份，實現中國內地市場門店全面直營。

星巴克中國官微顯示，對於此次股權出售，星巴克執行副總裁兼中國首席執行官劉文娟強調，星巴克中國當前發展態勢健康，與博裕投資的合作將進一步釋放市場潛力，推動中國精品咖啡行業升級。

張毅分析，2017年星巴克回收股權時，品牌已進入成熟期，核心目的是統一管理，實現利潤最大化；此次出讓股權，是從成熟期到競爭期的戰略調整，為應對中國市場快速變化帶來的挑戰。

知名經濟學者、工信部信息通信經濟專家委員會委員盤和林對中國工業報表示，早年合資源於星巴克對中國市場不熟悉，此次合資則是因為市場競爭加劇，經營壓力增大，星巴克已難以獨自承擔風險，需通過引入資本來分擔經營風險。

原深創投投資人、國家投資項目管理專家陳敏對中國工業報表示，星巴克早期合資是為降低合規與探路成本，而此次合資意味着隨着其原有模式已遭遇中國消費市場變化帶來的巨大挑戰，亟需注入中國力量。從博裕投資接連投資蜜雪冰城和北京SKP可以看出，其打造的「高端商業+大眾消費」的意圖十分明確，恰好契合星巴克中國的戰略規劃。

「以價換量」爭議

中國工業報梳理星巴克多年財報發現，2012財年起財報開始披露中國市場相關數據。2012-2017財年，星巴克亞太區（含中國）總營收均呈現雙位數同比增長，2015財年同比增幅度最高達112.1%。

2018財年起，星巴克中國數據被單獨披露，但表現波動：2019-2024財年，星巴克中國總營收分別為28.72億美元、25.83億美元、36.75億美元、30.08億美元、30.82億美元、30.08億美元，分別同比增長21.91%、-10.06%、42.28%、-18.14%、2.43%、-2.38%。

需要説明的是，星巴克財報中「總營收」包括門店淨收入及其他收入，2025財年報告暫未單獨公佈星巴克中國總營收，僅提及2025財年四季度（截至2025年9月28日）的淨收入，為8.316億美元，同比增長6%。另據星巴克中國官方微信顯示，2025年財年，其淨收入31.05億美元，同比增長5%。

核心運營數據顯示，2025財年四季度，星巴克中國同店銷售額同比增長2%，主要得益於同店交易量9%的同比增幅；門店經營利潤率保持在兩位數水平；連續四個季度實現經營利潤與利潤率的環比提升。

但財報同時披露，該季度平均客單價同比下降7%。而2025財年，星巴克中國同店銷售額同比下降1%，主要受到平均客單價同比下降5%的影響,部分被同店交易量4%的增長所抵消。

今年6月，星巴克三大品類——星冰樂、冰搖茶、茶拿鐵，共計數十款產品集體降價，以大杯估算，平均降幅在5元左右，一杯最低僅需23元。

針對「是否以價換量」以及降價持續時間，中國工業報詢問星巴克中國，但截至發稿未獲迴應。

張毅指出，星巴克中國「大店模式」和「第三空間」理念運營成本較高，而地級市場尤其是中小城市客單價較低、消費習慣不同，下沉市場難度較大，「以價換量」或為無奈之舉。但面對市場競爭加劇與消費理性化趨勢，星巴克中國不得不適應市場變化。

中國商業聯合會專家委員會委員、北京商業經濟學會常務副會長賴陽對中國工業報表示，下調客單價是星巴克中國應對競爭壓力的一策略選擇，但對於以品牌溢價和空間體驗為核心的商業模式而言，「以價換量」需高度審慎。在短期內或能穩住銷售額，但長期模糊品牌定位，陷入成本效率上的直接競爭。策略能否持續，關鍵在於星巴克中國是否能以價格換取時間，完成「品牌文化載體」和「品質生活空間」的轉型升級。

從領跑到追趕的壓力

財報顯示，2025財年四季度，星巴克中國新開門店183家，新進入47個縣級市場。整個2025財年，星巴克中國新開門店415家，目前門店總數共計8011家，共進入1091個縣級市場。

與博裕投資合作后，星巴克中國提出2萬家拓展目標，但對於計達成時間表，星巴克中國未予迴應。

與此同時，中國本土咖啡迅速崛起。中國工業報整理瑞幸咖啡近年財報發現，2021-2024年及2025年上半年，其營收分別為79.65億元、132.93億元、249.03億元、344.75億元、212.24億元，分別同比增長97.48%、66.89%、87.34%、38.44%、44.57%；淨利潤分別為6.86億元、4.88億元、28.48億元、29.32億元、17.76億元，分別同比增長112.28%、-15.61%、483.3%、2.94%、125.35%。截至2025年6月底，瑞幸咖啡門店總數26206家。

值得注意的是，2023年瑞幸咖啡以16248家門店規模及營收表現，雙雙首次超越星巴克中國，登頂中國咖啡行業榜首，且這一優勢保持至今。

庫迪咖啡的擴張速度同樣驚人。據其官方微信顯示，截至目前，庫迪全球門店總數超1.8萬家，其中中國門店數超1.3萬家；從2022創立到到2024年10月突破萬店規模，僅用2年。

短短數年，星巴克中國已從領跑者淪為追趕者。

賴陽分析，當前中國咖啡市場的格局演變，本質是商業模式的碰撞：星巴克代表的「第三空間」模式，與瑞幸咖啡和庫迪咖啡代表的功能型消費模式。星巴克中國的核心難題，是如何在保持品牌調性的前提下，讓成本結構和選址模型適應下沉市場需求。

「瑞幸咖啡和庫迪咖啡的快速增長，核心功能不僅是‘小店模式’，而是通過數字化和智能化對傳統咖啡產業流程進行再造，讓效率優勢得以快速複製。因此，星巴克中國面對的並非簡單的追趕問題，而是兩種不同的經營邏輯。未來中國咖啡市場將繼續呈現兩極分化格局。」賴陽説道。

張毅認為，星巴克中國在價格親民性與擴張速度上處於劣勢，當前核心目標並非單純追趕門店數量，而是商業模式、成本效率與品牌定位的優化升級，以穩住業績基本盤。2026年中國咖啡市場總體增速或將放緩，競爭將更加白熱化。對星巴克中國而言，2萬家門店拓展目標更偏向防守性擴張，核心任務仍是守住基本盤，再伺機探索新的模式和增量。