【西部非銀】遠東宏信：金融為「盾」、產業為「矛」的綜合集團

（來源：西部證券研究發展中心）

核心結論：

遠東宏信有限公司於2011年在香港聯合交易所掛牌上市，作為我國首家上市的融資租賃公司，逐步發展爲金融為「盾」、產業為「矛」的綜合性集團。旗下子公司宏信建發於2023年在港交所成功上市，是中國規模最大的設備運營服務提供商。我們看好遠東宏信作為融資租賃龍頭，租賃投放額的穩定性及負債端成本率下降的確定性，同時看好出海戰略下公司產業運營分部的淨利潤擴張，首次覆蓋，給予「增持」評級。

遠東宏信的主要業務涵蓋金融服務與產業運營兩大分部，其中金融服務分部以融資租賃為核心，同時提供多元化創新金融服務；產業運營分部則分為以宏信建發為主體的設備運營，以及以宏信健康為主體的醫院運營。在收入結構上，產業運營佔比呈快速提升態勢，2024 年該業務收入佔總收入比重達42.71%，同比增加 4.03 個百分點，這一數據充分體現出公司 「金融 + 產業」 雙輪驅動發展戰略的有效性，也印證了在金融服務穩健發展的同時，產業運營分部成功打開第二增長曲線。具體來看，金融服務業務方面，遠東宏信持續加大合規與風控力度，嚴格把控資產質量，生息資產規模保持穩定，且受益於普惠業務的擴張和負債成本的下降，利差有望進一步走擴；產業運營分部則深度融合產業與金融，充分發揮資源與業務協同優勢，其中宏信建發率先推進出海業務拓展，收入實現穩步增長，宏信健康已佈局 26 家俬立醫院，聚焦醫療資源薄弱的三四線地區，打造獨具遠東特色的醫院網絡。

遠東宏信持續優化資產結構，推動資產質量顯著改善並保持穩健態勢。在風險管控方面，公司採取了審慎的項目投放策略，嚴格控制新增業務質量，同時有序壓降城市公用類項目規模，使得不良資產的生成得到有效控制。這一系列措施取得了顯著成效，2023-2025H不良資產形成率分別為0.50%、0.43%、0.23%，不良資產撥備覆蓋率分別為240%、228%、227%。

風險提示：行業競爭風險、資產質量與宏觀經濟波動風險、利率及匯率大幅波動風險。     

投資要點

關鍵假設

1）金融服務業務：考慮到公司主動壓降城市公用業務規模，保持穩健發展模式，我們預計應收融資租賃款總額在2025-2027年增速為3%，生息資產在2025-2027年同比增速為0.50%/1.00%/1.00%，租賃資產平均收益率分別為8.00%/7.95%/7.90%；負債端考慮到公司適度拉長負債久期，銀行借款佔比增加且新增成本下降，且隨着美元降息有進一步下行的空間，我們預測公司2025-2027年計息負債規模增速為5%，計息負債成本分別為3.95%/3.80%/3.60%，淨息差在2025-2027年分別為4.37%、4.32%、4.32%；金融服務業務總收入在2025-2027年分別為219.52、220.57、221.59億元，同比+1.13%/+0.48%/+0.46%。

2）產業運營業務：考慮到醫院運營和宏信建發之前較快的收入增長速度，目前醫院運營業務因醫保改革而收入增速放緩，因此假設2025-2027年醫院運營的收入增速為-5%/-5%/5%，營收分別為38.88、36.94、38.78億元。宏信建發的業務跟基建和工業周期緊密相關，且在國內的業務受到競爭壓力，因此假設設備運營業務2025-2027年的收入增速為-2%/+0%/+5%，分別為113.49、113.49、119.17億元。產業運營業務2025-2027年收入分別為157.95、156.56、164.70億元，同比-2.38%/-0.88%/+5.20%。

3）資產質量：遠東宏信主動壓降城市公用類業務規模，不良率保持穩定，且對普惠業務的不良資產100%進行覈銷，我們預計2025-2027年不良資產比例均為1.05%，撥備覆蓋率為227%，和2024年基本持平。

我們預計遠東宏信2025-2027年營業總收入分別為376.10億元、375.77億元、384.89億元，同比-0.37%/-0.09%/+2.43%；歸母淨利潤分別為40.51億元、42.32億元、44.30億元，同比+4.87% / +4.47% /+4.69%，對應EPS分別為0.85、0.89、0.93元，BPS分別為11.22、11.79、12.41元，對應ROE水平分別為7.55%、7.51%、7.47%。

