透視4000點下的券商三季報

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上證指數重回4000點，上市券商交出了亮眼的三季報。

根據Wind（萬得）數據統計，2025年前三季度，42家上市券商合計實現營業收入4195.60億元，同比上升42.55%；實現歸母淨利潤1690.49億元，同比上升62.38%。其中，11家券商營收超百億元，中信證券以558億元的營業收入穩坐第一；淨利潤超過百億的券商有5家，中信證券、國泰海通均超200億元。

頭部券商在高基數的基礎上依然保持穩健增長。例如，前三季度中信證券營收同比增長32.70%，歸母淨利潤同比增長37.86%；受益於併購的國泰海通，前三季度營收、淨利潤分別增長101.6%、131.8%。

與此同時，中小券商亦表現強勢。同樣受益於併購的國聯民生，今年前三季度營收同比增長201%，歸母淨利潤同比增長345%，增速居於上市券商之首。

在業內人士看來，券商前三季度業績表現出色主要得益於市場的強勁走勢。市場活躍之下，券商的經紀業務、兩融業務、自營業務等均受益。

經紀業務成為券商收入增速最快的業務。Choice數據顯示，前三季度42家上市券商實現經紀業務淨收入1117.77億元，同比增長74.64%。其中國聯民生、國泰海通、國信證券經紀業務收入分別同比增長293.05%、142.80%、109.30%。

自營業務實現的營收規模最大。Choice數據顯示，前三季度上市券商合計實現自營業務淨收入1868.57億元，同比增長43.83%。其中，中信證券的自營業務淨收入達到了316.03億元，國泰海通為203.70億元，中國銀河、申萬宏源、中金公司、華泰證券自營淨收入均超百億元。

雖然業績大增，但從二級市場表現來看，券商股表現平平。「年初至今券商板塊上漲6%，跑輸大盤12pct，而全年利潤增速有望實現高增，根據歷史利潤增速及板塊漲跌幅、ROE水平及對應PB倍數來看，板塊股價、估值表現仍落后於業績表現。」國金證券表示。「在資本市場高質量發展的背景以及券商重資產業務能力和效率持續提升的趨勢下，券商ROE水平及估值仍存在上升空間。」東吳證券表示。

頭部券商：格局穩健、強者恆強

頭部券商在保持格局穩定的同時，實現了強勁增長。營收排名前十的券商中有六家營收超200億元，五家淨利潤超百億元。

中信證券與國泰海通正朝着國際一流投行邁進，兩家券商的領先優勢十分明顯。

作為「券業一哥」的中信證券，交出了一份漂亮的成績單。數據顯示，2025年前三季度，中信證券以558.15億元的營收位列第一，同比增長32.70%。截至三季度末，中信證券的總資產突破2萬億元，成為國內首家資產規模突破2萬億元的證券公司。

中信證券表示，業績變動主要由於營業收入同比增加較多，包括經紀業務、投資銀行業務、資產管理業務及投資交易等業務收入增加。

合併后首次披露三季報的國泰海通以458.92億元的營收緊隨其后，增長幅度翻倍。國泰海通表示，營業收入增加主因系吸收合併海通證券后公司業務規模擴大，金融工具投資收益淨額、經紀業務手續費淨收入及利息淨收入同比增加。截至三季度末，國泰海通總資產也超2萬億元，較上年末增長91.7%。

華泰證券以271.29億元的營收位列第三，同比增長12.55%，和其他頭部券商相比，增速稍顯遜色。廣發證券、中國銀河緊隨其后，營收分別為261.64億元、227.51億元，同比增長109.34%、109.68%。營收排名前五的券商陣營與去年同期保持一致。

排在第六的是中金公司。今年前三季度實現營收207.61億元，同比增長65.67%。排名較去年同期上升四名。

申萬宏源、國信證券分別以194.99億元、192.03億元位列第七名與第八名。國信證券去年同期排名尚在十名之外，今年前三季度則擠入前十。

招商證券與中信建投則分列第九名與第十名。今年前三季度，招商證券實現營業收入182.44億元，同比增長27.76%。中信建投實現營收172.89億元，同比增長31.25%。中信建投從去年的第七名下滑至第十名。

去年排名前十的東方證券在今年前三季度則排在前十之外。前三季度東方證券實現營收127.08億元，排在第11名。從業務表現上看，東方證券自營投資、財富管理、投行等業務在今年前三季度都實現了營收增加，但增速不及其他券商，這也導致了排名下降。

