調整結束，大反攻開始？

在經歷兩個多月的調整后，創新葯板塊再次成為市場焦點。

今天，創新葯「純度」100%的恆生創新葯ETF(159316)漲2.52%，低費率的創新葯ETF易方達(516080)上漲，年內漲幅31%。

刺激因素，包括宏觀上，流動性寬松期利好創新葯板塊；基本面上，Q3財報數據高增長；等等。

接下來的12月，將有ASH（美國血液學會）、SABCS（聖安東尼奧乳腺癌大會）等行業會議，有可能為創新葯提供新的催化。

01、業績兑現

首先説基本面因素。

如剛剛披露三季報的百濟神州，實現營業收入275.95億元，同比增長44.21%，其中產品收入273.14億元，同比增長43.86%，同期歸母淨利潤則由大幅虧損，轉為盈利15.62億元。

另一個大創新葯龍頭公司信達生物，此前也發佈公告稱，2025年第三季度，公司共取得總產品收入超人民幣33億元，同比保持約40%的強勁增長。

其他頭部創新葯企業，藥明康德、恆瑞醫藥、上海醫藥、復星醫藥，今年前三季度營收分別實現328.57億元、231.88億元、2150.72億元、293.93億元，歸母淨利潤分別達到120.76億元、57.51億元、51.47億元、25.23億元。

根據wind的統計數據，81家創新葯上市公司歸母淨利潤實現同比增長，增幅達13.84%。

其中，9家公司由去年同期的虧損轉為盈利，多家公司虧損大幅收窄，顯示出創新葯行業正在逐步由投入期進入商業化收穫期。

業績走高的核心原因，一個是對比基數相對低，另一個則是出海成績好，特別是后者。

據Wind數據，截至10月21日，中國創新葯對外授權交易總額突破千億美元大關，達到1012.4億美元，遠超2024年全年的519億美元，並涌現出一批金額巨大、模式創新的對外授權（License-out）案例。

包括：

恆瑞醫藥與英國製藥巨頭GSK（葛蘭素史克）達成了一項潛在總價值高達120億美元的戰略合作，圍繞恆瑞的PDE3/4抑制劑以及最多11個可選研發項目展開，覆蓋腫瘤、呼吸、自身免疫等多個疾病領域。

三生製藥將其自主研發的PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707的，除中國外全球權益授權給輝瑞，該交易首付款高達數億美元，潛在總額超10億美元，創下當年中國雙抗領域授權紀錄。

其他的案例，還包括信達生物與日本武田製藥達成了覆蓋新一代免疫腫瘤（IO）及ADC療法的全球戰略合作；翰森製藥則將其靶向CDH17的ADC（抗體藥物偶聯物）項目授權給羅氏；百濟神州與Royalty Pharma達成協議，向其出售塔拉妥單抗的部分特許權使用費，以換取最高9.5億美元的現金，等等。

2025年ASCO、ESMO兩大頂級腫瘤學年會上，中國藥企創下歷史紀錄，多項研究入選最新突破性摘要，標誌着中國創新從「跟跑」邁向「並跑」甚至在某些領域「領跑」。

可以説，2025年的出海成績，展示了中國創新葯的全球競爭力，也使得板塊價值得以重估。

02、回調到位？

關於市場層面的因素，主要是創新葯板塊回調可能接近階段性底部。

從回調時間上看，自9月初開始，到目前已經調了2個月；從幅度上看，以恆生港股通創新葯指數為例，回調幅度達到17%。

一般而言，正常的市場波動，10%以內的回調比較常見，回調幅度達到15%-20%，通常意味着板塊已經進入了「深度回調」區間。

當然，回顧科技成長板塊的歷史走勢，真正的大底往往伴隨着25%-40%甚至更大幅度的下跌。

如在2018年帶量採購和2021-2022年美聯儲開啟加息周期期間，創新葯板塊指數回調幅度均超過30%；半導體在下行周期（如2018-2019年、2022年）中，指數回調30%-50%的情況也發生過。

但是，目前的宏觀和產業環境，並沒有2018-2019年、2021-2022年那般極端，宏觀經濟在恢復中，流動性環境又進入寬松期，政策面早已轉向利好，企業的業績也恢復了增長，整體股市更告別了過去幾年的極端低迷。

因此，想要出現20-30%，甚至50%以上的歷史性的大跌，概率並不高。

從整體市場風偏上看，科技成長類（包含創新葯）、紅利類，是兩大最受青睞的投資主題，共同構建起攻守兼備的投資策略。

資金會根據實際情況，在兩者之間來回穿梭，做高低切換，而同一個主題之間也會做內部的切換。

鑑於創新葯板塊已經回調了比較久，比較大，所以不能簡單線性地認為會繼續跌，反而有必要逆向關注一下可能出現的切換。

另外，作為對流動性機非常敏感的賽道，全球主要央行，尤其是美聯儲的降息趨勢，不僅有助於創新葯企業的融資，也有助於整個板塊估值中樞的上移，充裕的流動性，也是支撐創新葯階段性探底反彈的重要因素。

