【山證通信】周跟蹤（20251103-20251109）：北美光通信財報指引積極，曙光發佈ScaleX640點燃國產超節點新高度

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1）北美光通信廠商財報相繼發佈，對於下一季度指引普遍積極。

coherent 2026財年第一財季實現營收15.8億美元，同比增長17%，其中數據中心光通信是核心驅動力。公司數據中心業務環比增長4%、同比增長23%，並預計下個季度數據中心業務環比增速加速至10%。公司看到數據中心業務整體訂單強勁尤其是800G，而1.6T普及速度正在加快，此外數據中心DCI訂單那也非常強勁尤其是ZR/ZR+產品線。Coherent表示，光芯片的產能仍然是供應限制的主要因素，公司正持續推進磷化銦6寸線擴產以持續滿足到2028年的需求。

Lumentum 2026財年第一財季實現營收5.3億美元，同比+58%，環比+11%，表現優於市場預期。800G與1.6T高速光模塊需求爆發、CW與EML光芯片均供不應求，由於光芯片市場供需缺口持續，Lumentum預期2026年起全面調漲價格。此外，Lumentum預計1.6T產品2026年中或實現放量，單季營收上看2.5億美元。OCS光交換機正在進入放量早期階段，計劃在2026財年第四季度營收突破單季1億美元，長期目標2.5億美元單季度。Lumentum預計，下個季度營收環比增速在20%左右（未納入CPO和OCS訂單）。

Fabrinet2026財年第一財季營收達到9.8億美元，同比增長22%，環比增長8%。公司看到電信光通信領域收入創下紀錄，同比增長大59%，環比增長15%，主要得益於DCI的推動（第一季度收入達1.4億美金，同比+92%），數據中心通信收入第一季度2.7億美元，如預期環比下滑1%，但降幅小於公司預期，源於大客户需求降幅小於預期。公司還表示，在數通模塊領域，除大客户外，公司正與CSP直接合作有望開拓JDM業務。Fabrinet預計第二財季收入將在11億美元左右，包括傳統電信、DCI、HPC和數通大客户都會實現增長。

北美光通信廠商財報顯示北美AI市場需求增長無虞，隨着GB300的批量發貨，英偉達對於1.6T光模塊拉貨動能將迅速增長，而北美CSP每年Q4通常為資本開支高峰期，我們認為光模塊龍頭廠商Q4營收或出現較可觀環比增長。與此同時，光芯片等核心物料供給已成為北美光通信公司瓶頸，而國內光通信具有全產業鏈本地化交付優勢，因此我們認為受益於硅光滲透率提升，國產CW硅光光源芯片放量將加速、硅光FAU、波分AWG等2026年也將有較好表現。

2）中科曙光在烏鎮互聯網大會上首發ScaleX640國產最高密度超節點，我們認為「三總線」將充分受益。

中科曙光scaleX640採用「一拖二」高密架構設計，實現單機櫃640卡超高速總線互連，雙ScaleX640可組成1280卡業界密度最高千卡超節點。爲了解決MW級散熱供電難題，scaleX640採用了浸沒相變液冷、高壓直流供電HVDC等多項技術創新，單機櫃密度相比業界其他超節點最高提升20倍，PUE低至1.04，實現MOE大模型訓練效率與高通量推理吞吐性能大幅提升30%-40%。儘管在單卡算力製程和HBM存儲容量上存在劣勢，我們看到國產超節點正以系統創新能力突破，scaleX640的發佈展現了海光信息與中科曙光擬合併后展現的協同設計優勢以及曙光數創高端液冷的有力賦能。「三總線」（通信總線、電源總線、液冷總線）是超節點服務器設計的重要變化，我們看到正交背板架構已成為主流（包括cable tray和無背板正交兩種），華豐、立訊、慶虹等高速背板連接器廠商訂單爆發增長。電源主要趨勢是3kw以上高密度PSU、HVDC sidecar和大電流母排線的滲透，電源創新從IDC層面下沉到機櫃層面。液冷則賦能國產產業鏈具備千卡超節點能力，我們認為冷板式仍為主流，液冷板、TIM材料、CDU和水泵、快接頭、流量計等長期受益，浸沒式則在冷卻液、CDM帶來新增需求。

