晨會聚焦251113

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重點事件點評&重點關注：人形機器人、AI基建-燃氣輪機

事件1-馬斯克薪酬方案通過，Optimus V3進展順利：2025年11月7日，馬斯克1萬億美元薪酬方案表決通過，支持率超75%。

事件2-小鵬發佈新一代人形機器人IRON：2025年11月5日，小鵬發佈新一代人形機器人IRON，何小鵬表示，這款機器人是「最擬人的人形機器人」，量產版本高度不超過170cm，擁有82個自由度，並搭載「骨骼-肌肉-皮膚」三層結構：包括仿人脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮膚、22自由度靈巧手、3D曲面顯示頭部與仿生雙肩。

人形機器人點評：馬斯克薪酬計劃順利通過解除了市場擔憂計劃受阻對機器人板塊的影響，目前該因素已消除，有望提振機器人板塊情緒；另外，小鵬IRON的電子皮膚、仿生肌肉、大小腦等均有顯著提升，其中姿態高度擬人，背后核心是VLT+VLA+VLM高階大小腦能力組合。人形機器人的核心壁壘在大小腦，國內大小腦技術的快速突破有望助力人形機器人儘快實現場景應用和量產。我們持續看好人形機器人的長期投資機會，建議從價值量和卡位上把握空間&確定性，從股票彈性上尋找增量環節。

AI基建-燃氣輪機觀點：我們認為AI算力仍然是需求確定性高增長的投資主線，現階段供電成為AI基建核心卡位環節。AI數據中心快速發展導致電力需求激增，AI算力擴張受限於AI基礎設施建設和能源供應。微軟CEO近期採訪表示當前人工智能行業面臨的問題並非算力過剩，而是缺乏足夠的電力來支撐所有GPU運行。燃氣輪機作為海外數據中心主用電源將深度受益AI數據中心供電需求，建議重點關注AI數據中心能源供應核心卡位的燃機環節。

行業動態&政府新聞&公司動態

行業動態：人形機器人-11月3日，賽力斯人形機器人在問界門店測試；11月4日，杭州雲深處科技完成股改；11月4日，藍思科技與越疆機器人達成戰略合作；11月5日，小鵬擬人機器人IRON發佈；11月5日，王興興預測今年全中國智能機器產業平均每家公司增長至少超過50%-100%；11月6日，宇樹發佈了全身遙操作平臺；11月6日，越疆向藍思科技下達10000台四足機器狗組裝訂單；11月6日，藍思科技預計2025年人形機器人出貨3000台、四足機器狗10000台以上；11月8日，馬斯克薪酬方案通過。AI基建-11月3日，微軟將在未來四年內向阿聯酋投入超79億美元；11月3日，OpenAI宣佈380億美元購買亞馬遜算力；11月3日，微軟公司與IREN簽訂97億美元的協議；11月4日，德國電信與英偉達共建人工智能數據中心。

公司動態：人形機器人-11月4日，雷迪克擬取得傲意科技20.41%股權。

風險提示：行業下游需求不及預期，技術發展不及預期的風險。

證券分析師：吳雙（S0980519120001）；

杜松陽（S0980524120002）；

聯繫人：張宇翔

海外市場專題:港股成長指數對比研究——科技浪潮下的港股成長優選

在國內經濟轉型深化、科技創新成為核心增長引擎、資本市場支持新經濟發展的背景下，港股成長類指數受到追求長期增值投資者的重點關注。尤其是在政策持續向科技創新與高端製造傾斜、跨境資金對高成長賽道配置需求提升的環境中，港股成長類指數逐漸成為投資者佈局新經濟、分享產業升級紅利的核心工具。同時，內地跟蹤港股成長類指數的ETF規模穩步擴張，交易活躍度持續提升，也對指數的行業覆蓋、成長確定性與風險收益匹配度提出了更高要求。

在眾多港股成長類指數中，中證港股通科技表現尤為突出。中證港股通科技在長期的累計回報、年化收益、回撤控制以及夏普比率、卡瑪比率等多個風險調整收益指標上均優於其他指數，展現出良好的抗跌能力與長期回報潛力。中證港股通科技指數覆蓋範圍更廣泛，兼顧大型科技龍頭與細分領域成長型企業，行業分佈均衡於軟件服務、硬件設備、生物醫藥等板塊，避免單一賽道集中風險，近3年在科技創新政策和貨幣寬松政策的推動下，年化收益與成長彈性優於同類其他指數，且抗波動能力相對較強。