從一些市場資金流向數據上，也有跡象顯示，在調整時間，有資金悄悄地通過ETF佈局創新葯賽道。

其中，恆生創新葯ETF(159316)持續受到資金關注，近20日資金淨流入超過13.08億元，最新規模40.85億元；聚焦A股創新葯賽道的創新葯ETF易方達(516080)也獲得資金青睞，近20日資金淨流入額達獲2.64億元。

03、未來的增長在哪里？

當然了，想要資金再次大規模進入創新葯板塊，就需要明確板塊未來的增長在哪里。

要説清楚業績增長的持續性，得回到幾個關鍵點。

首先，看政策。

整體看，國內政策環境已從「陣痛期」進入「新常態」，為創新葯發展提供了更穩定、更友好的土壤。

11月3日，為期五天的2025年國家醫保談判收官，今年的國家醫保談判，在延續醫保目錄常規調整機制的基礎上，首次引入商保創新葯目錄新機制。

這個新機制，有利於整合醫保和商保的資金，形成保障患者用藥的合力，能顯著加快我國創新葯的商業化進程。此外，商保公司按月或按季度結算，相較於醫保半年起步的賬期，能顯著加快藥企資金回籠速度，改善企業現金流，進一步提高企業盈利能力。

其次，企業的基本面。

以在研管線為例，中國生物科技行業的在研管線規模，已穩居全球第二，僅次於美國。

目前，中國創新葯臨牀在研項目數量佔全球超過20%。在諸如細胞治療、ADC（抗體偶聯藥物）和雙特異性抗體等前沿領域，中國的在研產品數量均已達到或超過全球總數的30%。

以恆瑞醫藥、百濟神州、信達生物等為代表的頭部藥企，其臨牀研發管線普遍擁有超過20個在研項目，其中進入關鍵性臨牀或註冊階段的重點產品通常有5 - 10個。

這意味着，在未來3 - 5年內，平均每年都會有2 - 3款重磅新產品或新適應症推向市場，形成持續的收入接力。

最后，説説比較重要的出海。

從競爭力上看，中國創新葯的優勢正在建立。

研發方向上，國內頭部藥企正從"me-too"轉向研發"First-in-Class"和"Best-in-Class"藥物，利用國內的"工程師紅利"和豐富的臨牀資源，能以更低成本、更快速度推進研發。

因為在中國完成一項關鍵性III期臨牀試驗的總成本，相較歐美市場仍低30%-40%。而憑藉龐大的患者池和高效的臨牀中心，中國藥企的患者入組速度通常比國際同行快50%以上。

值得一提的是，近日輝瑞與諾和諾德對Metsera的競購戰，以輝瑞以近100億美元的交易對價成功完成收購，而諾和諾德則因潛在的反壟斷審查風險過高而黯然出局。

這預示着，在全球競爭加劇的大背景下，跨國藥企（MNC）爲了快速補齊管線，對所有可能產生突破的創新葯都抱着前所未來的開放態度，意味着如果中國藥企能在某一熱門領域做出差異化創新（如更好的劑型、聯用策略），都將帶來出海機會。

政策支持、基本面優化、出海競爭力的建立，為創新葯企的業績增長持續性提供更多保證。

04、結語

在經歷了漫長的冬季后，國產創新葯板塊正迎來一個由政策優化、產業出海、業績兑現、宏觀利率共同催化的春天，這是大的周期方向。

回到短期的市場走勢上，調整后性價比也逐漸顯現，接下來又有ASH（美國血液學會）、SABCS（聖安東尼奧乳腺癌大會）等行業會議，又必要關注可能出現的轉折，特別是那些已經或即將在全球舞臺上證明自己的國際化藥企。

當然了，創新葯研究門檻高，直接投資個股面臨諸多挑戰，涉及管線、臨牀、監管、BD等多個方面，需要非常專業的跟蹤能力，個股選擇難度大，這或者正是創新葯ETF越來越受關注的原因。

如恆生創新葯ETF(159316，聯接A/C:024328/024329)，它是目前市場上唯一跟蹤恆生港股通創新葯指數的產品，該指數在編制方案中明確剔除了CXO公司，聚焦創新葯產業核心企業，權重股包括百濟神州、信達生物、藥明生物、康方生物等龍頭公司，為投資者佈局港股前沿創新葯企提供了便捷工具。

創新葯ETF易方達(516080，聯接A/C:019666/019667)的權重股，則包括藥明康德、恆瑞醫藥、科倫藥業、復星醫藥、長春高新、華東醫藥、百濟神州-U等龍頭公司；其綜合費率0.2%/年，同類最低，為投資者佈局創新葯提供低成本工具。（全文完）