【券商聚焦】興業證券維持美高梅中國(02282)「買入」評級 看好公司的中高端獲客策略、中場運營能力

金吾財訊 | 興業證券發研報指，美高梅中國(02282)2025Q3公司實現營業收入85.1億港元，同比增長17.4%，環比下降1.8%；其中澳門美高梅和美獅美高梅分別為33.9、51.2億港元，同比增長11.6%和21.5%。經調整EBITDA為23.7億港元，同比增長19.6%，環比下降5.5%；澳門美高梅和美獅美高梅經調整EBITDA分別為9.1和14.6億港元，同比增長14.1%和23.3%。2025Q3經調整EBITDA率為27.9%，同比增長0.5個百分點，環比下降1.1個百分點；澳門美高梅和美獅美高梅經調整EBITDA率分別為26.9%和28.5%，同比增長0.6和0.4個百分點。在二季度高基數下，三季度收入環比下降，符合預期。2025年前三季度公司的總營業收入為251.7億港元，同比增長7.3%，經調整EBITDA為72.5億港元，同比增長4.6%。公司前三季度EBITDA增長轉正。

GGR市場份額保持在15%+。2025Q3公司的總下注額為774.5億港元，同比增長20.7%，環比下降10.1%。其中中場、貴賓、老虎機下注額為318.5、277.8、178.2億港元，同比增長18.6%、22.3%、21.9%。2025Q3總GGR為95.0億港元，同比增長20.0%，環比下降3.4%，降幅低於下注額降幅，整體贏率環比保持增長。其中中場、貴賓、老虎機GGR分別為78.7、10.7、5.6億港元，同比增長17.6%、47.4%、11.7%。2025Q3行業總GGR同比增長12.5%，三大業務GGR分別同比增長7.2%、29.1%、10.5%，公司總GGR同比增速保持高於行業整體增速的較優水平。該機構測算公司2025Q3的GGR份額為15.2%，其中中場、貴賓、老虎機份額分別為18.6%、6.3%、16.1%，環比下降但同比仍然提升，符合預期。

公司二季度市場份額達到較高水平，高基數疊加颱風影響下2025Q3收入和EBITDA環比下降，該機構認為符合預期，進入四季度以來，公司黃金周表現優異，10月市場份額回升。該機構持續看好公司的中高端獲客策略、中場運營能力，該機構預計公司2025/2026/2027年營業收入為342/352/362億港元，同比增長9.0%/2.9%/2.9%；經調整EBITDA為95/97/100億港元，同比增長5.0%/2.4%/2.9%。維持「買入」評級，當前股價(2025/11/7收盤價)對應2025/2026/2027年PE為12/11/10倍，EV/EBITDA為8.1/7.9/7.7倍。按照50%派息率水平，當前股價(2025/11/7收盤價)對應2025/2026/2027年股息率為4.1%/4.6%/5.0%。