區別於市場的觀點

市場認為公司或在監管趨嚴的形勢下資產端收益率面臨一定的壓力，我們認為隨着遠東宏信普惠金融的發展和宏信建發出海戰略的成功，資產端收益率將維持穩定，且隨着負債結構的優化和美元降息周期的開始，公司負債端成本率有望下行，利差有望走擴。

股價上漲催化劑

1）隨着美聯儲的進一步降息和公司負債結構的優化，公司用利息較低負債替換利息較高負債，負債端成本不斷降低，在資產端收益率和規模保持穩定的情況下，未來公司利差有望進一步擴大，有助於公司業績的釋放。

2）宏信建發的收入和淨利潤增長迅速，海外戰略取得明顯成效，未來隨着海外份額的進一步擴大，宏信建發有望為遠東宏信貢獻更多利潤。

估值與目標價

我們選擇中銀航空租賃、江蘇金租和國銀金租作為遠東宏信的可比公司。截至2025年11月11日，我們選取的3家可比公司2025年wind一致預期ROE均值為11.8%，2025年盈利預測對應的PB均值為0.95倍；我們預計遠東宏信2025年ROE為7.6%，H股股價對應2025年的PB為0.62倍。公司資產端收益率保持穩定，隨着負債端結構優化和美聯儲降息，利差有望進入擴張區間；並且公司普惠和海外業務發展較快，有望為公司帶來新的增長曲線，首次覆蓋，給予「增持」評級。

遠東宏信核心指標概覽

01

遠東宏信：金融+產業雙輪驅動的綜合集團

遠東宏信股份有限公司於2011年在香港聯合交易所掛牌上市。作為一家橫跨金融與產業的綜合性集團，同時也是我國首家於港交所上市的融資租賃公司，公司以金融服務業務為「盾」，產業運營業務為「矛」，構建自身護城河。一方面租賃業務穩健發展，負債端成本不斷下降，利差有走擴的趨勢，另一方面產業業務快速發展，有望成為第二增長曲線。宏信建發作為全球設備租賃龍頭，2023年在香港上市，出海戰略取得巨大成功；宏信健康在新醫院建成開診后毛利率有望企穩回升。

1.1

公司概況

1.1.1、發展歷程：由融資租賃公司逐步擴展為「金融+產業」戰略的綜合型企業

遠東宏信自1991年創立以來，歷經初創期、成長期、戰略轉型期、成熟穩定期四個階段，逐步從一家傳統租賃公司發展爲踐行「金融+產業」戰略的綜合型企業。

初創期（1991-2002年）：1991年9月13日，遠東宏信前身——遠東國際融資租賃有限公司正式成立，標誌着中國融資租賃行業的起步。成立之初，公司主要依託股東背景，在融資租賃領域展開最初探索。1991-2005年在沈陽、北京、濟南等多個城市設立地區辦事處，形成全國性服務網絡。

成長期（2003-2011年）：2001年總部遷至上海后，公司業務加速升級。2003年成立醫療系統事業部，2007年戰略轉向「產業綜合運營服務」，整合金融與產業資源。2011年3月30日在香港聯交所主板上市，融資51.32億港元，用於產業投資與償還貸款，提升資本實力，標誌着其從一家國內租賃公司蜕變為一家受到國際資本市場認可的公眾公司，實現了里程碑式的跨越。

戰略轉型期（2012-2020年）：2011年上市后，公司進入深化改革的「戰略升維」階段。其標誌是正式提出「金融+產業」的戰略方針，不再滿足於單純的資金提供者角色，而是立志成為深度整合產業資源的綜合運營服務商。在此期間，公司大力推動產融結合，通過旗下醫院、學校等實業平臺，深度介入產業運營，形成了獨特的「資源全球化、經營本土化」的競爭優勢。同時，資金籌措能力不斷增強，融資渠道日趨國際化、多元化，風險管理體系日益精細化。戰略重心向華東、華中等經濟發達區域偏移，降低政策風險。

成熟穩定期（2021年至今）：近年公司聚焦高質量發展， 2022年啟動「資源全球化、經營全球化」戰略，業務重心從境內向海外延伸，覆蓋東南亞等市場。宏信建發在東南亞、中東拓展海外業務並實現盈利，同時於2023年成功分拆上市（09930.HK），推動產業獨立發展。

