Circle 2025Q3業績電話會議高管解讀財報

約翰·安德魯斯

資本市場與投資者關係副總裁

歡迎參加 Circle 2025 年第三季度財報電話會議。與我一同出席的還有我們的聯合創始人、首席執行官兼董事長 Jeremy Allaire，以及首席財務官 Jeremy Fox-Geen。今天早些時候，我們已在 Circle 投資者關係網站 investor.circle.com 上發佈了財報新聞稿和財報演示文稿。本次電話會議的文字記錄將在稍后發佈在該網站上。

我需要提醒各位，我們的盈利新聞稿、演示文稿和本次電話會議中包含一些前瞻性陳述。由於前瞻性陳述本身存在風險和不確定性，其中一些風險和不確定性無法預測或量化，另一些則超出我們的控制範圍，因此，您不應將這些前瞻性陳述作為對未來事件的預測依據。我們前瞻性陳述中反映的事件和情況可能不會實現或發生，實際結果可能與前瞻性陳述中預測的結果存在重大差異。

有關可能導致實際結果與預期結果存在差異的風險、不確定性及其他因素的信息已包含在我們提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件中。我們還將在今天的電話會議上披露非公認會計准則（非GAAP）財務指標。這些非GAAP財務指標的定義以及與最接近的GAAP財務指標的調節表可在盈利新聞稿和盈利演示文稿中找到，這些文件已發佈在Circle的投資者關係網站investor.circle.com上。非GAAP財務指標應作為GAAP指標的補充信息，而非替代指標。

傑里米·阿萊爾

聯合創始人、董事長兼首席執行官

今天能和大家聊聊我們的季度業績和總體展望，我感到非常興奮。但在那之前，我想先談談我們對當前市場格局的更宏大的願景，也就是我們Circle正在構建的互聯網金融體系。從一開始，我們的願景就是，一套全新的開放互聯網基礎設施和開放軟件基礎設施將與全球金融體系碰撞融合，並最終徹底改變它。我們正朝着這個方向不斷邁進，逐步實現這一願景。

我們看到，構建一個擁有多個平臺層的全棧式互聯網金融平臺公司的機會正在涌現。第一層，區塊鏈網絡，正逐漸成為互聯網經濟活動的基礎操作系統，我們稱之為互聯網的經濟操作系統。這些基礎設施層將負責把協調、治理、價值存儲、金融合約和其他形式的經濟中介活動遷移到一個由軟件驅動的、智能體驅動的經濟系統中。這是一個巨大的平臺和基礎設施機遇，我們相信它甚至比以往任何互聯網平臺技術都更加廣闊。

在這些經濟操作系統之上，是數字資產的第二層平臺。這包括穩定幣、基於協議和應用程序的互聯網原生數字資產，以及更廣泛的代幣化，包括傳統資產的代幣化和許多其他類型的經濟合約。所有這些數字資產都將構建在區塊鏈網絡的第一層——互聯網的經濟操作系統之上。這一數字資產層對於全球經濟價值的存儲、轉換、傳輸和交換至關重要。

在區塊鏈和數字資產層之上，是第三層——專為互聯網經濟構建的新型應用工具，涵蓋支付、商業、資金管理、資本形成、借貸、治理以及其他眾多對經濟活動至關重要的應用。全棧式互聯網金融平臺正在興起，而Circle的目標是成為這一領域的領導者。

在此背景下，我想談談我們最新的業績以及我們在拓展平臺和實現我剛纔描述的願景方面取得的進展。第三季度，我們的網絡實現了強勁增長。USDC流通量同比增長108%，達到737億美元。這是一個巨大的增長。我們非常自豪的是，這一增長也代表着市場份額的持續擴大。此外，第三季度使用USDC進行的鏈上交易額同比增長580%，達到9.6萬億美元，這凸顯了USDC作為交易媒介固有的、不斷提升的流通速度和效率。這種不斷提升的貨幣流通速度是互聯網金融體系的關鍵特徵。我們在第三季度取得了強勁的財務業績。

