美國市場現貨升水暴漲近300%！這個品種，估值偏高？

　　來源：期貨日報

今年6月，美國將進口鋼鋁關税自25%上調至50%，這使得美國本土買家採購價格飆升。據路透統計，截至11月7日，美國中西部地區鋁現貨升水錄得1938美元/噸，當日LME鋁期貨主力合約收盤價為2862美元/噸。

　　「在鋼鋁關税的影響下，美國本土買家要支付的鋁現貨採購價格上漲至4800美元/噸，較關税上調前漲超40%。」新湖期貨有色金屬研究員孫匡文表示。

中信建投期貨有色金屬分析師王賢偉表示，事實上，在加徵鋼鋁關税前，今年特朗普政府就已經對鋁產品徵收過一次關税。2025年2月10日，特朗普政府宣佈對鋁產品及衍生品徵收25%的關税，並於3月12日生效。受此影響，美國中西部地區鋁現貨升水由2月14日的501.4美元/噸，攀升至2月28日的845.8美元/噸，漲幅超過68%。

隨后就是2025年6月3日，特朗普政府將進口鋼鋁關税由25%上調至50%，6月4日生效。美國中西部地區鋁現貨升水由6月6日的794美元/噸漲至6月13日的1548.9美元/噸，一周內上漲逾95%。

近期，由於鋼鋁關税加徵前「搶進口」的鋁產品庫存消耗殆盡，當地現貨升水又迎來新一輪上漲。「按今年2月第一輪關税加徵以前的現貨價測算，美國中西部地區鋁現貨升水已上漲286.5%，結合LME鋁期貨盤面價折算，當地現貨完稅價格由加徵前的3136美元/噸上漲53%，至4800美元/噸。」王賢偉説。

目前，從期貨價格來看，LME鋁>COMEX鋁>滬鋁。僅看交易所庫存，COMEX鋁庫存仍處於1萬噸以下，相較LME鋁庫存（55萬噸）及滬鋁庫存（6萬噸）存在量級差異。

王賢偉表示，LME鋁和COMEX鋁的盤面價差未能兑現，主要受兩方面因素影響。一是美國自用再生鋁比例相對更高。據相關機構統計，2024年美國再生鋁產量佔到再生和原生總產量的84%，而2024年美國再生銅產量佔比僅5%。二是COMEX鋁交易流動性受限，COMEX鋁常年持倉量僅100手，交易量過萬也不常見，而COMEX銅流動性則遠高於鋁。

LME鋁和滬鋁的盤面價差自年初以來持續走擴，主要受LME鋁超預期去庫影響。LME限制俄鋁註冊倉單后，市場對俄鋁品牌的接受度明顯下降，此前註冊成功的俄鋁流動性隨之下滑，其余產地（例如印度）的貨源則迎來搶購潮，帶動LME鋁庫存不斷去化，使得LME鋁和滬鋁盤面走勢分化。

不過，從現貨價來看，美國當地現貨升水已遠超歐洲國家及中國，由此也吸引跨國貿易巨頭進行LME倉庫至美國倉庫的鋁搬運工作。據路透報道，上周摩科瑞有3萬噸LME鋁貨源運往美國；隨着LME持倉限制措施落地，LME盤面的交割擾動風險或逐步下降，但考慮到現貨的套利機會，LME庫存仍有去化空間。

目前來看，內外盤鋁價均處於相對高位。在王賢偉看來，鋁價走強的原因主要有四個：一是前期滬鋁相對滬銅估值偏低，銅鋁比值處於歷史高位附近，市場認為鋁有補漲空間；二是海外電解鋁供應端出現擾動，冰島鋁廠減產及莫桑比克鋁廠存在減產預期；三是市場擔憂未來歐美地區AI數據中心大力發展將導致海外電力供應進一步緊張，電解鋁行業的電力供應可能受到影響，進而強化海外鋁供應收緊的邏輯；四是目前仍處於美聯儲降息周期，市場對流動性改善帶來的通脹上行有一定預期，大宗商品價格可能因此上漲。

從宏觀面來看，孫匡文認為，除全球貿易摩擦外，年內宏觀面總體偏樂觀，尤其是下半年以來，美國降息預期終於落地，推升市場的流動性寬松預期，特朗普政府的「大而美」法案則為財政擴張鋪平道路。美國財政、貨幣「雙寬松」預期升溫。本周美國政府即將結束「停擺」的消息同樣提振市場風險偏好。

近期，基本面也為鋁價帶來了有力的支撐。孫匡文表示，電力供應受限、成本高企等因素限制冶煉廠復產，而新產能推進相對緩慢，這都使得海外產量不及預期。今年10月，冰島一電解鋁廠減產則加劇了供應擔憂，助推國內外鋁價創階段性新高。相對而言，需求端則缺乏利多，「弱現實」使總體消費增速放緩。

整體來看，孫匡文認為，鋁市基本面暫無更多矛盾，國內外供需總體處於相對平衡的狀態。海外市場雖然產量不及預期，但也沒有出現供應短缺現象。國內市場逐步由消費旺季轉向淡季，產量小幅增長。因此，基本面暫時缺乏利多驅動，宏觀面仍主導鋁價走勢。在前期宏觀利多集中釋放后，市場看多情緒或有所降温，鋁價缺乏進一步上漲的動力，短期以震盪調整為主。

「我們認為短期鋁價偏高，不過在美聯儲降息路徑沒有發生太大變化的情況下，鋁價也難以大跌。」王賢偉表示，海外的供應擾動可能存在預期差，在行業高利潤刺激下，明年國內和海外新增產能較多，供應壓力可能增加。此外，從銅鋁比值來看，比值迴歸路徑並不一定是鋁價上漲，也可以是銅價下跌。目前鋁鋼比值也處於歷史高位，從成本角度考慮，也要關注鋼材對部分鋁材的消費替代作用。

「短期來看，鋁價持續走強擠壓了下游加工利潤，下游接受程度較低。中長期來看，需求依然主導鋁價走勢。」王賢偉表示，明年鋁市場出現供應增量是大概率事件，而需求增量存在不確定性，預計明年地產板塊依然表現較弱，耐用消費品和光伏板塊增速有可能轉負，新能源汽車銷售增速將放緩，終端消費存在不確定性。綜合來看，目前鋁價已處於相對高位，不建議繼續追高。