電話會總結 ｜ BCSF Reports Earnings

業績回顧

• 根據BCSF 2025年第三季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **核心收益指標：** - 淨投資收益(NII)：每股0.45美元，年化賬面價值收益率10.3%，超出常規季度股息7% - 每股收益(EPS)：0.29美元，年化賬面價值回報率6.6% - 每股淨資產價值(NAV)：17.40美元 **投資組合表現：** - 投資組合公允價值：25億美元，覆蓋195家公司，分佈在31個行業 - 加權平均收益率：攤銷成本11.1%，公允價值11.2% - 總投資收入：6,720萬美元 - 淨收入：1,870萬美元 **資產負債狀況：** - 總資產：27億美元 - 淨資產總額：11億美元 - 債務權益比：1.33倍 - 淨槓桿比率：1.23倍 - 流動性：5.7億美元 ## 2. 財務指標變化 **環比變化（vs 2025年Q2）：** - 每股淨投資收益：從0.47美元降至0.45美元 - 每股淨資產價值：下降0.16美元（從17.56美元降至17.40美元） - 總投資收入：從7,100萬美元降至6,720萬美元 - 淨投資收入：從3,060萬美元降至2,920萬美元 - 税前總費用：從3,930萬美元降至3,720萬美元 - 加權平均收益率：攤銷成本和公允價值均從11.4%降至11.1%和11.2% - 債務加權平均利率：從4.9%降至4.8% - 債務權益比：從1.37倍降至1.33倍 - 淨槓桿比率：從1.2倍升至1.23倍 **信貸質量指標：** - 非應計貸款佔比：攤銷成本1.5%，公允價值0.7%（前季度分別為1.7%和0.6%） - 投資組合中位數淨槓桿：從4.9倍降至4.7倍 - 觀察名單投資佔公允價值比例：維持在5% **其他關鍵變化：** - 本季度淨已實現和未實現損失：1,050萬美元 - 浮動利率債務投資佔比：93% - 新增投資中一級留置權貸款佔比：89%

業績指引與展望

• 管理層對維持常規季度股息$0.42/股表現出信心，董事會明確重申這一承諾，認為公司具備多項收益槓桿來抵消低利率環境和2026年債務再融資帶來的不利影響

• 淨投資收益(NII)預期將面臨下行壓力，主要受基準利率下降影響，但管理層強調仍將保持在常規股息水平之上，當前溢出收益為每股$1.46，相當於常規股息的3倍，提供了充足緩衝

• 2026年面臨債務再融資挑戰，約40%的債務為固定利率且將於2026年3月開始到期，預計再融資成本將顯著上升，對淨資產收益率造成約50-70個基點的壓力

• 公司識別出三大未來增長槓桿：通過高級貸款項目(SLP)和傳統企業借貸的精選合資投資和資產支持貸款獲得更高收益；隨着併購交易量增加帶來更高的提前還款相關收入；利用核心中端市場平臺優勢在新投資中獲得有吸引力的利差

• 投資組合信貸質量預期保持穩定，非應計貸款比例維持在攤余成本1.5%和公允價值0.7%的低水平，中位數淨槓桿率從4.9倍下降至4.7倍，顯示借款人財務狀況改善

• 資產負債表槓桿率目標維持在1-1.25倍區間，當前淨槓桿率為1.23倍，管理層承諾繼續審慎管理資產負債表槓桿，不會過度依賴表外槓桿

• 新投資預期將繼續專注於核心中端市場，新公司投資的加權平均利差約550個基點，整體投資組合加權平均收益率預計將繼續受浮動利率影響(93%的債務投資為浮動利率)

• 合資投資平臺有望提供額外收益增長，ISLP槓桿率約0.8倍，SLP略高，管理層正與銀行合作伙伴持續對話以優化融資利差

分業務和產品線業績表現

• 投資組合構成以第一留置權債務為主導，佔公平價值的64%，其次為聯合投資16%（包括ISLP 9%和SLP 7%），優先股權6%，股權及其他9%，次級債務4%，第二留置權債務1%，總計覆蓋195家公司31個行業