1.1.2、股權結構：兼具穩定性與多元性

「中化系」作為國有資本代表，奠定股權穩定基石。遠東宏信早期發展依託中國中化集團有限公司的強力控股。1991年，公司前身遠東國際租賃有限公司成立，中化集團即作為主要發起方參與設立。2000年，通過一系列重組，中國中化集團全資控股了遠東租賃，形成穩固的國有控股架構。在該階段，中化集團作為絕對控股股東，為公司提供強有力的政策支持、產業資源與信用背書，助力其在融資租賃等基礎產業領域快速拓展業務、夯實發展根基，國有控股結構有效保障了公司戰略的穩健推進與運營連續性。

隨着股權結構調整的需要，中化集團逐步減持遠東宏信股份。2013年中化集團通過全資子公司減持11.38% 股份，持股比例降至27.94%，此后持續減持，截至2025年6月30日，中化集團持股比例為19.32%。這一股權更迭標誌着遠東宏信從早期中化集團絕對控股的國有背景企業，逐步轉變為決策機制更為靈活的市場化企業。

遠東宏信的股東結構呈現出多元化與集中並存的特點。中化資本投資管理（香港）有限公司以19.32%的持股比例為公司第一大股東，孔繁星以18.28%的持股比例緊隨其后，二者合計持股比例超過37%，形成了相對穩定的雙核心股東格局。此外，遠東宏信的前十大股東中還包括多家通過離岸平臺持有股份的公司，如Capital Rise Limited（6.61%）、Idea Delicacy Limited（5.72%）等，這些股東的持股比例雖不大，但仍具有一定的影響力。從股權集中度來看，遠東宏信前十大股東合計持股比例為61.6%，股權相對集中，這一結構有利於公司戰略決策的高效執行和長期發展戰略的穩定性，同時多元化的股東構成也為公司提供了豐富的資本渠道和治理資源，有助於公司在業務拓展和風險管理方面獲得多方面支持。

1.1.3、子公司分佈：金融與產業深度融合的多元化業務體系

遠東宏信的子公司廣泛分佈於融資租賃、醫療、投資、貿易等多個領域，構建起以融資租賃為支柱、金融與產業深度融合的多元化業務體系。依據2024年度報告，遠東宏信通過全資控股或參股子公司達成戰略佈局；具體來説，藉助遠東宏信普惠融資租賃（天津）有限公司開展普惠業務，依託遠東宏信健康產業發展有限公司拓展醫療健康產業，憑藉遠東宏信資本有限公司開展投資管理，通過遠東宏信國際金融有限公司佈局國際金融領域，以宏信建發海外（香港）有限公司開展海外租賃業務。

1.2

財務表現：金融服務穩健發展，產業運營打開第二增長曲線

1.2.1 財務表現：財務穩健，低槓桿穩回報凸顯競爭優勢

遠東宏信的主要業務包括金融服務分部和產業運營分部。其中金融服務分部業務為遠東宏信的核心業務，融資租賃是金融服務分部中的重中之重。同時，遠東宏信積極為各行業提供多樣化的金融服務，涉及普惠金融、商業保理及資產業務等領域，旨在助力企業構建綜合化競爭優勢。此外，遠東宏信還深度參與產業運營，產業運營分部覆蓋設備運營、醫療健康以及教育等多個領域。

遠東宏信近年來整體經營表現呈現穩健發展態勢，遠東宏信基於對經濟的判斷審慎投放業務規模，收入和利潤在短暫承壓后穩健增長，ROA和ROE有觸底反彈的趨勢。近十年來遠東宏信營業收入由2015年的118億元增長至2024年的377億元，CAGR為+13.88%，歸母淨利潤由2015年25億元增長至2024年的39億元，CAGR為+4.94%，由於國內供需格局和租金下滑影響，遠東宏信淨利潤在2024年有所下滑；遠東宏信2023-2025H的營業收入分別為380億元、377億元、173億元，同比+3.8%/-0.6%/-3.9%；歸母淨利潤分別為62億元、39億元、22億元，同比+1.0%/-37.6%/+3.8%，歸母淨利潤同比增速於2025上半年由負轉正。 2023年和2024年ROE分別為13.0%/7.8%，截至2025年上半年年化ROE為8.66%。

遠東宏信產業運營分部業務成為營業收入新增長點。出於對戰略的調整，遠東宏信從 2007 年開始佈局產業運營業務。近十年來，產業運營分部成為遠東宏信收入新增長點，產業運營分部業務收入佔總收入比重從2015年的10.23%增長至2024年的42.86%。

