電話會總結 ｜ Ambac(AMBC)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Ambac（現更名為Octave Specialty Group）業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **整體業績表現：** - 淨虧損從持續經營業務：2025年第三季度虧損3200萬美元（每股0.67美元），2024年同期虧損1800萬美元（每股0.43美元），虧損幅度擴大 - 調整后EBITDA：2025年虧損300萬美元，2024年盈利不到200萬美元，由盈轉虧 **分業務板塊表現：** - 保險分銷業務收入：2025年第三季度4300萬美元，同比增長80%，其中有機增長40% - 保險分銷調整后EBITDA：股東層面600萬美元，利潤率13.9%；2024年同期210萬美元，利潤率8.8% - Everspan淨承保保費：2025年第三季度1800萬美元，2024年同期3300萬美元，同比下降45% - Everspan淨賺取保費：2025年第三季度1700萬美元，2024年同期2700萬美元，同比下降37% ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 綜合賠付率（Everspan）：從2024年的100.5%上升至2025年的112.9%，承保業績惡化 - 賠付率：從2024年的74.4%上升至2025年的84.5%，主要受商業車險業務不利發展影響 - 費用率：從2024年的26.1%上升至2025年的28.4% **費用控制：** - 企業G&A費用：2025年第三季度2660萬美元，2024年同期2720萬美元，略有下降 - 調整后G&A費用：2025年930萬美元，2024年850萬美元，同比上升 - 公司已實施費用削減措施，預計節省超過1700萬美元的報告費用，對調整后企業EBITDA產生超過1000萬美元的積極影響 **其他關鍵指標：** - 無形資產攤銷和利息費用：合計增加1500萬美元 - 股份回購：執行310萬股回購，佔加權平均流通股的6.5% - 債務償還：使用出售AEC的收益償還了部分收購BEAT的債務

業績指引與展望

• 2026年調整后企業費用目標約3000萬美元，已實施的費用削減措施預計將產生超過1700萬美元的報告費用節省，對調整后企業EBITDA產生超過1000萬美元的積極影響

• Everspan保險業務2025年預計年化保費收入為3.7-3.8億美元，2026年將在此基礎上實現温和增長，預計超過4億美元，但不會激進推動保費增長

• 利息費用將大幅下降，2026年全年利息費用預計約為2025年平均季度水平，約700萬美元年化水平，較當前水平顯著降低

• 保險分銷業務有機增長強勁，2025年前三季度有機收入增長47%，預計這一增長勢頭將延續至2026-2028年期間

• 2028年aspirational EBITDA目標8000萬美元保持不變，主要驅動因素包括2024-2025年啟動的9個新MGA達到盈利規模、BEAT剩余40%股權的分期收購機會，以及持續的有機增長

• 保險分銷業務EBITDA利潤率預期改善，隨着新啟動的MGA在18-24個月內達到盈利，預計2026-2028年期間利潤率將顯著擴張

• 第三方承保能力充足，2025年總承保能力15億美元（不包括ArmadaCare和Everspan），管理層確認有足夠能力支持預期增長，資本提供方興趣強烈

• 資本配置將平衡戰略投資、股票回購、精選併購和技術投資，優先考慮有機增長機會和數據、AI及核心技術投資

分業務和產品線業績表現

• 保險分銷業務板塊表現強勁，收入同比增長80%至4300萬美元，其中有機增長達40%，調整后EBITDA達到600萬美元，利潤率為13.9%，較2024年的8.8%大幅提升；該板塊不包含利潤佣金或或有佣金收入，體現了收入質量的可靠性

• Everspan承保業務板塊面臨挑戰，淨保費收入和淨賺取保費分別下降至1800萬美元和1700萬美元，主要由於主動終止某些個人和商業車險項目；綜合賠付率從100.5%上升至112.9%，損失率從74.4%增至84.5%，主要受商業車險項目不利發展影響

• 新收購的ArmadaCare專業醫療保健MGA平臺已完成整合，加上PIVX投資轉為控股地位，使2025年新啟動的MGA隊列達到三家；公司擁有15億美元第三方承保能力（不包括ArmadaCare和Everspan），管理層表示有足夠能力支持預期增長需求

• MGA平臺業務多元化程度不斷提升，從五年前的單一MGA擴展至22家（包括ArmadaCare），2024和2025年共啟動9家新MGA，預計在未來18-24個月內實現盈利，為2026-2028年期間的EBITDA增長和利潤率擴張提供重要驅動力

• 公司制定了到2028年實現8000萬美元EBITDA的目標，主要通過有機增長、收購非控股權益（特別是BEAT剩余40%股權的四年收購計劃）以及企業費用削減等多重增長引擎來實現

市場/行業競爭格局

• Octave Specialty Group（原Ambac Financial Group）通過品牌重塑和業務轉型，從傳統金融擔保業務完全轉向專業財產意外險平臺，定位為純粹的專業P&C保險公司，與傳統保險公司形成差異化競爭

• 公司在MGA（管理總代理）領域採用雙引擎增長策略，通過Octave Ventures孵化部門和Octave Partners併購部門，5年內從1家MGA擴展至22家，在細分市場建立競爭壁壘