從淨利潤方面看，今年前三季度有五家券商淨利潤超過百億元，去年同期僅有兩家。中信證券以231.59億元的淨利潤依然穩居首位，但合併后的國泰海通大有追趕之勢，前三季度實現淨利潤220.74億元，同比增長131.80%。這兩家頭部券商的領先優勢十分明顯。

華泰證券則以125.21億元的淨利潤位列第三，但是淨利潤增幅只有1.69%。三季報顯示，華泰證券三季度投行手續費淨收入同比減少了11.17%。中國銀河與廣發證券的淨利潤分別為109.68億元與109.34億元。

中金公司與申萬宏源在淨利潤增速上表現出色，增幅均翻倍。前三季度，中金公司實現淨利潤65.67億元，同比增長129.75%；申萬宏源實現淨利潤80.16億元，同比增長108.22%。

券商業績亮眼的背后主要有兩方面原因，一方面，受益於A股市場活躍，行情走強，帶動了相關業務業績的提升。另一方面，2025年執行了新的會計準則，對標準倉單交易的收入確認方式由總額法改為淨額法，從而對報表產生影響。不過，即便按照調整前數字計算，大多數券商依然實現了不錯的業績上漲。

中小券商：加速突破、併購突圍

在頭部券商穩定格局的同時，中小券商也在加速突破，奮力追趕。從增速上看，諸多中小券商增速明顯。

國聯民生以營收201.17%、歸母淨利潤345.30%的增速居於首位。今年前三季度，國聯民生實現營業收入60.38億元，實現歸母淨利潤17.63億元。

對於業績增長原因，國聯民生在三季報中表示，2025年1月至9月，公司主動把握市場機遇，持續推進各項業務發展，經營業績大幅提升。同時，公司將民生證券股份有限公司納入財務報表合併範圍。公司業績增長的主要原因是證券投資、經紀業務、投資銀行業務等業務同比增長。

券商的合併效應已經逐步顯現。「對於券商來説，合規前提下的業務協同與資源整合，將為券商實現跨越式發展提供核心動力。」國聯民生證券向《財經》表示。

長江證券營收增速達到了76.66%。前三季度，長江證券實現營業收入84.86億元，淨利潤33.73億元。2025年8月，長江證券完成了股東變更事項，長江產業集團成為公司第一大股東，其背后是湖北省國資委。

方正證券非銀金融分析師許旖珊預計，股權變更后，長江證券有望進一步深耕湖北、發揮區域優勢，通過豐富的外部資源賦能、激發增長潛力。深耕區域，發揮區域優勢，打造差異化競爭力。

此外，華安證券、方正證券、浙商證券的營收增速均超過60%，分別為67.32%、67.17%、66.73%，營業收入分別為44.23億元、90.82億元、67.89億元。

與浙商證券同處浙江省的財通證券今年前三季度營收增長僅有13.99%，落后於浙商證券的66.73%。不過，財通證券依然保持着較高的高淨利潤，前三季度實現歸母淨利潤20.38億元，同比增長38.42%。前三季度浙商證券歸母淨利潤為18.92億元。

值得注意的是，西部證券成為上市券商中唯一一家營收出現下滑的券商。前三季度西部證券實現營業收入43.35億元，同比減少2.17%；實現淨利潤12.43億元，同比增速達到70.63%。三季報顯示，因受證券市場波動影響，西部證券公允價值變動收益同比減少316.65%。

若從淨利潤增速上看，部分中小券商表現尤為亮眼。華西證券今年前三季度淨利潤增速達到了316.89%。前三季度，華西證券投資收益同比增長167.53%，而投行與資管業務手續費淨收入分別下降39.11%與51.60%。

國海證券、中泰證券、長江證券、東北證券、中原證券的業績增速同樣表現出色，淨利潤同比增幅均超過100%，分別為282.96%、158.63%、135.20%、125.21%、138.68%。

多家券商的淨利潤增速遠遠超過營收增速。例如，中泰證券前三季度營收同比增長21.30%，淨利潤同比增幅為158.63%。其在三季報中解釋，業績上漲原因主要是財富管理業務、投資業務和資產管理業務的收入同比均有所增加。中原證券前三季度營收同比增長11.38%，而淨利潤則同比增長138.68%。主要受益於報告期內財富管理、投資業務等收入增加。

激烈競爭中，中小券商正積極構建差異化競爭力。「中間型綜合券商通過區域內整合或業務互補併購，形成全國性佈局，成為行業‘骨干力量’。特色券商則以區域性券商或專業券商為代表，通過區域深耕或專業聚焦，形成細分市場壁壘，成為行業‘補充’力量。」國金證券向《財經》表示。