產業運營分部中醫院運營和設備運營收入穩步增長。遠東宏信的醫院運營業務持續提升經營效能，拓展多元業務。收入從2015年2億元增長至2024年的41億元，CAGR+40.29%；由於醫療保險改革，2024年和2025年收入略有承壓，收入同比增速分別為-3.43%/-15.49%。受益於公司海外戰略的成功，宏信建發專注於海外市場拓展，設備運營收入從2018年的18億元增長至2024年的116億元，CAGR+36.54%，由於國內業務受地產和基建周期影響，2025H收入同比下降-10.72%；未來受美國降息影響和海外戰略的執行，負債端利率或有進一步下行的可能，收入有望提升。

公司近年來總資產和淨資產保持穩定增長。公司2013年股改后加大投放，保持擴張戰略，公司總資產由2015年的1393億元增長至2021年的3359億元，CAGR+15.80%；淨資產由2015年的214億元增長至2021年的415億元，CAGR+11.69%。2021年后受公司審慎穩健的發展戰略影響，公司總資產和淨資產規模近年來保持穩健增長，總資產增長至2025H的3638億元，淨資產增長至2025H的510億元。

02

遠東宏信主營業務：金融業務穩健增長，產業運營快速發展

2.1

金融服務業務：資產總額保持穩定，淨利差觸底反彈

遠東宏信提供的金融服務以融資租賃為主，此外還有多元化的保理、供應鏈融資、ABS等創新金融服務等。遠東宏信的融資租賃業務包含設備直租賃與售后回租賃。設備直租賃能解決企業購置設備的資金需求，遠東宏信先購買設備出租給企業，企業支付租金，租期結束后設備所有權轉移給企業，該業務融資比例高、期限長、還款方式靈活且授信審批便捷；售后回租賃則可盤活企業現有設備資產，企業先售出現有設備給遠東宏信以轉移所有權並保留使用權，遠東宏信支付設備款，企業再支付租金，租期結束后設備所有權轉回企業，此業務能盤活存量資產、資金用途靈活、授信額度可循環使用且放款速度快。

遠東宏信普惠金融業務持續實現高質量增長，模式日趨成熟，已成為驅動金融板塊收入增長的重要引擎。截至2025年6月30日，普惠金融業務生息資產規模同比增長49.19%，顯著高於公司整體金融業務的表現。該業務聚焦中小微企業，通過線上化審批、電子簽約等數字化手段提升服務效率，加快資金周轉，已累計為超27,000户中小微企業提供超700億元資金支持，服務網絡覆蓋全國超140個城市。2025年上半年，普惠金融生息資產淨額達221.92億元，較2024年末增長28.67%，利息收入達14.51億元，同比增幅達124.10%，平均資產收益率維持在14.72%的高位，展現出強勁的盈利能力和市場滲透力。

2023年后遠東宏信金融服務業務收入略有下滑。遠東宏信金融服務業務收入在2015-2022年快速增長，由於國內租賃業務競爭加大、宏觀經濟承壓等原因，2023年后承壓，2023-2025H遠東宏信金融服務收入分別為234、217、111億元，同比-0.58%/-7.10%/+2.10%。

2.1.1資產端：生息資產總額保持穩定

遠東宏信利息收入佔比不斷升高，費類收入佔比不斷減少。遠東宏信金融與諮詢業務涵蓋金融服務及諮詢服務這兩類，分別獲取利息收入和服務費收入，利息收入為重資本業務，費用收入為輕資本業務。遠東宏信所提供的金融服務以融資租賃為主，同時還包含多元化的創新金融服務等，這兩者均屬於賺取利息的資產負債表業務。因監管要求融資租賃業務迴歸本源，聚焦主責主業，遠東宏信近年來聚焦融資租賃主營業務，收縮諮詢等其余金融服務規模。賺取利息收入的金融服務業務收入佔比由2015年的64%提升至2025上半年的96%。

因國內融資租賃業務競爭加大，且公司加大合規及風控要求，嚴格把控資產質量。2022年來融資租賃毛利及毛利率略有下滑，但毛利率在2025H企穩。遠東宏信2023-2025H毛利率分別為57.3%/56.7%/57.5%，同比-4.4pct/-0.6pct/+1.7pct。

近年來遠東宏信應收融資租賃款總額和生息資產總額保持穩定。公司在2015年-2022年經歷了快速擴張期，應收融資租賃款和生息資產總額不斷擴張；2023年來受監管要求和公司戰略轉變影響，應收融資租賃款和生息資產保持穩定。截至2025年6月30日，遠東宏信應收融資租賃款總額為2465億元，同比+0.56%；生息資產總額為2643億元，同比-3.74%。