我們實現了7.4億美元的總收入和儲備金，同比增長66%。調整后EBITDA同比增長78%至1.66億美元，調整后EBITDA利潤率為57%，提升了737個基點。此外，我們的平臺也持續擴張。最近幾周，我們推出了Arc的公開測試網，吸引了超過100家主要參與者。稍后我會詳細介紹。

今天我們還宣佈，我們正在探索在 Arc Network 上發行原生代幣的可能性。我們認為，原生代幣對於推動 Arc Network 的實用性、激勵機制、增長和治理至關重要。Circle Payments Network 的產品線不斷擴展，發佈了多個產品版本，交易量也顯著增長。同時，我們持續拓展穩定幣網絡，目前已新增 5 條鏈，支持鏈數達到 28 條。這體現了我們始終堅持市場中立立場的堅定承諾。

穩定幣的應用範圍已擴展至各種用例、行業和公司類型。總體而言，穩定幣市場持續強勁增長，Circle 的市場份額也在不斷擴大。與去年同期相比，穩定幣流通量增長了 59%。由於我們的增長速度超過了整體市場，Circle 的市場份額在第三季度增長至 29%。根據 Visa 發佈的分析，穩定幣交易量同比增長約 130%，其中 USDC 的市場份額在第三季度增長至 40%。正如您所見，美元穩定幣市場仍然由兩家領先的發行商和眾多規模較小的參與者組成，儘管競爭日益激烈，我們仍保持着強勁的市場地位。

我們競爭優勢的核心在於持久而強大的網絡效應，這體現在多個​​方面：首先，我們通過監管、審計、公開透明和合規運營，在基礎設施中建立了信任；其次，我們擁有核心流動性基礎設施，與系統重要性銀行合作構建儲備基礎設施，並在全球範圍內提供銀行連接，從而實現大規模的增發和贖回；最后，我們在區塊鏈網絡和生態系統中的廣泛分佈也有助於維持我們網絡的更廣泛效用。

我們持續在產品、技術和開發者服務方面進行創新，為應用開發者、金融基礎設施公司及其他相關方提供強大的基礎設施。至關重要的是，我們始終保持着市場中立的基礎設施優勢，領先企業可以依託我們的平臺進行開發，從而鞏固了我們的競爭地位。我們的穩定幣網絡增長勢頭依然強勁。正如前文所述，本季度鏈上交易量增長至 9.6 萬億美元，高於第二季度的 5.9 萬億美元。

CCTP，即我們的跨鏈轉賬協議，是實現區塊鏈網絡、應用程序和服務之間高效、安全地進行數字美元轉賬的關鍵基礎設施。第三季度，CCTP 的交易量同比增長約 640%，達到 313 億美元。事實上，在我們追蹤的主要橋接提供商所有資產的橋接交易量中，CCTP 佔比高達 47%。10 月份，這一比例更是超過了 50%。

這一點至關重要，因為Circle在提供支持更廣泛的跨鏈數字資產互操作性的基礎設施方面可以發揮越來越重要的作用。我們在數字資產交易市場的份額也在持續增長。這是我們的首要任務。這一點可以從我們現貨交易份額逐年增長，以及USDC在永續合約市場（尤其是像幣安（全球最大的中心化交易所）和Hyperliquid（全球最大的去中心化交易所）等平臺上的持續擴張中看出。

從6月30日至11月8日，我們的代幣化貨幣市場基金USYC規模增長超過三倍，達到約10億美元，成為全球第二大代幣化貨幣市場基金。這是我們在數字資產市場代幣化抵押品領域實現增長的重要組成部分。同時，USYC的應用場景和普及程度也在不斷提升。我們看到，USYC的應用已擴展到資本市場、支付領域、數字資產生態系統（包括與銀行基礎設施提供商的合作）以及為全球客户提供美元接入服務等領域，合作方包括Brex、德意志交易所、Fireblocks、Finastra、Kraken以及拉丁美洲最大的銀行伊塔烏銀行等領先企業。這些都是與Circle合作的行業領先企業的重要應用案例，對我們穩定幣網絡的持續增長和普及至關重要。

