【券商聚焦】國泰海通：預計酒店將受益行業經營數據降幅收窄、公司個股變革預期提振 估值明顯修復

金吾財訊 | 國泰海通發研報指，景氣度環比持續改善，但持續性仍有爭議。①自2025年7月以來，酒店行業及龍頭RevPAR降幅持續收窄呈現出明顯環比改善趨勢。十一后，環比改善趨勢延續。②量價維度拆分，價格表現好於OCC。2025年酒店主動調整運營策略：追求OCC和ADR均衡，而非高OCC，以獲取最大化利潤率。③酒店能夠提價成功，也和行業特徵有關：供給強區域特徵，其他區域供給並不對本區構成影響。酒店價格是區域酒店選定標杆酒店，制定區域價格，因此龍頭對各個區域酒店價格控制力很強。④需求維度，主要商務航線客運量同比增長，交叉驗證9-10月商旅需求有改善。但是否為會展增加帶來的一次性集中釋放，仍有爭議。

龍頭各有變化，改善與成長兼具。①經營數據差異體現產品和運營能力的差距。RevPAR的絕對值水平看，儘管三大酒店集團產品結構類似（亞朵中高端佔比高），但華住絕對值明顯領先（25Q2為235元vs錦江154元vs首旅165元）。②渠道與會員能力差異明顯：華住與亞朵會員體系完善度、多渠道價格體系以及自有渠道引流能力領先。能夠保持住較高的中央預訂系統引流能力，其實充分體現了其產品、運營、以及用户權益維度的競爭優勢。③進一步比較四大龍頭酒店財報體現的運營效率：1）以營業利潤率為標準，華住與亞朵經營效率明顯領先。收入和利潤維度，華住已經與其他酒店集團拉開較大差距。2）錦江效率主要差距來自：直營人工、直營運營成本、銷售費用。上述差距反映出此前提到的門店、UE、會員引流能力和CRS收費能力。錦江管理費用已經有所改善總部精簡確有效果。3）亞朵則繼續處於酒店和零售業務大單品驅動的高增長階段。

該機構預計酒店將受益行業經營數據降幅收窄、公司個股變革預期提振，以及股本結構優化和板塊資金偏好催化，估值明顯修復。