融資租賃收益率保持穩定，資產端收益率略有下滑。融資租賃收益率計算方式為融資租賃利息收入除平均生息資產余額，資產端收益率計算方式為利息收入和諮詢收入總額除去生息資產總額。因賺取諮詢收入等輕資本類型業務收益率高於融資租賃的重資本業務收益率，故資產端收益率一直高於融資租賃收益率。但隨着遠東宏信逐步聚焦融資租賃主營業務，兩者的差額逐步減少，且資產端收益率逐步下降。2023-2025H融資租賃平均收益率為8.24%/8.06%/8.08%，資產端收益率為8.44%/8.09%/8.39%，二者差額分別為0.21pct/0.03pct/0.31pct。

遠東宏信2024年存量應收融資租賃款集中在城市公用、醫療健康、工程建設和文化旅遊類產業，收益率在2024年有所下滑，但隨着城市公用類業務的逐漸規範和醫保改革的推進，收益率有望企穩回升。2024年遠東宏信存量應收融資租賃款中城市公用、醫療健康、文化旅遊和工程建設行業佔比分別為45%/16%/15%/12%，收益分別為8.17%/8.46%/8.46%/7.83%，同比-0.18 pct /-0.19 pct/-0.19pct /-0.17 pct。

2.1.2負債端：計息負債總額增速放緩，資金成本不斷降低

近年來遠東宏信計息負債總額增速放緩，結構上看，銀行貸款佔比呈現先減少后增加的趨勢。和資產端的變化趨勢一致，遠東宏信負債端資產總額自2015年后不斷擴張，自2015年的794億元增長至2023年的2341億元，CAGR+14.48%，2024年來由於LPR下行趨勢放緩、公司控制投放規模等因素，計息負債總額基本穩定。2023年以來遠東宏信平均計息負債規模維持在2300億元左右；其中銀行貸款佔比逐漸增加，由2021年的52%提升至2024年的68%。

遠東宏信租賃業務利息支出穩中有降，整體資金成本不斷降低，且遠東宏信有發行海外美元債的能力，隨着美元降息周期的開啟，遠東宏信的資金成本有望進一步降低。由於LPR不斷走低，公司適當增加租賃資產規模，租賃業務利息支出由2015年的40億元增長至2023年的100億元，CAGR+12.24%，近三年隨着資產端的穩定，總體租賃業務利息支出穩中有降， 2023-2025H利息支出分別為100、94、47億元，負債端平均資金成本分別為4.26%、4.06%、4.02%，同比+0.2pct/-0.2pct/-0.14pct。

受益於遠東宏信普惠戰略和出海戰略的成功，遠東宏信淨息差2024年觸底反彈。自從2018年開始，資產端收益率和負債端成本率均經歷了不同程度的下行，負債端成本率自2018年的5.17%下行至2024年的4.06%，下降111個BP，資產端收益率由2015年的8.70%下降至2024年的8.09%，下降61個BP。遠東宏信根據對宏觀經濟形勢的審慎判斷調整資產負債結構，以維持利差的平穩運行，2016-2022年息差維持在4.60%-4.80%上下波動，2022-2024年由於經濟承壓和競爭加大等因素資產端收益率下行幅度略大於負債端成本率下行幅度，息差有所減少，分別為4.72%/4.18%/4.03%；2025年隨着資產和負債久期的適度拉長和對原有高成本產品的替代，息差企穩反彈。

2.2

產業分部：設備運營業務打開第二增長曲線

遠東宏信將產業與金融相融合，充分展現自身資源和業務協同能力。除了主營的金融業務外，公司還拓展了產業運營業務，重點涵蓋設備運營及醫院運營兩大領域。其中，設備運營業務以宏信建發為核心主體，宏信建發已於2023年分拆上市；而醫院運營業務則以宏信健康為運營主體。

在產業運營分部中，設備運營業務的收入佔比不斷提高。自2021年起，設備運營業務成爲了產業運營業務收入增長的主要來源，其收入佔比從2020年的42%上升到2024年的的72%，2025H由於國內業務承壓，宏信建發的收入佔比有所下降。宏信健康的業務發展較為平穩，收入規模佔比相對穩定。