雖然 USDC 和 Circle 更廣泛的穩定幣網絡目前是我們業務的核心，但我們仍在各個關鍵維度上持續擴展我們的平臺。回到構建全棧互聯網平臺公司的理念，Circle 一直在有條不紊地構建基礎設施，從底層的 Arc 到核心網絡操作系統層，再到頂層的應用層 CPN。最近幾周，隨着 Arc 公共測試網的上線，我們取得了一項關鍵且意義重大的里程碑式進展。

當我們思考這一層基礎設施時，我們實際上是將其視為一個操作系統層，一個互聯網的經濟操作系統。在過去的幾十年里，軟件基礎設施支持互聯網實用性增長的方式發生了根本性的平臺轉變：從作為信息和數據操作系統的網絡，到作為組織性操作系統的移動平臺，再到作為操作系統基礎設施的雲計算，以及其他核心實用功能（例如社交、搜索和電子商務），這些都有助於組織生態系統、平臺和活動。而現在，我們正看到兩大新的操作系統範式：人工智能平臺和區塊鏈平臺。

藉助 Arc，我們打造了一個企業級平臺，旨在將穩定幣金融和現實世界的經濟活動引入鏈上。我們的公共測試網已上線，吸引了超過 100 家世界一流企業參與，涵蓋金融行業的各個主要領域，包括大型支付公司、科技公司、金融科技公司以及整個數字資產市場行業的廣泛支持。從 Apollo 到 AWS、BlackRock、匯豐銀行、萬事達卡、渣打銀行、Visa 等等眾多傑出企業，他們都在與 Circle 合作，測試、評估 Arc，並致力於在 2026 年將 Arc 正式推向商業主網。我們還在 Circle 的整個產品套件中激活了 Arc，使開發者和生態系統中的所有參與者都能無縫地利用 Circle 的這一全新基礎設施，為 Arc 主網的上線做好準備。

我們對 Arc 的願景是構建一個全球分佈式網絡，其基礎設施運營商遍佈世界各地，涵蓋全球所有經濟體系。我們設想通過強有力的利益相關者激勵機制和完善的治理體系，推動該網絡的普及和發展。秉持這一理念，Circle 正在積極探索在 Arc 網絡上推出原生代幣的可能性。這是一個令人振奮的進展，我們正在積極研究，並將隨着探索的深入分享更多信息。此外，Circle Payments Network (CPN) 也展現出強勁的早期發展勢頭，我們已擴展了 CPN 產品組合。我們推出了 CPN Console，為 CPN 會員提供自助服務，方便他們代表客户完成註冊、集成和運營支付流程。這將簡化我們吸引更多會員和機構加入網絡的流程。

正如我稍后將要提到的，CPN Marketplace 本身也在持續擴張。我們還推出了名為 CPN Payouts 的新功能，該功能專為在 CPN 上自動支付穩定幣而設計。目前，已加入 CPN 網絡的金融機構數量增至 29 家。同時，越來越多的機構正在積極參與資格審覈，以期加入我們的網絡，目前已有 55 家金融機構。此外，尋求加入 CPN 的金融機構總數也已增至 500 家。

這些參與者包括全球系統重要性銀行、支付服務提供商、跨境企業、新型銀行、數字資產公司等等。我們持續拓展CPN的服務市場，目前已在巴西、加拿大、中國、香港、印度、墨西哥、尼日利亞和美國等地開通了實時交易。我們預計未來還將在哥倫比亞、歐盟、菲律賓、新加坡、阿聯酋和英國等國家和地區推出服務。

我們也看到了強勁的早期用户增長勢頭，CPN 的月度總支付額從 5 個月前的第一個完整月份到 11 月 7 日實現了快速增長，過去 30 天的支付額增長超過 100 倍。截至上周五，基於過去 30 天的年化交易額已達 34 億美元。我們對 Circle 平臺的擴張感到非常興奮，並將繼續打造我們認為能夠成為全球最重要、應用最廣泛的互聯網金融平臺之一。