• 保險分銷業務實現80%的收入增長，其中40%為有機增長，顯示在MGA平臺運營方面具備強勁的市場競爭力，特別是在專業險種和利基市場的滲透能力

• 公司擁有15億美元的第三方承保能力（不包括ArmadaCare和Everspan），在承保能力獲取方面具備競爭優勢，資本提供方需求遠超公司實際需要

• 通過Lloyd's辛迪加和Everspan提供一致性承保能力，結合綜合技術服務平臺，為MGA合作伙伴提供差異化價值主張，在MGA生態系統中建立獨特競爭地位

• 2024-2025年啟動9家新MGA，展現持續的市場擴張能力，預計這些新業務將在未來3年內達到盈利並推動EBITDA增長，體現長期競爭優勢構建

• 通過嚴格的併購標準篩選具有天然進入壁壘、強市場地位和可持續增長軌跡的目標企業，在專業保險細分領域建立競爭護城河

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Ambac（現Octave Specialty Group）業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 承保業務惡化風險：損失率從2024年的74.4%大幅上升至2025年的84.5%，主要由於停運商業車險項目的不利發展，Everspan綜合比率從100.5%惡化至112.9%，表明承保質量顯著下降。

• 盈利能力持續承壓：調整后EBITDA從2024年的200萬美元盈利轉為2025年300萬美元虧損，淨虧損從1800萬美元擴大至3200萬美元，顯示整體盈利能力面臨挑戰。

• 費用控制壓力：企業費用率上升，第三季度費用率從26.1%增至28.4%，儘管公司計劃削減超過1700萬美元的費用，但短期內費用壓力仍然存在。

• 新設MGA業務培育風險：本季度新設MGA業務產生超過100萬美元的初始虧損，九個2024-2025年新設MGA需要18-24個月才能實現盈利，存在培育期虧損風險。

• 保費收入下滑風險：Everspan淨承保保費從3300萬美元下降至1800萬美元，淨賺取保費從2700萬美元降至1700萬美元，主要因主動停止續保某些車險項目。

• 債務和利息負擔：儘管通過出售業務償還了部分債務，但公司仍面臨約700萬美元的年化利息支出負擔。

• 業務轉型執行風險：公司正從金融擔保業務轉型為純專業財產險平臺，品牌重塑和業務整合過程中存在執行風險和市場適應性挑戰。

• 第三方承保能力依賴：公司依賴15億美元第三方承保能力支持業務增長，在40%有機增長背景下可能面臨承保能力不足風險。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Claude LeBlanc（總裁兼首席執行官）**：發言口吻非常積極樂觀，情緒高漲。多次使用"非常高興"、"激動"、"自豪"等積極詞匯。強調公司完成了"重大轉型"，從破產重組業務轉變為"蓬勃發展的高增長保險分銷平臺"。對新品牌Octave Specialty Group的推出表現出強烈的興奮感，稱其為"新時代的開始"。對120天計劃的執行進展表示滿意，對2026年及未來表現充滿信心，稱"對前路真正樂觀"。

• **David Trick（首席財務官）**：發言口吻相對中性但坦誠，客觀陳述財務數據。在報告虧損擴大（從1800萬美元增至3200萬美元）和綜合比率惡化（從100.5%升至112.9%）時保持平靜專業的語調。對於不利發展和費用增加給出了具體解釋，沒有迴避問題。在回答分析師提問時表現出專業和自信，對公司的資本充足性和增長前景持積極態度。

• **Mark Hughes（分析師）**：提問方式專業且詳細，對公司40%的有機增長表現出積極關注。連續提出多個后續問題，顯示出對公司業務的濃厚興趣和深入瞭解的需求。 總體而言，管理層展現出積極轉型的信心和對未來增長的樂觀預期，儘管面臨當前的財務挑戰。

分析師提問&高管回答

• 基於Ambac（現更名為Octave Specialty Group）業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 **整體情緒：謹慎樂觀** ### 主要問答內容： **1. 分析師提問：**保險分銷業務40%的有機增長表現強勁，能否解釋第三季度增長加速的原因？是否包含非經常性的或有佣金？ **管理層回答：**CFO David Trick確認增長完全來自業務動能，不包含任何或有佣金或績效佣金。主要驅動因素是2023-2024年啟動的多個MGA開始產生顯著業務動能，符合公司預期。 **2. 分析師提問：**第三方承保能力為15億美元，面對40%有機增長，2026年承保能力是否充足？ **管理層回答：**管理層表示承保能力充足，15億美元不包括新收購的ArmadaCare和Everspan。資本提供方的興趣遠超公司需求，如需額外承保能力，公司有信心獲得。 **3. 分析師提問：**資本配置優先級如何排序？債務償還、股票回購、額外併購的優先順序？ **管理層回答：**CEO Claude LeBlanc表示將平衡各項資本用途：優先考慮戰略性新業務啟動（公司專注增長）；選擇性併購（近期不會有大型併購）；繼續股票回購（考慮到當前股價水平）；持續投資數據和技術平臺。 **4. 分析師提問：**BEAT以外的單一MGA非控股權益收購時間表和資本需求？ **管理層回答：**CFO確認資本承諾不大，少於兩位數金額。是否行使收購權將與管理團隊協商決定，採用合作方式。 **5. 分析師提問：**Everspan的保費前景如何？2026年增長預期？ **管理層回答：**預期繼續温和可控增長。2025年預計達到3.7-3.8億美元（原指引4億美元），2026年將超過4億美元，但不會激進推動保費增長。 **6. 分析師提問：**債務償還后的利息支出水平？ **管理層回答：**年化利息支出約700萬美元，2026年全年利息支出預計與2025年季度平均水平相當，將顯著下降。 ### 分析師關注重點： - 對40%有機增長的可持續性表示關注 - 重點詢問承保能力充足性 - 關注資本配置策略的優先級 - 對Everspan業務的盈利能力改善表示關注 - 詢問具體的財務指標和前瞻性指引 ### 管理層態度： - 對業務轉型和增長前景表現自信 - 強調有機增長的質量和可持續性 - 對2028年8000萬美元EBITDA目標保持樂觀 - 重視股東回報和資本效率

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