2.2.1設備運營分部：非高空作業平臺收入提升，毛利率略有承壓

設備運營業務由三大業務條線構建，分別為經營租賃服務、工程技術服務以及平臺與其他服務。

1）經營租賃服務：主要是為客户提供各類工程設備的租賃服務。其設備管理規模龐大，涵蓋高空作業平臺、新型支護系統、新型模架系統等多種設備。例如，高空作業平臺包括直臂車、剪刀車、曲臂車等多種類型，可滿足不同施工場景的需求。

2）工程技術服務：主要是為工程建設提供技術支持和解決方案。公司擁有專業的工程師團隊，具備產品研發、仿真模擬、設計諮詢、施工工藝、BIM 服務等多維度核心優勢。其新型支護系統廣泛應用於市政、軌交、管廊、水利等建設領域，為基坑支護設計、施工提供更多選擇。

3）平臺及其他服務：主要指宏信建發作為紐帶連接設備供給方和需求方，以轉租模式為核心，通過整合外部設備資源，為客户提供靈活高效的設備解決方案，賺取租金。宏信建發在運營管理設備的過程中，有一部分是外部設備持有人的委託管理。

近些年宏信建發經營租賃服務收入略有下滑，平臺類和工程技術服務收入逐步上升。由於國內租賃業務競爭壓力增大，且國內房地產、工業廠房建設項目開工承壓，宏信建發的經營租賃業務略有下滑。2022-2024年的收入分別為52、51、46億元，同比+16%/-1%/-10%，佔收入的比例分別為66%、53%、40%，同比-7pct/-12pct/-14pct。同時工程技術服務、平臺業務等輕資本業務不斷擴張，工程技術服務業務收入從2022年的21億元增長到2024年的38億元，CAGR+32.50%，平臺業務收入從2022年6億元增長到2024年的32億元，CAGR+141.30%。

2020年起宏信建發的高空作業平臺增長放緩，非高空作業平臺成為設備運營增長新動能。高空作業平臺為宏信建發的優勢產品，隨着國內新基建的放緩，宏信建發調整業務結構，大力發展非高空作業平臺設備業務，2022-2024非高空作業平臺收入分別為46億元、53億元、68億元，同比+27%/+15%/+27%。

因國內業務競爭加劇、工程項目開工不及預期等原因，宏信建發三大業務板塊毛利率均略有承壓，但因宏信建發積極拓展海外市場，2024年非高空作業平臺毛利率下降幅度小於高空作業平臺毛利率。2024年宏信建發經營租賃服務、平臺及其他業務、工程技術服務毛利率分別為38.1%、31.8%、26.4%，同比-6.4pct/-8.3pct/-2.8pct；分業務來看，高空作業平臺2024年毛利率為36%，較2023年-8.7pct，非高空作業平臺2024年毛利率為30.2%，較2023年-4.5pct。

宏信建發的出海戰略自 2024 年起進入加速佈局階段，系統性推進 「一帶一路」沿線市場拓展，在馬來西亞、越南、印度尼西亞、泰國、沙特、阿聯酋、土耳其等 7 個國家設立海外服務網點， 2024 年末增至 53 個；2024 年海外業務收入達3.89 億元，同比增長27倍，標誌着首批海外市場開始貢獻穩定收入增量，同年第三季度海外業務實現單月盈利，海外資產管理規模原值突破31 億元，資產結構優化與屬地化運營初見成效。

2025 年上半年，宏信建發出海戰略成效顯著躍升，海外服務網點進一步擴展至 63 個，海外營業收入達 5.97 億元，同比激增 719.8%，佔公司總收入比重由 2024年半年報的 1.5% 大幅提升至 13.7%；期間公司通過收購馬來西亞本土頭部設備租賃企業東慶公司 80% 股權，鞏固東南亞市場領先地位，同時主動將國內低效設備轉移至海外高回報市場，海外設備管理規模達 16.4千台、支護材料管理達 25 千噸；公司實施「三 + 三 + 三」戰略，聚焦東南亞與中東市場推動「全球本土化」運營，藉助數字化管理系統與物聯網技術提升設備調度效率，實現精細化管理，上半年海外業務毛利約2.7億元、毛利率約 45.38%，較國內17.84%的毛利率具有較大優勢。標誌着海外業務從規模擴張正式邁入盈利貢獻新階段，有望為公司打開第二成長曲線。

2.2.2 醫療運營分部：新醫院開診成本增加，收入略有下滑

宏信健康聚焦醫療資源薄弱的三四線地區，通過投資併購、改制重組、規劃新建等多種模式圍繞醫療機構開展產業投資與運營，打造獨具遠東特色的醫院網絡，目前已有醫院26家、實際開放牀位數約1萬張、醫院職工超1萬人。