政策紅利、產業升級與全球創新趨勢共振，推動港股成長類指數成為中長期配置的核心方向。國家持續出臺數字經濟、人工智能、生物醫藥等領域支持政策，為港股成長企業提供良好發展環境。港股作為全球新經濟企業的重要上市地，匯聚了眾多稀缺成長標的，在跨境投資互聯互通機制持續優化下，配置渠道更加便捷。全球科技變革加速與國內消費升級需求疊加，帶動科技、醫藥、高端製造等成長賽道盈利增長。在經濟結構轉型背景下，中長期資金對高成長、高壁壘資產的配置需求將持續提升，港股成長類指數有望憑藉其稀缺性與成長性，成為資金青睞的配置方向。

展望未來一年的港股市場格局，我們認為在全球流動性寬松與科技產業周期上行的雙重催化下，成長風格有望成為核心配置主線。其中行業分散化、盈利確定性強的成長類指數勝率更優，而純賽道型指數則需警惕波動風險。在弱美元與國產替代加速的宏觀背景下，港股成長類資產既受益於外資迴流，又能承接政策紅利，高增長預期下的估值修復空間值得期待，但不同指數的行業結構與波動特性差異顯著，需結合風險偏好精準匹配。

風險提示：行業監管風險、地緣衝突風險、流動性波動風險、成分股業績不及預期風險、單一賽道集中風險。

證券分析師：王學恆（S0980514030002）；

徐禎霆（S0980522060001）

紡織服裝11月投資策略：9月服裝社零同比增長4.7%,10月紡織出口同比增長承壓

行情回顧：10月A股紡服板塊走勢強於大盤，其中紡織製造表現優於品牌服飾。11月以來板塊延續亮眼表現，品牌服飾表現優於紡織製造，分別+3.4%/+2.9%；港股紡服指數10月下跌4.9%弱於大盤，11月以來由跌轉漲。重點關注公司中11月以來漲幅領先的包括：江南布衣(11.2%)/森馬服飾(8.1%)/贏家時尚(6.5%)/滔搏（5.2%）/開潤股份（4.9%）/穩健醫療（4.8%）。

品牌服飾觀點：1）社零：9月服裝社零同比增長4.7%，增速環比增加，較上月增長1.6百分點。2）電商：10月電商表現較好，全品類增速環比均有增加。同比表現中，户外品類增長保持領先，運動服飾/户外服飾/休閒服飾/家紡/個護分別同比0%/+19%/ 0%/+1%/+2%。運動服飾中，增速領先的品牌包括露露樂蒙（88%）、亞瑟士（47%）、迪桑特（35%）；户外品牌中，凱樂石（55%）、伯希和（41%）、駱駝（39%）較其他品牌增長強勁；休閒服飾中，地素（93%）、利郎（85%）、雪中飛（49%）快速增長；家紡品牌中，亞朵星球（44%）、潔麗雅（31%）、羅萊家紡（30%）增速領先；個護品牌中，淘淘氧棉（48%）、全棉時代（34%）、維達（33%）仍有較高增長。3）小紅書：10月運動户外粉絲增速前三分別為MAIA（9.3%）、可隆（8.8%）、昂跑（4.9%）；休閒時尚粉絲增速前三分別為ICICLE之禾（44.6%）、海瀾之家（5.3%）、優衣庫（2.1%）；母嬰個護粉絲增速前三分別為奈絲公主（8.5%）、全棉時代（4.3%）、Babycare（3.6%）。