建議關注：  1）光模塊：中際旭創、天孚通信、新易盛、長芯博創、劍橋科技、仕佳光子、源傑科技、長光華芯、光庫科技；2）國產超節點：中興通訊、紫光股份、華勤技術、海光信息、盛科通信、匯聚科技、華豐科技；3）液冷：曙光數創、英維克、飛榮達、中航光電、奕東電子、德邦科技、奧迪威；4）太空算力：普天科技、烽火通信、上海港灣、星圖測控、智明達。

市場整體：本周（2025.11.03-2025.11.07）市場整體上漲，上證綜指漲1.08%，申萬通信指數漲0.92%，滬深300漲0.82%，創業板指數漲0.65%，深圳成指漲0.19%，科創板指數漲0.01%。細分板塊中，周漲幅最高的前三板塊為光模塊（+4.37%）、衞星通信（+3.16%）、運營商（+1.50%）。從個股情況看，長光華芯、源傑科技、意華股份、永貴電器、中天科技漲幅領先，漲幅分別為+21.26%、+16.15%、+12.18%、+7.00%、+4.07%。東土科技、金山辦公、瑞可達、廣和通、奧飛數據跌幅居前，跌幅分別為-9.35%、-8.08%、-6.49%、-5.46%、-5.37%。

風險提示：

海外算力需求不及預期，國內運營商和互聯網投資不及預期，市場競爭激烈導致價格下降超出預期，外部制裁升級。

【周觀點和投資建議】

周觀點

1）北美光通信廠商財報相繼發佈，對於下一季度指引普遍積極。coherent 2026財年第一財季實現營收15.8億美元，同比增長17%，其中數據中心光通信是核心驅動力。公司數據中心業務環比增長4%、同比增長23%，並預計下個季度數據中心業務環比增速加速至10%。公司看到數據中心業務整體訂單強勁尤其是800G，而1.6T普及速度正在加快，此外數據中心DCI訂單那也非常強勁尤其是ZR/ZR+產品線。Coherent表示，光芯片的產能仍然是供應限制的主要因素，公司正持續推進磷化銦6寸線擴產以持續滿足到2028年的需求。

Lumentum 2026財年第一財季實現營收5.3億美元，同比+58%，環比+11%，表現優於市場預期。800G與1.6T高速光模塊需求爆發、CW與EML光芯片均供不應求，由於光芯片市場供需缺口持續，Lumentum預期2026年起全面調漲價格。此外，Lumentum預計1.6T產品2026年中或實現放量，單季營收上看2.5億美元。OCS光交換機正在進入放量早期階段，計劃在2026財年第四季度營收突破單季1億美元，長期目標2.5億美元單季度。Lumentum預計，下個季度營收環比增速在20%左右（未納入CPO和OCS訂單）。

Fabrinet2026財年第一財季營收達到9.8億美元，同比增長22%，環比增長8%。公司看到電信光通信領域收入創下紀錄，同比增長大59%，環比增長15%，主要得益於DCI的推動（第一季度收入達1.4億美金，同比+92%），數據中心通信收入第一季度2.7億美元，如預期環比下滑1%，但降幅小於公司預期，源於大客户需求降幅小於預期。公司還表示，在數通模塊領域，除大客户外，公司正與CSP直接合作有望開拓JDM業務。Fabrinet預計第二財季收入將在11億美元左右，包括傳統電信、DCI、HPC和數通大客户都會實現增長。

北美光通信廠商財報顯示北美AI市場需求增長無虞，隨着GB300的批量發貨，英偉達對於1.6T光模塊拉貨動能將迅速增長，而北美CSP每年Q4通常為資本開支高峰期，我們認為光模塊龍頭廠商Q4營收或出現較可觀環比增長。與此同時，光芯片等核心物料供給已成為北美光通信公司瓶頸，而國內光通信具有全產業鏈本地化交付優勢，因此我們認為受益於硅光滲透率提升，國產CW硅光光源芯片放量將加速、硅光FAU、波分AWG等2026年也將有較好表現。

