決戰2026？Joby Aviation適航認證進入最后衝刺

有外國分析師認為，2025 財年第三季度，Joby Aviation 憑藉 Blade 超 4 萬名乘客承運量實現 2257 萬美元營收，為 eVTOL 商業化釋放關鍵需求信號。而手握 15.5 億美元流動資金，將為 FAA 適航認證衝刺奠定基礎。

作者：Deep Value Investing 

2025財年第三季度，Joby Aviation營收達2257萬美元，這一成績得益於Blade承運了超過4萬名乘客。這在電動垂直起降飛行器（eVTOL）服務正式推出前，是一個極具價值的需求信號。

從資金續航能力來看，在進行下一輪股權融資前，該公司的資金可支撐約35至39個月的運營。這段時間足以讓其在美國獲得機型適航認證。值得一提的是，eIPP（eVTOL整合試點計劃）或許能讓美國聯邦航空管理局（FAA）通過在其管控空域內開展有限運營，加速對eVTOL的認知與研究；此外，Blade將於12月1日開通的曼哈頓至韋斯特切斯特郡新航線，以及與優步的合作，都可能在eVTOL正式推出前，驗證市場對該服務的接受度。

2025年第三季度概況

過去一個季度最值得關注的進展之一，是Joby Aviation首次實現了有意義的營收。該公司公佈的2025財年第三季度營收為2257萬美元，公認會計准則下每股收益為-0.48美元。

這筆營收來自Blade承運的超過4萬名乘客。儘管目前尚無eVTOL乘客，但這一數據已充分展現出eVTOL一旦獲得運營認證后的市場潛力。

儘管Joby Aviation的營收表現超出市場預期，但財報發佈后其股價仍出現下跌，不過在周五（財報后首個交易日）已收復部分失地。

從現金流量表來看，過去三個季度（2025財年前三季度）該公司的經營活動現金流出額為3.5673億美元。

要判斷這一數字是否偏高，需結合資產負債表分析。上季度末（2025財年第三季度末），Joby Aviation的流動資金（現金、現金等價物及短期投資）為9.78122億美元。此外，2025年10月，該公司完成了一筆包銷股權融資，淨募集資金5.76億美元，用於支持適航認證、生產製造及運營活動。綜合這筆融資，其當前流動資金約為15.5億美元。那麼，這筆資金能支撐多久運營呢？

若以經營現金流為計算基準，2025年前三季度經營活動淨現金支出為3.56726億美元，據此推算月均現金消耗約為3960萬美元。以此計算，15.5億美元的流動資金可支撐39個月（約3.3年）的運營。若採用更保守的估算方式，將資本支出（2025年前三季度為4011萬美元）納入考量，月均現金消耗則增至4410萬美元，此時資金可支撐的運營時間為35個月（約2.9年）。總體而言，現有資金儲備較為充足，但仍不排除未來可能開展更多輪股權融資的可能性——因為尚不確定2.9年的時間是否足以讓公司實現經營活動現金流為正。

看好的原因

在適航認證階段，Joby Aviation的進度領先於競爭對手阿徹航空（Archer）。目前，該公司已進入FAA適航認證的TIA（型號檢查授權）階段，這是獲取機型適航認證的最后一步。

2025年至今，Joby Aviation已由7名不同飛行員完成了超過600次測試飛行。此外，該公司還在FAA管控空域內，首次完成了從瑪麗娜到薩利納斯的點對點飛行。

Joby Aviation在新聞稿中表示，公司飛行員將從2025年開始進行飛行測試，FAA飛行員的測試則將於2026年啟動。未來1-2個季度，需重點關注這兩個關鍵里程碑事件的進展。

不過，看漲觀點的核心依據之一仍是eIPP計劃。這一政策利好有望加快FAA的機型適航認證進程，因為FAA可通過該計劃深入瞭解eVTOL的運營情況。特朗普在6月簽署的《釋放美國無人機主導地位》行政令中，已要求FAA啟動eVTOL整合試點計劃。相關舉措已落地實施：9月中旬，《聯邦公報》更新內容，允許eVTOL在獲得完整機型適航認證前，開展有限運營活動。

那麼，這一進展為何對股價構成利好呢？

eVTOL整合試點計劃將為FAA提供重要參考，助力其在機型適航認證前加速對eVTOL的認知——這種認知可來源於在紐約等大城市開展的非商業運營。或許有人會問，為何選擇紐約？

事實上，有消息顯示，Joby Aviation已在與得克薩斯州、佛羅里達州、俄亥俄州、紐約州及加利福尼亞州的州政府和地方政府開展合作。

看漲觀點的另一核心依據是與優步的合作帶來的流量紅利。9月10日，Joby Aviation與優步宣佈，最早將於2026年將Blade的直升機和水上飛機服務接入優步APP。從用户接受度角度來看，在eVTOL正式推出前完成這一整合至關重要。若Blade的服務在優步App內獲得廣泛關注，那麼當用户在App中看到eVTOL（而非直升機）服務時，很可能會產生驚喜感，進而更易接受這項新服務。

從短期盈利角度來看，Blade存在一定的收入增長潛力。該公司宣佈，將於2025年12月1日起開通連接曼哈頓與韋斯特切斯特的工作日通勤航班。定價方面，該航線票價區間為125美元（需購買通勤通行證）至225美元。考慮到這項服務可將通勤時間縮短至僅12分鍾，這樣的定價頗具競爭力。未來兩個季度，需要密切關注該航線的運營數據，以判斷其市場接受度。

估值分析

從企業價值/銷售額（EV/Sales）比率來看，Joby Aviation當前的估值倍數為558倍，較行業中值高出25550%。毫無疑問，估值是多頭面臨的關鍵風險因素——以這一倍數衡量，該公司股價明顯偏高。

由於Joby Aviation目前無論是TTM還是FWD均無每股收益數據，因此無法計算市盈率。

風險因素

Joby Aviation面臨的主要風險與適航認證相關。其獲取機型適航認證的進程，仍取決於能否完成認證第三階段（截至2025年10月31日，Joby Aviation完成度為77%，FAA完成度為55%），並加快推進第四階段（Joby Aviation完成度為10%，FAA完成度為4%）。

認證進程的任何延誤，都會增加現金消耗，進而縮短資金續航時間。以2025財年前三季度3.56726億美元的經營活動現金流出（即月均3960萬美元）為基準計算，若認證延誤一個季度（3個月），將額外消耗約1.19億美元現金。從股權稀釋角度來看，這絕非利好——認證延誤可能導致公司像10月那樣開展更多輪股權融資，進而稀釋現有股東權益。

未來展望

未來兩次財報發佈時，投資者需要重點關注兩大核心：

第一，密切關注TIA階段通電測試飛行的最新進展。管理層表示，FAA飛行員將於2026年啟動測試飛行，因此這些早期測試的反饋至關重要。參與eVTOL整合試點計劃對適航認證進程將起到關鍵推動作用。

第二，重點跟蹤Blade的運營情況，尤其是12月1日開通的曼哈頓至韋斯特切斯特新航線。此外，Blade通過與優步的整合可能獲得更多市場關注，這也將是明年（2026年）需重點監測的事項。