紡織製造觀點：1）宏觀層面：受去年同期中國和越南紡織產品出口增速大幅提升所造成的高基數影響，10月越南紡織品出口當月同比-1.0%，鞋類出口當月同比+0.03%；10月中國紡織品出口增速-9.1%，服裝/鞋類出口表現不佳，分別同比-16.0%/-21.0%；10月印尼/印度/越南PMI均環比上升，分別+0.8/+1.5/+4.1，均維持在50以上。內外棉價格10月份分別呈現小幅上漲/下跌態勢，分別+0.7%/-0.9%；11月份以來小幅下降，分別-0.1%/-2.1%。羊毛價格10月份呈現下降態勢，環比/同比分別-20.9%/-6.8%。2）微觀層面：10月臺企營收表現分化，未來展望保持樂觀。聚陽預期隨着11月起陸續出貨2026年早春新款，營收將逐月回升，整體第四季營收仍有機會與去年相當。儒鴻訂單能見度達6個月，2026年首季訂單預估準確率已達八成，預計明年第一季度營收將呈現「淡季不淡」。威宏隨着明年世界盃足球賽臨近，輕奢品牌與運動包袋市場需求動能強勁，目前訂單能見度已達明年，且第一季度已提前滿單。鈺齊隨着關税穩定及明年世界盃帶動運動氛圍，目前訂單能見度已看到明年第一季中。廣越第四季傳統旺季動能延續，主要品牌客户訂單維持穩定，各產地出貨表現均符合預期。來億第四季傳統旺季受益於產能利用率的提升，預計單季營收和毛利率齊增。且隨着關税穩定客户下單節奏已回穩，短單增加顯示出客户對2026年的營運看法較為樂觀。關税不確定性逐步淡化，品牌下單節奏趨於正常，臺幣匯率波動對營收仍有影響，美元口徑增速較為平穩，代工廠通過產能調配（如儒鴻加碼印尼、廣越發力約旦）有效對衝成本壓力。

風險提示：宏觀經濟疲軟；國際政治經濟風險；匯率與原材料價格大幅波動。

證券分析師：丁詩潔（S0980520040004）；

劉佳琪（S0980523070003）

金融工程

金融工程日報:滬指弱勢整理，光伏概念活躍、算力硬件產業鏈再度回調

市場表現：20251111大部分指數處於下跌狀態，規模指數中中證2000指數表現較好，板塊指數中上證綜指表現較好，風格指數中中證500價值指數表現較好。消費者服務、房地產、鋼鐵、商貿零售、綜合行業表現較好，通信、電子、計算機、有色金屬、煤炭行業表現較差。培育鑽石、超硬材料、鋰電電解液、鍺鎵銻墨、糖產業等概念表現較好，炒股軟件、服務器、基站、毫米波、消費電子代工等概念表現較差。

市場情緒：20251111收盤時有81只股票漲停，有6只股票跌停。昨日漲停股票今日收盤收益為3.06%，昨日跌停股票今日收盤收益為-4.17%。今日封板率67%，較前日提升3%，連板率28%，較前日提升2%。

市場資金流向：截至 20251111 兩融余額為25014億元，其中融資余額24832億元，融券余額182億元。兩融余額佔流通市值比重為2.5%，兩融交易佔市場成交額比重為11.10%。

折溢價：20251110當日ETF溢價較多的是碳中和ETF基金，ETF折價較多的是方正滬深300ETF。近半年以來大宗交易日均成交金額達到19億元，20251110當日大宗交易成交金額為20億元，近半年以來平均折價率6.31%，當日折價率為4.62%。近一年以來上證50、滬深300、中證500、中證1000股指期貨主力合約的年化貼水率中位數分別為0.36%、3.16%、10.82%、13.21%，當日上證50股指期貨主力合約年化貼水率為0.48%，處於近一年來47%分位點，當日滬深300股指期貨主力合約年化貼水率為4.87%，處於近一年來31%分位點；當日中證500股指期貨主力合約年化貼水率為14.52%，處於近一年來30%分位點；當日中證1000股指期貨主力合約年化貼水率為17.81%，處於近一年來27%分位點。

機構關注與龍虎榜：近一周內調研機構較多的股票是百濟神州-U、天準科技、吉貝爾、傑華特、同惠電子、驕成超聲、賽分科技、博盈特焊等，百濟神州-U被166家機構調研。20251111披露龍虎榜數據中，機構專用席位淨流入前十的股票是四方達、神工股份、摩恩電氣、萬里馬、時空科技、閩東電力、奧克股份、雄韜股份、超穎電子、榮億精密等，機構專用席位淨流出前十的股票是芳源股份、大為股份、雪人集團、邦基科技、海科新源、金安國紀、磁谷科技、海陸重工（維權）、方正電機（維權）、中能電氣等。陸股通淨流入前十的股票是遠達環保、大有能源、炬華科技、歡樂家、金溢科技、雄韜股份、協鑫集成、金安國紀、閩東電力等，陸股通淨流出前十的股票是永太科技、雪人集團、海陸重工、安德利、大名城等。

風險提示：市場環境變動風險；本報告基於歷史客觀數據統計，不構成投資建議。

證券分析師：張欣慰（S0980520060001）；

聯繫人：李子靖

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