2）中科曙光在烏鎮互聯網大會上首發ScaleX640國產最高密度超節點，我們認為「三總線」將充分受益。中科曙光scaleX640採用「一拖二」高密架構設計，實現單機櫃640卡超高速總線互連，雙ScaleX640可組成1280卡業界密度最高千卡超節點。爲了解決MW級散熱供電難題，scaleX640採用了浸沒相變液冷、高壓直流供電HVDC等多項技術創新，單機櫃密度相比業界其他超節點最高提升20倍，PUE低至1.04，實現MOE大模型訓練效率與高通量推理吞吐性能大幅提升30%-40%。儘管在單卡算力製程和HBM存儲容量上存在劣勢，我們看到國產超節點正以系統創新能力突破，scaleX640的發佈展現了海光信息與中科曙光擬合併后展現的協同設計優勢以及曙光數創高端液冷的有力賦能。「三總線」（通信總線、電源總線、液冷總線）是超節點服務器設計的重要變化，我們看到正交背板架構已成為主流（包括cable tray和無背板正交兩種），華豐、立訊、慶虹等高速背板連接器廠商訂單爆發增長。電源主要趨勢是3kw以上高密度PSU、HVDC sidecar和大電流母排線的滲透，電源創新從IDC層面下沉到機櫃層面。液冷則賦能國產產業鏈具備千卡超節點能力，我們認為冷板式仍為主流，液冷板、TIM材料、CDU和水泵、快接頭、流量計等長期受益，浸沒式則在冷卻液、CDM帶來新增需求。

建議關注

表1：建議重點關注的公司

【行情回顧】

市場整體行情

本周（2025.11.03-2025.11.07）市場整體上漲，上證綜指漲1.08%，申萬通信指數漲0.92%，滬深300漲0.82%，創業板指數漲0.65%，深圳成指漲0.19%，科創板指數漲0.01%。細分板塊中，周漲幅最高的前三板塊為光模塊（+4.37%）、衞星通信（+3.16%）、運營商（+1.50%）。

圖1：主要大盤和通信指數周漲跌幅

細分板塊行情

漲跌幅

圖2：周漲跌幅光模塊周表現領先

圖3：月漲跌幅光模塊月表現領先

圖4：年漲跌幅光模塊年初至今表現領先

估值

圖5：各板塊當前P/E與歷史平均水平對比

圖6：各板塊當前P/B與歷史平均水平對比

個股公司行情

從個股情況看，長光華芯、源傑科技、意華股份、永貴電器、中天科技漲幅領先，漲幅分別為+21.26%、+16.15%、+12.18%、+7.00%、+4.07%。東土科技、金山辦公、瑞可達、廣和通、奧飛數據跌幅居前，跌幅分別為-9.35%、-8.08%、-6.49%、-5.46%、-5.37%。

圖7：本周個股漲幅前五（%）

圖8：本周個股跌幅前五（%）

風險提示：海外算力需求不及預期，國內運營商和互聯網投資不及預期，市場競爭激烈導致價格下降超出預期，外部制裁升級。

分析師：張天

執業登記編碼：S0760523120001

分析師：趙天宇

執業登記編碼：S0760524060001

報告發布日期：2025年11月12日

本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。

【免責聲明】

本訂閲號不是山西證券研究所證券研究報告的發佈平臺，所載內容均來自於山西證券研究所已正式發佈的證券研究報告，訂閲者若使用本訂閲號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的瞭解而對其中關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義。提請訂閲者參閱山西證券研究所已發佈的完整證券研究報告，仔細閲讀其所附各項聲明、信息披露事項及風險提示，關注相關的分析、預測能夠成立的關鍵假設條件，關注投資評級和證券目標價格的預測時間周期，並準確理解投資評級的含義。

依據《發佈證券研究報告執業規範》規定特此聲明，禁止我司員工將我司證券研究報告私自提供給未經我司授權的任何公眾媒體或者其他機構；禁止任何公眾媒體或者其他機構未經授權私自刊載或者轉發我司的證券研究報告。刊載或者轉發我司證券研究報告的授權必須通過簽署協議約定，且明確由被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。