由於行業環境及競爭格局變化、新醫院運營成本增加等原因，醫療運營分部收入在2024年略有下滑。2018年至2023年醫療運營分部收入獲得了快速的增長，CAGR+14.07%。2022年下滑的主要原因是醫療反腐，2023年醫院運營分部收入有所反彈，同比+15.53%，2024年下滑的原因主要是醫保改革。

2.3

資產質量：資產質量不斷向好，不良資產率保持穩定

由於遠東宏信對新增項目審慎投放，同時受監管指導壓降城市公用類項目規模，資產質量不斷向好，不良資產率保持穩定，不良資產形成率和關注類資產比例不斷下降，2021年后撥備覆蓋率略有下滑后保持穩定充裕。2023-2025H遠東宏信的不良資產率分別為1.04%、1.07%、1.05%，保持穩定，不良資產形成率分別為0.50%、0.43%、0.23%，不斷下降，同時遠東宏信一直採取與行業特徵相匹配的核銷策略，對期末不良資產100%進行覈銷，不良資產撥備覆蓋率分別為240%、228%、227%，較為充裕。截至2025年中報，關注類資產比率為5.81%，正常和關注類資產撥備覆蓋率為227%。

不良資產主要集中於城市公用、醫療健康、化工醫藥和電子信息行業，由於宏觀環境、行業競爭、地區經濟差異等因素，醫療健康行業不良資產率在2024年見頂后下降，其余三個行業在2025H較2024年末有一定的上升。截至2025年中報，遠東宏信存量不良資產集中於城市公用、醫療健康、化工醫藥和機械製造行業，分別佔比59%、9%、7%、8%；不良資產率分別為2.01%、1.66%、1.18%、1.85%，環比+0.46pct/-0.77pct/+1.13pct/+1.26pct。

03

融資租賃公司主業對比：遠東宏信融資租賃余額及利差佔優

3.1

資產端：遠東宏信租賃余額規模較高

我們選擇租賃余額規模較大的中銀航空租賃、江蘇金租和國銀金租與遠東宏信進行主營業務上的對比分析，租賃余額包括應收融資租賃款和經營租賃產生的物業廠房及設備，整體來看，遠東宏信的租賃規模大、資產收益率適中。

遠東宏信由於出色的營銷能力，租賃余額跟江蘇金租以及中銀航空租賃相比處於較高水平。同時由於遠東宏信的投放行業較為分散，以及普惠金融業務的大力發展，整體收益率低於以飛機租賃為主要業務的國銀金租和中銀航空租賃，但整體收益率高於同樣以分散行業投放為主要特徵的江蘇金租。總體來看，2024年生息租賃余額國銀金租（3357億元）＞遠東宏信（2658億元）＞中銀航空租賃（1692億元）＞江蘇金租（1278億元），收益率國銀金租（12.60%）＞中銀航空租賃（9.98%）＞遠東宏信（9.08%）＞江蘇金租（6.53%）。

從投向行業方向來看，國銀金租主要投向飛機租賃、綠色能源和高端裝備租賃行業，江蘇金租主要投向清潔能源和交通運輸行業，中銀航空租賃主要投向飛機租賃，遠東宏信主要投向城市服務和醫療行業。截至2024年底，江蘇金租存量應收融資租賃款25.54%集中在清潔能源業，18.76%集中於交通運輸業；國銀金租29.80%集中於飛機租賃業，24.10%集中於綠色能源與高端裝備租賃；遠東宏信44.21%集中於城市公用行業，15.21%集中於醫療健康行業。

3.2

負債端：遠東宏信計息負債規模及成本率處於中等水平

遠東宏信計息負債規模處於中等水平，同時由於公司市場化的股權背景以及公司商租的屬性，在負債成本率方面不具備優勢，因此負債成本率高於江蘇金租和國銀金租，但小於同樣為商租的中銀航空租賃。計息負債規模方面，2024年國銀金租（3421億元）＞遠東宏信（2659億元）＞中銀航空租賃（1187億元）＞江蘇金租（1066億元），由於江蘇金租在2018年上市后負債端成本下降較快，且在2021年發行了可轉債，在2023年后負債端成本率低於國銀金租，2024年負債端成本率中銀航空租賃（4.52%）＞遠東宏信（4.06%）＞國銀金租（3.80%）＞江蘇金租（2.78%）。