接下來，我很高興將財務分析工作交給傑里米·福克斯-格林。

傑里米·福克斯-吉恩

首席財務官

2025年依然是增長之年，我很高興地報告，我們在第三季度延續了這一增長勢頭，取得了強勁的財務業績。首先，我將簡要回顧一下我們業務和財務模式的基本面。穩定幣是一種網絡業務，成功的網絡具有持久性和價值。我們的戰略仍然是發展和深化我們的網絡。我們從支持穩定幣的資產中獲得儲備收入，並激勵戰略合作伙伴擴大分銷渠道和網絡規模。過去一年，我們拓展了收入來源，現在從某些交易流程和網絡基礎設施中獲得其他收入。作為一家互聯網平臺企業，我們擁有高度可擴展的商業模式和強大的固有運營槓桿。

現在讓我回顧一下本季度的情況。截至季度末，USDC流通量為737億美元，同比增長超過一倍，增速超過整體市場。Circle平臺基礎設施中持有的USDC同比增長近14倍，達到102億美元，佔總流通量的14%。我們看到越來越多的領先機構正在利用我們的平臺進行投資。第三季度的儲備金回報率為4.15%，同比下降96個基點，反映了同期SOFR的下跌。由於USDC流通量的增長部分被較低的儲備金回報率所抵消，本季度總收入和儲備金收入同比增長66%，達到7.4億美元。

總分銷、交易及其他成本同比增長 74% 至 4.48 億美元。增長主要得益於 Coinbase 平臺上 USDC 平均余額的增加，以及我們持續拓展合作伙伴關係以推動增長和普及的其他分銷激勵措施。本季度 RLDC 利潤率為 39.5%，同比下降 270 個基點，但環比增長 133 個基點，這反映了部分高利潤率產品和合作夥伴增長帶來的影響。其他收入（利潤率高且可擴展）從上年同期的不足 100 萬美元增至 2900 萬美元，這反映了自 2024 年下半年以來推出的新產品和服務。第三季度訂閲和服務收入為 2360 萬美元，主要來自我們的區塊鏈網絡合作夥伴關係。本季度我們新增了 5 條鏈，今年新增了 12 條鏈。

交易收入為470萬美元。總收入和儲備金減去分銷交易和其他成本后，同比增長55%至2.92億美元。經調整的運營費用（不包括折舊和攤銷、數字資產損益以及股權激勵支出）同比增長35%至1.31億美元，這反映了我們在這個行業關鍵時期持續投資於平臺和分銷渠道的拓展。值得注意的是，該指標包含工資税，自公司上市以來，該指標也包括股權激勵支出的工資税。第三季度新增的股權激勵支出為500萬美元。為便於比較，剔除這些新增工資稅后，我們的基本經調整運營費用同比增長29%。經調整的EBITDA同比增長78%至1.66億美元，體現了我們模式固有的強大運營槓桿。經調整的EBITDA利潤率同比增長和環比均增長至57%。

最后，我想簡要介紹一下我們的展望。我們正處於全球金融市場發生重大變革的開端，而我們致力於實現長期成功。此外，我們的一些核心業績驅動因素對市場而言是實時可見的。因此，我們不提供詳細的季度或全年財務指引。但是，我們會提供某些指標的全年指引，以幫助投資者更好地瞭解我們的預期業績。當我們的業績預計與這些指引出現重大偏差時，我們會更新這些指引。

我們對USDC流通量的展望是長期的，貫穿整個周期，目前保持不變。由於第三季度訂閲和服務收入強勁增長，以及交易收入的潛在增長動力，我們將2025年全年其他收入預期上調至9000萬美元至1億美元。我們預計RLDC利潤率將在年底達到38%左右，處於預期範圍的高端，這反映了平臺表現強勁。

我們將年度調整后運營支出上調至 4.95 億美元至 5.1 億美元，這反映了我們在構建平臺能力和拓展全球合作伙伴關係方面不斷增長的投資。此外，這也反映了 Circle 員工未來可能行使期權所產生的工資税的影響。總體而言，我們第三季度業績強勁，實現了顯著增長和利潤率提升。我們纔剛剛開始把握眼前的機遇，並對未來充滿信心。我要感謝 Circle 團隊的持續努力，並感謝我們的投資者和分析師的支持與參與。

(這份記錄可能不是100％的準確率，並且可能包含拼寫錯誤和其他不準確的。提供此記錄，沒有任何形式的明示或暗示的保證。表達的記錄任何意見並不反映老虎的意見)