• 新增投資主要集中在第一留置權高級擔保貸款，佔新投資資金的89%，其余11%分佈在第二留置權貸款3%、次級債務1%、優先股和普通股5%以及投資工具2%，投資重點關注醫療保健、製藥、航空航天國防和批發等防禦性行業

• 聯合投資平臺包括國際高級貸款項目（ISLP）和高級貸款項目（SLP），主要投資於第一留置權高級擔保貸款，ISLP槓桿率約0.8倍，SLP槓桿率略高，為公司提供資產負債表外收益來源和投資組合多元化

• 資產支持投資業務涵蓋航空資產和傳統企業借貸，通過承保硬資產提供差異化優勢，本季度對部分飛機資產進行小幅減記，主要基於潛在退出估值考慮而非承保質量問題

• 靈活資本解決方案能力使公司能夠提供初級債務投資，利用超過25年的初級資本投資經驗，在當前市場環境下為中端市場借款人提供有價值的融資工具

市場/行業競爭格局

• 根據BCSF業績會實錄，市場/行業競爭格局摘要如下：

• 中端市場私募信貸競爭激烈，整體市場持續出現利差壓縮，但BCSF憑藉Bain Capital平臺在覈心中端市場25年的投資經驗、廣度、規模和持久性，仍能有效獲取新投資機會並維持相對優勢地位。

• 公司專注核心中端市場細分領域，與大型資本市場形成差異化競爭，該細分市場具有更強的貸款份額控制、降低放貸人共識風險、普遍採用契約結構等優勢特徵，為公司提供更好的下行風險管理能力。

• 近期First Brands和Tricolor等大型公司信貸事件雖被廣泛關聯至私募信貸市場，但實際發生在傳統直接放貸領域之外，BCSF明確表示對這些公司無敞口，強調此類事件屬於特殊情況，不反映私募信貸市場的整體壓力。

• 在利率環境下行預期背景下，公司通過多重收益槓桿應對競爭壓力，包括精選合資企業和資產支持放貸投資的更高收益、M&A交易量增加帶來的預付相關收入提升，以及利用核心中端市場專業優勢獲取有吸引力的新投資利差。

• BDC行業內相對估值競爭中，BCSF當前股價水平下的股息收益率（含常規和特別股息）達到13%的年化收益率，管理層認為這在絕對價值和BDC板塊相對價值基礎上都具有吸引力。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據BCSF業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 利率環境下行壓力：隨着基準利率下降，公司投資組合加權平均收益率從上季度的11.4%降至11.1%，對淨投資收入造成負面影響，可能威脅股息覆蓋能力。

• 債務再融資成本上升：2026年3月開始將有固定利率債務到期需要再融資，預計再融資成本將顯著高於當前水平，增加財務負擔。

• 激勵費用回升風險：由於三年回望機制的激勵費用調整即將結束，未來激勵費用可能大幅增加，對淨投資收入形成壓力。

• 市場競爭加劇導致利差收窄：儘管公司新增投資的加權平均利差仍維持在550個基點，但整體市場競爭激烈，利差持續收窄趨勢可能影響未來投資收益。

• 單一投資集中風險：本季度NAV下降主要由一筆貸款減值導致，雖然管理層強調這是個別事件，但仍顯示出單一大額投資對整體表現的潛在衝擊。

• 資產估值波動風險：飛機資產組合出現小幅減值，反映出另類資產估值的不確定性，可能影響未來退出價值。

• 信貸市場聲譽風險：雖然公司未直接暴露於First Brands和Tricolor等近期信貸事件，但整體私募信貸市場的負面事件可能影響投資者信心和融資環境。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **Michael Ewald（首席執行官）**：整體表現出積極自信的口吻。強調公司第三季度交付了"另一個穩健業績季度"，淨投資收入超過常規季度股息7%。在談及信貸質量時語氣堅定，明確表示"我們沒有First Brands和Tricolor的敞口"，強調這些信貸事件是特殊情況，不反映私人信貸市場的廣泛壓力。對公司未來表現充滿信心，表示"我們相信公司定位良好，能夠繼續為股東創造有吸引力的回報"。在討論股價估值時顯得樂觀，認為當前市場價格提供了"相對於信貸基本面的吸引力"。