3.3

利差：遠東宏信利差優於江蘇金租

因各租賃公司行業投向、客户羣體定位不同，利差也有顯著差異。近年來由於飛機的訂單交付延期，帶動了飛機的融資租賃需求的增長，因此飛機的資產端收益率也有相應的增長。因此國銀金租的利差高於遠東宏信和江蘇金租，遠東宏信利差高於江蘇金租。2024年利差國銀金租（8.79%）＞中銀航空租賃（7.20%）＞遠東宏信（5.01%）＞江蘇金租（3.74%）。

04

遠東宏信盈利預測和估值展望

4.1

遠東宏信盈利預測

1）金融服務業務：考慮到公司主動壓降城市公用業務規模，保持穩健發展模式，我們預計應收融資租賃款總額在2025-2027年增速為3%，生息資產在2025-2027年同比增速為0.50%/1.00%/1.00%，租賃資產平均收益率分別為8.00%/7.95%/7.90%；負債端考慮到公司適度拉長負債久期，銀行借款佔比增加且新增成本下降，且隨着美元降息有進一步下行的空間，我們預測公司2025-2027年計息負債規模增速為5%，計息負債成本分別為3.95%/3.80%/3.60%，淨息差在2025-2027年分別為4.37%、4.32%、4.32%；金融服務業務總收入在2025-2027年分別為219.52、220.57、221.59億元，同比+1.13%/+0.48%/+0.46%。

2）產業運營業務：考慮到醫院運營和宏信建發之前較快的收入增長速度，目前醫院運營業務因醫保改革而收入增速放緩，因此假設2025-2027年醫院運營的收入增速為-5%/-5%/5%，營收分別為38.88、36.94、38.78億元。宏信建發的業務跟基建和工業周期緊密相關，且在國內的業務受到競爭壓力，因此假設設備運營業務2025-2027年的收入增速為-2%/+0%/+5%，分別為113.49、113.49、119.17億元。產業運營業務2025-2027年收入分別為157.95、156.56、164.70億元，同比-2.38%/-0.88%/+5.20%。

3）資產質量：遠東宏信主動壓降城市公用類業務規模，不良率保持穩定，且對普惠業務的不良資產100%進行覈銷，我們預計2025-2027年不良資產比例均為1.05%，撥備覆蓋率為227%，和2024年基本持平。

我們預計遠東宏信2025-2027年營業總收入分別為376.10億元、375.77億元、384.89億元，同比-0.37%/-0.09%/+2.43%；歸母淨利潤分別為40.51億元、42.32億元、44.30億元，同比+4.87% / +4.47% /+4.69%，對應EPS分別為0.85、0.89、0.93元，BPS分別為11.22、11.79、12.41元，對應ROE水平分別為7.55%、7.51%、7.47%。

4.2

遠東宏信PB估值

我們選擇中銀航空租賃、江蘇金租和國銀金租作為遠東宏信的可比公司。截至2025年11月11日，我們選取的3家可比公司2025年wind一致預期ROE均值為11.8%，2025年盈利預測對應的PB均值為0.95倍；我們預計遠東宏信2025年ROE為7.6%，H股股價對應2025年的PB為0.62倍。公司資產端收益率保持穩定，隨着負債端結構優化和美聯儲降息，利差有望進入擴張區間；並且公司普惠和海外業務發展較快，有望為公司帶來新的增長曲線，首次覆蓋，給予「增持」評級。

行業競爭風險：公司主營融資租賃業務，該業務受經濟周期影響顯著，若穩增長未達預期，將對公司整體業績產生不利影響；同時，行業競爭加劇會導致公司業務收益水平下降，進一步壓縮盈利能力。

資產質量與宏觀經濟波動風險：若客户信用風險顯著提高，將直接導致公司資產質量變差，對業績造成較大負面影響；此外，宏觀經濟大幅下滑時，客户還款能力會降低、壞賬風險增加，進而推高不良率，需計提更多減值損失，最終不利於公司淨利潤。

利率及匯率大幅波動風險：融資租賃公司資金端對利率及匯率波動敏感度高，利率寬松時能降低資本市場融資成本，匯率方面，公司有一定美元外匯敞口，雖通過利率互換、貨幣掉期等工具實現對衝，但極端波動仍可能衝擊權益價值。

證券研究報告：《遠東宏信首次覆蓋報告：金融為「盾」、產業為「矛」的綜合集團》

對外發布日期：2025年11月11日報告發布機構：西部證券研究發展中心

孫寅（S0800524120007）

陳靜（S0800524120006）

chenjing@research.xbmail.com.cn