• **Michael John Boyle（總裁）**：語調專業且穩健。在介紹投資組合時保持客觀中性的口吻，詳細闡述了投資活動和組合構成。強調公司在承銷方法上"保持選擇性"，在競爭激烈的市場環境中仍然"定位良好"。在討論信貸質量時表現出謹慎樂觀，指出"信貸基本面保持健康"，投資組合公司的中位數淨槓桿率有所下降。

• **Amit Joshi（首席財務官）**：口吻務實且充滿信心。在回答分析師關於股息覆蓋能力的擔憂時表現出堅定態度，表示"我們確實預期我們擁有不同的槓桿來應對"，並強調公司"感到舒適"能夠維持常規股息。在討論融資安排優化時顯得積極主動，表示正在"持續與銀行合作伙伴進行討論"以改善融資條件。

分析師提問&高管回答

• 根據BCSF業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 分析師提問：Wells Fargo Securities的Finian O'Shea詢問公司爲了獲得更高利差而增加槓桿和表外槓桿是否會帶來更多風險，以及未來預期損失率的變化。 **管理層回答：** CEO Michael Ewald表示，公司將繼續專注於維持1-1.25倍的資產負債表槓桿比率，不會過度依賴表外槓桿。兩個合資企業確實使用槓桿，但ISLP約為0.8倍，SLP略高但規模較小。公司通過近200家公司的高度多元化投資組合來管理風險，任何單一損失都不會對BDC整體表現產生重大影響。 ### 2. 分析師提問：Finian O'Shea進一步詢問飛機資產本季度出現減值的情況，以及是否可以擴大這一差異化優勢領域的投資。 **管理層回答：** Michael Ewald確認本季度飛機資產確實有小幅減值，但這主要是基於潛在退出估值考慮，而非承銷質量問題。公司認為硬資產承銷是重要差異化優勢，將繼續在資產支持市場尋找機會，但不預期大幅增長，而是保持穩定以增加投資組合多元化。 ### 3. 分析師提問：KBW的Paul Johnson關注淨投資收益在扣除回溯調整后實際較低，詢問公司如何應對激勵費用回升和債務再融資成本上升的雙重壓力。 **管理層回答：** CFO Amit Joshi表示，公司已經考慮了明年債務再融資的影響，擁有多個收益槓桿來維持常規股息水平，包括：聯合投資和ABL投資的更高收益、M&A活動增加帶來的預付相關收入，以及核心中端市場投資的有吸引力利差。公司還有1.46美元/股的溢出收入作為緩衝。 ### 4. 分析師提問：Paul Johnson詢問聯合投資和CLO的融資安排是否還有改善空間。 **管理層回答：** Amit Joshi表示公司持續與銀行合作伙伴對話，隨着資產端利差收緊，也在適當管理負債端。已經在ISLP聯合投資中以更緊的利差完成債務再融資，將繼續尋找類似機會。 ### 5. 分析師提問：Paul Johnson詢問提到的初級資本機會是否為當前可見機會。 **管理層回答：** Michael Ewald解釋，初級資本投資是私人信貸集團25年來的核心能力之一。在當前基準利率雖有下降但仍處高位的市場環境下，在一些公司資本結構中存在有趣的機會窗口，可以在不承擔過度風險的情況下收取更高費用。 **整體分析師情緒：** 分析師主要關注公司在利率下行環境中的盈利能力維持、風險管理策略以及未來增長機會。管理層迴應顯示出對維持股息覆蓋率的信心，強調了多元化投資組合、審慎的槓桿管理和多重收益來源的重要性。

點擊進入財報站，查看更多內容>>

此內容由AI大模型工具「華盛天璣」生成，並由華盛內容團隊編輯審覈。
風險及免責提示：以上內容僅代表作者的個人立場和觀點，不代表華盛的任何立場，華盛亦無法證實上述內容的真實性、準確性和原創性。投資者在做出任何投資決定前，應結合自身情況，考慮投資產品的風險。必要時，請諮詢專業投資顧問的意見。華盛不提供任何投資建議，對此亦不做任何承諾和保證。